1. 标的： 1312 国乔
2. 分类： 多
3. 分析/正文（文稍多）：
看到国乔第一眼就会被他超低本益比吸引，4！便宜到爆！可是股价很牛皮！
涨不动最常见的理由是，获利是一次性的，无法持续，国乔是否就只是昙花一现而已？
摊开国乔历年营收跟获利，很快会发现奇怪的事，历史股价高点2018平均一季可以赚1块
，去年Q4跟今年Q1的eps都超过2块，但是单季营收大概只有当时80%！
营收变少为什么会赚更多？
https://imgur.com/h1cpEjt.jpg
国乔在台湾的事业体以生产苯乙烯为主，次之为abs，在中国与奇美合资的公司则以abs为
主，次之为ps。(科普一下，苯乙烯算是塑化股的上游，下游的abs及ps原料就是苯乙烯)
这个合资因为持股只有30％，故财报上会看到获利是挂在业外。这个挂在业外的获利从
2019下半年开始超越本业，之后就再也没有低于本业过。
这边导出第一个点就是，国乔本业的营收目前已经不是决定获利的核心。更进一步说，国
乔从苯乙烯的形状变成abs的形状了。
但这还不能成为看好的理由，以前看苯乙烯报价估国乔，那接下来就要看abs的前景会如
何啦，这个产品的获利是好的吗？这个答案就一个词 - 利差，也就是abs报价-苯乙烯报
价的差距。
这张图是 abs 去年在中国的报价
https://imgur.com/gUyg6Bd.jpg
可以看到q4 整个拉起来，直接反映在国乔的获利上。这边新闻都查得到是因为疫情而导
致家电需求提升而带动abs产能的需求。但更有趣的是q2这个阶段。当时 abs 的价格其实
是算历史低点，约12,000元/吨(17-18年时约17,500元/吨)，然而该季国乔的业外收益却
来到5.5亿，几乎是当时历年的高点，这个吊诡的状况来自于…苯乙烯价格的崩跌
https://imgur.com/kzFGh6C.jpg
可以看到苯乙烯q2价格直接崩了3成，在abs报价小跌的状况下，利差却是从5000元/吨 拉
到超过7000元/吨，而后就一路往上拉大，奠定了国乔去年获利的爆冲。
这里导出第二个点，abs毛利率比过去大幅上升。
这边疫情当然是一大影响的因子，但更重要的因素是，中国对苯乙烯的大举扩产，使苯乙
烯供给增速远超需求增速(听起来有没有很像某个产业) 先拉远一点来看，中国从2009至
今持续扩产苯乙烯，相关报导可以看下方。2009年大约全国可生产500万吨，2020年已来
到1200万顿，而2021年1年就会增加500万吨。
http://www.leadingir.com/datacenter/view/2461.html
https://www.icis.com/explore/cn/announcement/2019-china-outlook-styrene/
http://www.ccin.com.cn/detail/b8b57f7b26346be4f125f5a17f46df42/news
扩产导致的结果是，苯乙烯报价下滑，供应链变成是“下肥上瘦”，下游产品因成本跌价
而使毛利增加（就是利差提高）。苯乙烯在未来2-3年都还在持续扩产，虽然已经过度供
给，但盖了厂就回不去了，也就是说，苯乙烯下游产品在未来数年都会有利差的红利。
这第三个点，abs (广义说是苯乙烯下游) 高额利差，在未来数年都会持续。
国乔占股30%的镇江奇美，年产85万吨abs跟50万吨ps，都是苯乙烯的下游。而国乔在2018
年跟奇美又合资建了新厂，在今年的q3会投产，预计产能会达到一年45万吨abs。
这里是第四个点，国乔在苯乙烯景气转折的前夕，加大对苯乙烯下游的投资。
abs 跟 苯乙烯 目前的利差大概是 10000元 / 吨，大概是盖新厂那时候的2倍，这个眼光
我只能说屌。
https://imgur.com/0n7FkSD.jpg
https://imgur.com/WB3s9yg.jpg
打到这边不知道有多少人已经end! 拉回来看国乔，先来看现况，q1赚超过2块，而营收跟
报价都开出来的状况下，q2大概率是会超过2块，也就是说，届时全年 (2020q3-2021q2)
的获利大概会超过8块，现在股价是多少呢？29块。
那获利会不会持续？
我们知道利润本质就是价格p*产量q，加上利差来考虑，国乔(中国部分)的影响因子就是
[P(abs)-P(苯乙烯)]*Q(abs)
P(abs) 的状况还不明朗，市场预期会随着家电需求下滑而回落，但q1就这样预期结果还
走高
P(苯乙烯) 因为供给仍在扩大基本上很难走强
Q(abs)在q3会+50%
加减乘除一下，即使abs报价回跌，利差要收敛到目前的2/3，才会抵销掉扩产所增加的营
收，而即使抵销掉，也就是eps维持在目前高档的水准，一季2块那全年7-8块不是个过分
的假设。
现价29….
以预估获利来看，按航海王先前提的本益比回测，目标给个50不为过吧？
4. 进退场机制：
进场：30以下
停利：50
停损：abs 利差出现大幅收敛
以上 欢迎意见交流及指教～～～

0.1

股版优文推

不会配赚再多都枉然

现在SM ABS价差... 真乐观阿

国乔配0.1可以归类在有问题的公司，还有董监整天在放公司利空，买了会让你气死的公司