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蔡明彰观点：万七传产当道 货柜轮、钢铁财报最好 散装轮、纺织后劲强
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发布时间：
2021/04/19 20:00
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原文内容：
今天报告的主题是“万七传产当道 货柜轮、钢铁财报最好 散装轮、纺织后劲强”。
万宝投顾蔡明彰强调，现在手中满手电子股，面对传产股排山倒海涨势无所适从的投资人
，冷静整理情绪再出发。
去年投资关键字是疫情，买口罩股、疫苗股，涨最凶是远距商机的电子股。不过，今年投
资关键字是通膨，施打疫苗后，全球民众报复性消费，以日常生活用品为采购重心，许多
传产股今年将是 20～30 年最好的一年，再加上股价低、低基期，以及大户、散户低持股
的两大优势。
台股攻上 17,000 点后的主流不再是电子，而是传产。这次通膨是大宗商品涨价所引发，
举例伦敦铜期货过去一年涨 75％，今年来涨 19％，伦敦铝期货过去一年涨 56％，今年
涨 17％，纽约铁矿石期货过去一年涨 109％，今年涨 9％，纽约热轧钢卷期货过去一年
涨 161％，今年涨 35％。
当大宗商品如此狂涨，原物料占下游制造业的成本 30～50％，将造成订单减少或企业毛
利率减少，于是传产上游原料厂成赢家，股价大涨特涨，反之下游制造业毛利率减少，股
价看跌成输家。
目前传产上游原料股价大涨，但电子下游制造业股价欲振乏力，应是反映大宗商品大涨的
毛利率影响。散热的尼得科超众 (6230-TW)、保护元件的兴勤 (2428-TW)、铝质电容的立
隆电 (2472-TW) 虽都是绩优电子，但因原物料涨价，使去年第四季毛利率较第三季下滑
，估计今年第一季毛利率续跌，目前都失守季线，就以涨翻天的铜价进一步观察经济复苏
的工业需求，原本就很大。再来，电动车的需求，今年伦敦铜期货由目前每吨 9,200 美
元，挑战 2011 年天价的 1 万美元，不是不可能。
铜价大涨对 PCB 印刷电路板、散热连接器、封测等下游制造业的毛利率是一大伤害，这
些电子股的毛利率下滑一季，未必股价下跌，但无法透过充分调涨产品报价，顺利转嫁成
本，毛利率连续下滑二、三季后股价必然下跌，散热大厂超众就坦言无法充分产品涨价来
转嫁原物料上涨的成本。超众去年第四季毛利率 21.52％，较第三季的 25.67％、第二季
的 22.62％明显下滑，铜价大涨使 PCB 族群成重灾区，目前利空尚未在台股反映，要提
高戒心。
大陆 PCB 龙头深南电路预告受原物料涨价，使第一季财报衰退的利空，今年来股价大跌
33％，臻鼎 - KY(4958-TW) 大陆子公司鹏鼎控股，今年来股价更下跌近 40％，臻鼎 -
KY 去年 EPS 8.9 元，较前年衰退一成，已有警讯。铜箔占铜箔基板的成本 40％，铜箔
为含铜 90％的金属材料，与铜成本有关的铜箔厂金居 (8358-TW)、荣科 (4989-TW)、铜
箔基板的台光电 (2383-TW)、台燿 (6274-TW) 去年第四季毛利率下滑，今年是否顺利转
嫁成本，值得观察。
另外，采用铜制程的封测日月光投控 (3711-TW) 第四季毛利率开始下滑，上游晶圆代工
台积电 (2330-TW) 因 5 奈米制程占比提升，提列较多折旧，今年第一季毛利率也开始下
滑，估第二季可能跌破 50％，为 2019 年第四季以来新低，近来法说会后利多出尽而下
跌。
电子下游未来陷入毛利率大作战，下游组装厂去年第四季毛利率，鸿海 (2317-TW)、和硕
(4938-TW) 都下滑，鸿海集团今年来股价涨最多的广宇 (2328-TW)、鸿准 (2354-TW)、
乙盛 - KY(5243-TW) 毛利率也都下滑。
万宝投顾蔡明彰强调，许多投资者只看电动车未来的题材，忽略原物料大涨对毛利率的现
阶段冲击，被动元件大厂国巨 (2327-TW)、华新科 (2492-TW) 虽数次调整产品售价，但
第四季毛利率已有下滑趋势，华新科去年第四季毛利率 30.25％，比第二季 33.8％更低
，连续两季下滑。
电子唯有史上最长涨价的面板双虎友达 (2409-TW)、群创 (3481-TW) 去年第四季毛利率
仍上扬，友达 16.95％、群创 20.43％。周一电子股资金遭传产严重排挤，盘中低于 50
％，呈现 20 年来最低水准，多数电子股走跌，面板双虎是少数屹立不摇，友达甚至创波
段新高。
万宝投顾蔡明彰强调，研判第一季财报，传产以货柜轮的长荣 (2603-TW)、阳明
(2609-TW)、万海 (2615-TW)，及钢铁的中钢 (2002-TW)、中鸿 (2014-TW)、丰兴
(2015-TW) 最好，长荣、阳明毛利率可望由去年第四季逾 3 成，站上 4 成，中钢、中
鸿毛利率由去年第四季的一成提升到 15％。
传产当道，股价会说话，今年来大盘上涨 17％、电子股涨 17％，电子最重要多头主帅的
半导体涨 17％，可发现涨势已不如去年凌厉了。取而代之，钢铁今年来大涨 51％、航运
涨 47％，是涨幅最大的两个传产，绩效都打败了电子股。
中鸿、台达化价位有参考性，过去近 30 年来，未曾二线塑化股价位高于 50 元，台达化
打破这个天花板，给予台聚 (1304-TW)、亚聚 (1308-TW)、联成 (1313-TW)、国乔
(1312-TW)、中石化 (1314-TW) 有比价空间，近来走势常出现涨停。
疫情即将解封，全球粮食酝酿进一步大涨，BDI 指数今年来大涨 75％，散装轮景气在抢
运粮食后，后劲强，周一台航 (2617-TW) 为首的散装轮全面涨停，台航今年有 5 艘新船
下水，毛利率站稳三成，为散装轮最高，明年 EPS 成长最大。纺织原料去年受惠产品涨
价，南纺 (1440-TW)、集盛 (1455-TW) 第四季毛利率已站上 10％，今年第一季续涨，上
半年营运看好，股价在纺织上游绩效最突出，今年来股价都大涨超过 5 成。
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看了最近的相关文章与讨论，真的感觉股价的刻板印象已与以前不一样了。
这篇文章提到的一些产业获利受影响的分析我觉得还蛮有用的。