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2.原文内容：
郭明錤唱衰联发科逢弹即卖 合理股价在400元以下
〔记者卓怡君／台北报导〕天风国际证券分析师郭明錤看淡联发科（2454）后市，直指联
发科逢反弹即卖，预估5G SoC（系统单芯片）毛利率明年恐降至30%，联发科合理股价在
400元以下。
郭明錤指出，联发科2020年与2021年的EPS分别为18-20元与24-26元，考量到长期结构风
险，预估联发科合理股价为400元以下，联发科5G SoC毛利率恐在2021年降至30% （vs.
市场共识的40-50%），原因在于低价/低毛利率的天玑720 （第3季平均单价26-28美元）
与5G-C （2021年平均单价15-20美元） 出货比重快速提升。此外，因联发科对台积电（
2330）没有议价力，因此与高通（Qualcomm）竞争时无价格优势。
郭明錤表示，美中国家政策均不利联发科成长，合理本益比为15倍，美方利益优先与中国
十四五计画，让联发科未来5G SoC市占率难再增长。
郭明錤预估，联发科5G SoC平均单价低于预期，预测联发科2020、2021与2022年的5G SoC
平均单价分别为32-34美元、20-22美元、14-16美元，显著低于市场的35-40美元、25-30
美元与20-25美元，联发科2020、2021与2022年的5G SoC毛利率分别为35-40%、30-35%与
25-30%，显著低于市场的45-50%、40-45%与40-45%。
郭明錤指出，联发科的非华为客户订单需求仅为华为的70%，因高通仍为其他Android品牌
主要5G SoC供应商，因5G SoC获利低于预期，预测联发科2020与2021年的EPS分别为18-20
元与24-26元，显著低于市场共识的20-22元与30-35元。
郭明錤分析，无论是谁当选美国总统，都会确实执行美国利益优先的国家政策。因此，华
为禁令只有两个结果，一个是没有供应商可以出货SoC给华为，一个是只有高通可以出货
SoC给华为；此外，IC设计国产化是中国未来5年的重要国家半导体政策，预期3-5年后，
中国品牌的低阶手机将会开始采用国产SoC，联发科的手机SoC市场占有率长期而言将会遭
遇成长瓶颈。
3.心得/评论：
郭明錤看淡联发科（2454）后市，直指联发科逢反弹即卖，预估5G SoC（系统单芯片）毛
利率明年恐降至30%，联发科合理股价在400元以下。