1. 标的：4919 新唐 长线多
2. 分类：多
3. 分析/正文：
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一、基本面
(一)新唐为大中华区高阶32位元MCU龙头厂商，具一定市场地位，与其他MCU厂不同在于有
自己晶圆厂，在晶圆产能短缺的情形下，会是一大优势。
(二) 新唐证实从去年12月即针对各产品开始涨价，今年4月又涨一次，竞争对手盛群已证
实将在8月1日全面调涨MCU报价，新唐应该会同步跟进，这波是MCU厂十年来最好行情。
(三)观察刚发布的6月营收为37.48E(4月1日起将封测设备连同订单移转给同集团8110华东
，每月少2E多营收；反之华东等于收现成订单，7月8日涨停突破前高)，可见虽然少掉2E
多封测营收仍逐步成长，估计7月(涨价前)营收会再往上，下半年随着产能扩充及涨价，
有机会看到月营收来到40E。
(四)观察新唐收购松下半导体(NTCJ)后，营业费用大增，以目前毛利率38%、每季营业费
用35E(每月平均约11~12E)，粗估每月营收损益两平点约抓在31E左右，意即营收高于31E
即会获利，加上后续涨价、持续改善NTCJ成本，已可预见未来营收、毛利率、营益率均会
成长(三率三升)。
(五)新唐本业产品，比较有题材的有：PS5音频功率放大器、笔电嵌入式控制芯片、医疗
相关MCU、远端管理控制芯片BMC、TPM 2.0产品、物联网、车规MCU、5G基地台等，都是目
前市场上的热门商品，有助于营收成长。
二、收购松下部分
(一)2019年11月宣布收购松下半导体，因疫情2020年9月才完成交割，含厂房、土地最后
以3E美元完成收购，当时市场认为是买到一个赔钱货，但现在来看却是非常划算的交易。
新唐取得NTCJ的产品线较有题材：ToF/ Image LiDAR、 DSP/ISP、BMS、MOSFET、射频及
雷射二极管等，与新唐仅有MCU重叠，有跨到高阶及车用领域，增加产品多元面。尤其TOF
在车用上的庞大商机，值得期待。
(二)收购部分包含松下与以色列芯片制造公司TowerJazz合资高塔松下半导体（TowerJazz
Panasonic Semiconductor Co.），高塔松下半导体旗下有1座12吋、2座8吋晶圆厂，新
唐持有高塔松下半导体49%股权，但根据收购协议(第一季财报第52页)，股权的利润分配
要到明年4月1日才会由新唐收取，以现在高塔半导体获利表现，于明年4月1日后高塔松下
晶圆厂获利并入，新唐获利会更好。
三、筹码面
(一)投信5月开始陆续买进，至今持有8300张，约占2%股本，这支可参考投信进出。
(二)近3个月主力券商有：摩根大通买超6533张、彰化-富邦分点买超4514张，该分点梦到
是彰化硅品内部人买进，封测厂为IC设计下游，春江水暖鸭先知。
四、消息面
(一)晶圆产能吃紧，晶圆厂陆续扩产，预估到2023年才会缓解，有助于产品价格上涨及维
持。
(二) 300亿日圆的联贷案已完成签约，资金主要用来产能扩充、更新设备。
五、股价评估
(一)新唐有两项重大转投资，Autotalks Ltd.特别股 9%、TPSCo 49%，在财报里面估值分
别仅有5.7E、8.1E。今年4月新闻Autotalks有意寻SPAC模式在美国那斯达克上市，估值约
15-20E美元；TPSCo 49%股权，持有1座12吋、2座8吋晶圆厂，仅估8.1E台币，价值明显有
低估。新唐的净值个人估计每股应该在70-80之间(即市值280E~320E间)。
(二)第一季EPS0.7，7月8日收盘96.2，单用过去的成绩来看似乎不足以支撑这么高股价，
以目前第一季营收100E，EPS0.7；第二季营收106E，同样用毛利率38%来估算，个人估计
第二季EPS约落在1左右，有符合获利成长趋势。以IC设计类股走势来看，基本面改变，市
场需求暴增，股价涨数倍(如敦泰、天钰)，新唐约从45起涨到目前96.2，约涨1倍，估计
后面应该还有一大段。
(三)在晶圆产能紧张情形下，第三季本属传统旺季加上涨价利益，个人估计第三季营收约
落在115E至120E之间，以涨价后毛利率40%计算，单季EPS约落在2.5至3之间；第四季应与
第三季差不多。则全年EPS估计约落在6~7.7之间。
(四)在大QE时代，除以本益比估算外，辅以市值估算法，作为判断基准。目前债转股，资
本额来到41E，考量上述被低估的潜在价值，股价100，市值约410E，还算低。故假设今年
EPS落在6~7.7之间，股价150市值约615E，则属合理。若股价200市值约820E，以目前估算
来看则属偏高，故拟定进退场机制如下。
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4.进退场机制：100以下直接买，预计明年4月或年底前股价达200时退场；跌破86，3天内
站不回则停损。