1.原文连结：
https://money.udn.com/money/story/5710/4777828
2.原文内容：
台积电（2330）破天花大手笔发债，外资嗅到“不寻常”的味道！里昂证券今（13）日发
布的报告指出，台积电大手笔发债，历来都和扩大资本支出有关，推测是英特尔将外包
CPU大单的利多近了！将权王目标价从500元进一步升上530元，追平摩根士丹利乐观预期
的目标价。
目前外资圈对台积电最高预测，还是Aletheia资本喊的550元，不过里昂是最早喊出“五
”字头的外资，影响力不容小觑。此次里昂特别在大标写下“准备什么大动作吗”？（
loading up for something big？），直指台积电大手笔发债，很可能是为了即将到来的
大单做准备。
里昂证券亚洲科技产业部门研究主管侯明孝表示，台积电日前宣布发行40亿美元债，对台
积电这家谨慎控管资本结构的公司来说，“不太寻常”，因为发了高额美元债，台积电长
债规模将攀上历史纪录，而发债多半和资本资出扩张有关，不排除是英特尔外包CPU大单
“近了”。
侯明孝指出，今年来台积电发债动作频频，先是2月和5月董事会通过决议，这两次应属于
单纯的再融资，日前又重磅宣布发行40亿美元债，令人震惊。如此一来，台积电今年的长
债规模一举冲上新台币2,601亿元，是2019年的10倍，2018年的五倍，创历史新高。
过去里昂曾谈台积电未来两、三年启动“去杠杆式”的ROE成长模型（de-levered ROE）
，但发债的积极度超出预期，里昂改口删掉这个说法，认为台积电将发展出不一样的成长
模式。
侯明孝表示，台积电大力发债，又在史上最低的利率环境，透露未来两年的资本支出将续
强。历史经验上，通常是台积电准备扩大资本支出才会这么踊跃，最近一次是2011-2014
年发债规模三年成长17倍，资本支出提高了63%。
侯明孝补充，里昂对于“成长”也有不一样的看法，一般认为，扩大资本支出可能削弱获
利，但他们认为，扩张反而是推动营收更上层楼动能，譬如2009-2013年台积电资本支出
翻倍，营收也翻倍，2010-2016、2012-2019年也是例证，因此里昂上修台积电2018-2022
／2023年资本支出将翻倍，营收也会从340亿美金倍增到680亿美金。
英特尔来说，里昂认为，台积电未来五年资本支出只会因此增加200-250亿美金，但实际
却多很多，不排除台积电是为了美国厂多做准备，甚至考虑买下英特尔工厂，这同样是符
合美国利益的效率作法。
里昂原预期，英特尔6奈米CPU订单将在2021下半年导入，5奈米单隔年导入，现在看来“
会更快”。为此里昂也上修台积电2020-2022年每股纯益（EPS）预测至18.7元、20.8元、
25.08元，目标价拉高到530元。
3.心得/评论：
最近股价开始修正5日线10日线接连灌破，昨日月线还没摸到，今天就又要往上
平台整理的态势可能会在持续，还是要藉这次利多突破