原文标题：Volatility, Skepticism, Retail vs. Institutional Investors
(请勿删减原文标题)
原文连结：
https://bit.ly/3botfbU
原始影片网址：
https://youtu.be/Qb8uQSQi8bc
(请善用缩网址工具)
发布时间：2021.03.05
(请以原文网页/报纸之发布时间为准)
原文内容：
**********本篇为转录网络文章**********
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帮大家做功课，ARK Invest在2021.03.05发布的谈话影片
标题：波动，怀疑，散户V.S.机构投资者
一边听、一边做一点简单的整理，提供给大家参考参考。
●重点摘要：
令人感到兴奋的一周(0:00~1:55)
这是个非常令人兴奋的一周，给了我们很多千载难逢的机会！
有一位新的分析师 Will Summerlin加入我们，他负责追踪AI领域并和Maximilian Friedric
h一起研究Fintech领域，而他的自我介绍第一句话就是“很兴奋可以活在这个时代，而ARK
站在时代的尖端迎接未来所有令人惊艳的改变”这是我很高兴可以听到的。
尤其是过去的几周，我知道外界对于整个世界的持续发展有很多恐惧、不确定性、以及怀疑
的声音，但我必须重申一次，我们正在做很多原创的研究报告，而且有着展望未来五年的投
资眼光，我们是真的对于过去几周呈现在眼前的机会感到相当兴奋，如你所知道的，依照我
们策略所筛选出来投资的标的，最低收益预期回报率为15% /每5年复合年利率(过去五年来
已经翻了一倍)，你能想像吗？仅是过去几周股票市场的活动，就很可能已经达到我们的预
期利率。再重申一次，这只是我们的假设，我们有可能是错的、也有可能是世界末日，我知
道我有法规遵循的义务而且必须很小心、尽可能地正确的谈论这个议题。
对于那些怀疑者的看法(1:55~4:45)
根据我们预测，过去这两周是给所有创新策略投资人的一份大礼，因为我们相信我们是走在
正确的路上，颠覆性的创新将会带来指数式的成长，这些公司的成长是极快速且巨大的，有
些人可能难以置信，举例来说，我们预计电动车销量在未来的五年，全球(包含中国)年复合
增长率为82%，大部分的人看到这数字都会说“我才不信。”
面对这些质疑者，我们会这样推论的原因在于，现在的汽车产业已经非常成熟、它并没有在
增长，事实上，我们认为已经达到颠峰了，这表示未来汽车的数量只会持续下降。如果我们
是对的，未来将会有更多的共乘共享的机会(无论是人力或是自动驾驶)，这也是为什么我们
愿意相信电动车未来五年有82%复合增长率的原因，在那些投资机构的汽车产业分析师，很
多都是所谓的价值投资者，所以对于我们认定的巨大投资机会，有很大的意见分歧。已经与
世界脱节的人们，怎么说就是不愿意相信。
这样的发展趋势确实引起很多人的怀疑，无论是增长率、或是持续增长的可能性，但我们家
的研究报告给了我极大的信心，我们正走在正确的轨道上，事实将会证明一切。
关于ETF争议、市场波动的看法(4:45~6:30)
我想谈谈过去几周另一个争议，人们对于ETF Wrapper还是有所误解，我有很多方式可以选
择用来管理资金，对我来说，ETF它是最简单的，因为我没有必要去处理任何流入或流出的
金流，作为投资组合经理，我要做的所有事情只有做出投资决定。
而我们会定期的针对市场波动去进行交易，我们期望波动，实际上从税务的角度来看，这些
频繁买卖对我们公司是有帮助的。
在政府合规部门与ARK公司之外，有着一个完整的ETF机制，“如果有需要的话”完全可应对
市场的波动，我们没有任何一天、对于大量资金流入或流出感到任何困难，ETF机制的效率
很高，我感到相当的印象深刻，但我们和造市商间的利润差是几乎没变的，在此回应一些关
于我们正面临ETF机制瓶颈的威胁言论。
关于每日揭露买卖纪录、年轻散户的看法(6:30~8:50)
我知道很多人对于我们每天揭露持股、买卖纪录的方式抱有很大的疑问。
我们有着相当透明的窗口，也被合法授权作为一个主动型ETF每天揭露买卖纪录，我知道市
面上并没有很多像我们这样的ETF，所以其实大家也都不太清楚主动型ETF到底在干嘛，我只
能再次重申，我们必须每日揭露持股、而且我们也正在这么做，我知道即便我们不公开买卖
纪录，也有人会进行逆向工程，透过市场买卖的纪录来推测我们持有的股票。
我们这样做，是因为我们希望造市商、AP以及客户们都能充分了解我们正在进行的活动，而
不会觉得我们是趁人不备的在做交易，我们希望这个机制能够运作良好、能够依照我们的策
略进行交易、希望新的交易不会让你失望，也希望每个参与者不会被排除在外。
每日公布我们的买卖纪录对于很多人来说是相当重要的一环，不管是对参与者或是其他市场
上的投资人来说，都是很重要的资讯来源，我知道有很多Youtube频道、Blog都是根据这些
资讯在进行讨论，我认为这对散户来说、尤其是年轻的散户们来说，“充分了解”是踏入投
资领域一个非常健康的方式，他们喜欢这样的透明性，所以我们将尽可能地去提供这样的透
明资讯。
关于投资机构的看法(8:50~19:45)
我们注意到近期增加了很多选择权活动在我们的持股上、资金进出也很活跃，我想大概是机
构投资人和散户之间有很大的看法不同，以特斯拉为例，很多人对此是抱持着恐惧、不确定
性及疑问的，有很多关于特斯拉的辩论，大部分机构投资人对于像特斯拉这种公司并没有办
法去做分析，不是说全部、而是大部分的机构没办法去做分析。
因为21年前的科技泡沫之后，在08~09年间的股票市场崩盘，剧烈的波动被视为是一件坏事
，但我们其实是可以利用这些波动来创造收益、找到适合的交易价位的，在牛市当中，股票
的波动是有益的。
这些机构投资人对于短期绩效是非常敏感的，我要再利用特斯拉来举例说明一次，特斯拉原
本并没有受到大多数投资机构的青睐，直到去年的秋天，特斯拉的市值超过了5000亿美元，
我很高兴这些机构投资人终于意识到、并加入我们的行列。
但这些机构投资人会注意到特斯拉，只是因为他被纳入了指数，我不确定他们是否真的了解
特斯拉的价值所在，他们的分析师，只会拿传统的汽车产业来做比较，如同我前面所说，传
统汽车产业非常成熟，而且正在衰退中，但我们ARK则是展望该公司未来的巨大成长机会，
我们认为汽车产业将迎来百年来最大的变革。
投资机构通常只针对那些已经发展成熟的产业去做分析，但却忽略了未来的趋势，有很多人
对于自动化、电动车抱持非常怀疑的态度，认为电动车满足不了任何需求、汽车产业并不需
要电动车....等等的，我想这状况至少会维持到2050年之后。我们在电动车领域采取了更积
极的投资，因为我们发现电池模组的成本正在快速下降当中。
总之，这些投资机构只会针对过往的绩效、过去的企业标竿来做分析，他们更在意历史上发
生的事情，但ARK则是专注于未来转型的研究，“绩效”对于设立一个研究组织而言，是一
种障碍，尤其是在面对新的想法时更是如此。另外一个ARK和散户、机构投资者的不同点是
，时间展望，大部分的投资机构在意的是短期报酬，并且每年针对投资组合经理、分析师的
利润、绩效去做分级评估，这种职业风险其实是一大限制。
电动车销量自50万成长到220万，指数性成长和线性成长在图表上看不太出来差异，只是因
为基数太低，但过几年后，我们相信差异是非常大的，电动车销量会达到82%的复合年增率
，特别是中国也正在为此领域而努力中。
另一个我认为传统分析师的困境是，他们大多只针对单一领域和其子领域去做专业研究，问
题在于这些创新平台，ARK则是针对这些创新平台进行了跨领域的交叉研究，我们的投资都
是跨领域的，因此，我们所有的分析师都是精通各行业的、对各领域的新技术非常熟悉的，
这是你在其他投资机构绝对找不到的。我相信传统的投资机构必须把研究团队跨领域重组，
才能成功地进行投资。
因为在不久的将来，这些创新平台都会跨领域的互相影响，以自动化出租车网络为例，就涉
及了机器人领域、AI领域、电池能源领域，传统的投资机构中很难让这三个领域的分析师建
立合作，所以，随着世界的改变和进步，我们设立了ARK来因应新世界，我们在社交媒体上
分享研究报告，来告知世界我们所发现的事情、并接受回馈，成为这世界进步的一份子，如
果有人发现了我们的一点点错误，我们也很欢迎指教，在指数成长的早期就知道有问题是件
好事，不然这一点错误将会扩大成更具大的错误。
以上，简单说明一下我们在做什么、和传统投资机构的区别，以其我们如何弥补他们的不足
之处。
我认为新的科技发展将会对他们(传统投资机构)的投资组合带来破坏，这是一个价值陷阱，
所以我相信ARK-ETF对照于传统的投资组合来说，是相当好的避险标的。
关于股市泡沫化的看法(19:45~22:45)
过去的几周，我们其实没有多做什么事情，只是增加了我们对各持股的预期回报率，他们的
股价下跌，只是市场变化而已，我们的研究和假设并没有改变，对于五年期的展望也没有改
变任何结论。
事实上，在股市动荡和高风险的时期，在人们面对不确定性的恐惧时，创新投资策略反而带
来更大的投资吸引力，冠状病毒就是最好的例子，决策者们会放胆去鼓励新技术的突破来解
决问题，所以我对于现在这样的状况并不害怕。
关于股市泡沫的问题，我会很肯定的说，我们并不在泡泡之中。
虽然合规部门会纠正我应该要保守一点说“我们"不认为"现在处于泡泡当中”
20年前的科技泡沫是由于太多的资金短期涌入追逐梦想，而那样关于互联网的梦想其实是对
的，只是太快发生了，提早了20到25年。除了亚马逊的出现或许是个重要的例外，并开创了
一条新的道路。
而今日，我们投资的5个领域、涉及14种新科技，创新的种子都已经埋下，并准备好迎接黄
金时代，所以我认为股市泡沫化的说法，只是因为这些投资机构者太在意绩效变化以及过去
的历史，所以给了社会大众带来很多不必要的质疑资讯而已。
关于新科技对S&P500带来的破坏、Fed主席鲍尔的发言的看法(22:45~27:30)
这边我要说一下另一件事情，他们应该担心的不是ARK的投资策略，而是他们自己的投资策
略。因为颠覆性的创新带来的另一面就是传统产业的破坏，我们认为S&P 500将有50%以上受
到影响，我们会透过两种方式来做评估，一种是观察那些被困住的固定资产，高达数千亿甚
至数万亿即将被困住(become stranded)；另一种是持续观察这些公司的市值的变化，包含
通过一些财政政策、货币政策、经济学观点来做佐证，如同我上周影片中谈到的，这周确实
也发生了一些事情。
Fed主席鲍尔发表了谈话以及在华尔街日报的文章，但似乎不够有力，市场持续反映我们不
惜一切要降低利率，我想很多投资者都想听到他说：“对，我们将尝试用新方式来控制债券
的收益曲线。”不过，这边我想吐槽一下，我们的国家从来没有成功控制过收益曲线，所以
我也不太懂为何投资者会对此抱有期望、认为这次会起作用就是了。
但他确实是注意到了市场的混乱，虽然我想有些人误解了他的发言，我们相信利率仍会上升
，仔细思考一下，几个月内十年期国债利率提升至1%~1.5%，有点像债券市场引发了海啸，
对于风险的厌恶恐慌情绪也连带影响了股票市场。
由于去年COVID-19带来的影响，消费者物价指数应该会短暂维持在3~4%，但我们相信破坏性
创新将会产生通缩、降低通膨，而历史显示那些受创的公司通会开高杠杆来应付短期财务状
况、向股东回购股票，由于他们对创新的投入不足，将不得不降低服务售价来出售商品并偿
还债务。
我认为两种通缩力量将会结合起来，破坏式创新将带来刺激成长，进而引发通缩，这是良性
通缩，而另一种是可能导致企业破产、重组的负面通缩，所以未来市场可能更加混乱，保持
正确的投资眼光是很重要的。
关于美国财政的看法(27:30~32:20)
政府的财政支出，未来一定会透过某种形式的税收来收回，无论是通货膨胀(可视为是一种
递延税)、无论是直接征税，未来如果资本利得税或是公司税率上升，我想都不用太惊讶，
财政刺激政策已经存在一年多了，迟早要收回的，只是种类的问题而已，我们会持续关注，
而越接近明年这些有害税改的机会就降低一点，因为明年就要国会选举了，民主党和共和党
势均力敌，而我可以告诉你，这不是什么好消息，我们对此并没有太乐观。
然后今天看到就业报告，比预期的来得好太多了，虽然每周工时下降了0.9%，但收入并未减
少，没有任何迹象显示有剧烈通膨发生，休闲及娱乐产业并没有大量复工，由于政府并没有
做出有效的复工决策，随着疫苗出现，相信就业状况会持续改善。
如同我上支影片提到的，市场一直假设利率应该在4~5%之间，市场大部分S&P500公司都将PE
定调在20~25之间，只是我们完全不这么认为，这种衡量股价的策略应该被淘汰。
关于股票市场的看法(32:20~37:50)
从2020第四季开始，市场从成长股转换到价值股早就开始了，但令人讶异的是我们的投资策
略仍持续奏效，我们一度以为两者其实可以共存，直到两周前，才确信其实两者是无法并存
的。我认为股票市场已经被大量的算法控制，去年COVID-19让许多股票价值毫无意义的降
低了2/3的股价，假设现在的算法仍是运用到两个变量，帐面价值和股息收益率，我想对
于股票价值的估计将会产生相当大的错误，因为他们并未对成为未来新世界的一份子采取积
极的投资、并未考虑到正在蓬勃发展的创新技术，有很多价值投资人并未注意到“创新”造
成的价值陷阱，甚至是传统零售业，线上销售占整体零售的份额成长了20%以上，COVID-19
加速了整个过程，你可以观察能源股及金融股，能源股股价今年上升了37%、金融股股价上
升了约13%，大部分都是发生在上个月，我想这是算法的转变造成的，这从我的角度来看
是好事，表示牛市扩大到了其他领域，并非像80年代那样资金持续集中到电信产业，进而导
致泡沫。
但谈及能源和金融服务，我认为反而会是受到电动车和电子钱包影响最大的产业.....虽然
我很高兴看到这两个产业的股价爆发成长，但这并不会是长期的，另一个我们观察到的是，
算法偏向投资低估值的股票，如同我前面所说到的，要小心这些低估值的股票遭到破坏式
创新影响。
当然，你可以随着算法去做顺势交易(也就是所谓的MOMO Trade)，但如果我们的假设是正
确的、成长股最后胜出了，这将会是一个极为失败的策略。
对于固定收益基金的看法(37:50~41:00)
最后我想告诉大家一件事，是关现金和货币市场共同基金，有大量的现金流入，回顾历史，
在08.09年之间，曾经有大量的现金流入，当时面对降低通膨有着大量的恐惧和对未来的不
确定性，大量资金涌入是非常合理的，而如今，令人讶异的是，现在竟然有比当时更高额的
资金流入现金和货币市场共同基金。
其实想一想也还算合理，自08.09年起，股票市场其实是持续现金流出的，到处都是一片混
乱，但这些基金带来的固定收入则是很稳定的，而过去的两周，想像一下那些长期提供固定
收益的基金会怎么操作？当然是将资产转换回现金，这是非常有趣的现象，那些现金正在观
望当中。
我们相信这些现金将会把资产重新配置在股票和债券当中，可能延长债券的投资期间、而在
股市采取杠铃策略(Barbell strategy)，甚至愿意配置一些在风险更高的股票上。
很高兴我们可以有这机会跟您分享这类型的影片，然后更加专注在未来成长股的成长力道，
然后如果我们是对的，你会很高兴自己选对边、站在支持改变世界的立场，这样的想法影响
的不只是单指投资方面，甚至可以启发到我们的下一代子女、甚至孙子去积极地去影响未来
世界，我想也是非常重要的，祝大家有个完美的周末假期，我们会持续更新影片，告诉你我
们在做什么、我们希望一切都是极为透明、没有黑箱作业的，希望你和我们一起加入这趟令
人期待的旅程，谢谢。
心得/评论： ※必需填写满20字
阿姨：我们选择的标的最低收益预期回报率为15% /每5年复合年利率，这礼拜的下跌给了我
们千载难逢的机会
各位我信仰已经充值完毕，虽然目前持有的ARKK-15%，但我还是相信阿姨，阿门，存股存起
来