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2.原文内容：
调查报导｜神祕建商变最大市场派 图解宝佳帝国：秃鹰还是天使？
文 杨卓翰 刘光莹 天下杂志
持股市值530亿是“小看了”！宝佳总共已拿下5家公司经营权，更是东元、远百等家底丰
厚企业大股东。它标榜的股东行动主义是公司治理良药，还是炒股逐利的借口？
为圆儿子的金融梦，宝佳董事长林陈海从低调建商变身高调市场派。图片来源：联合知识
库
走进位于内湖区行善路上的“宝佳潭美办公大楼”，挑高的大厅，以黑白两色为底，画出
大器的线条，2楼还有宝佳自己的艺廊。
宝佳旗下的投资公司，多落在这栋漂亮的大楼。而在第一线指挥的人，也从林陈海，转移
到他的长子林家宏。林家宏主导的和筑、佳峻等5家投资公司，位在9楼。而掌管林陈海财
产的唐楚烈，负责的宝佳资产、嘉源、合佳投资公司位在10楼。
外界常将9楼与10楼统称为宝佳集团。但其实，林陈海早在几年前，就陆续将部份财产分给
两个儿子。林家宏的投资公司能完全做主自己的投资，不须知会10楼。林家宏投资的标的
多拿下经营权，是宝佳建筑本业的延伸。
然而，一开始，林陈海的10楼的确想帮林家宏实现金融梦。
圆儿子的金融梦：低调建商龙头，变高调市场派
今年45岁的林家宏，澳洲墨尔本大学商学院毕业后、又去英国念了国际金融硕士学位，拿
到的第一份工作，就是去澳洲澳盛银行做储备干部。但是，2005年左右，林陈海的一通电
话，让他回到台湾学习。没能去银行，是林陈海对儿子的亏欠。
宝佳集团长期与合库、土地银行、兆丰往来，陈冲、蔡哲雄、廖灿昌等人脉都是因此建立
。
林陈海将刚回国的林家宏，托给时任兆丰金控董事长蔡友才身边学习，也因此投资百亿在
蔡友才募集的基金“鉴机资产”。另一位百亿的认捐者是尹衍梁。没想到，2016年蔡友才
出事，尹衍梁急着赎回资金。
于是，林陈海又出了100亿，认了尹衍梁的部份，林陈海从此变身“资产管理大亨”。
蔡友才案让鉴机布局中信金、新光金等多档金融股的事，曝了光。加上司法调查，立委频
频质询，都让林陈海“感受到复杂度非同小可，”一位宝佳内部人说。
于是，透过合库的人脉牵线，林陈海找到10多年没见面，当过行政院长的陈冲请益，找来
了唐楚烈。
2017年，鉴机资产改名宝佳资产。唐楚烈来到宝佳，还没上任的第一件事，就是建议卖掉
手上中信金及新光金的股票，与鉴机案切割干净。但林陈海想帮林家宏进入金融业的作战
目标依旧。
他们的目标，就是吴东亮的台新金控。
这时，低调建商宝佳，突然开始接受媒体访问，大谈“股东行动主义”（行使股东权利向
公司施压的投资策略），强调自己要开大门、走大路，要用大股东的力量，来改善公司的
营运。
同时，宝佳资产与旗下投资公司，买进台新金控、永丰金控及三信商银，持股占比逼近10%
，震惊市场。
这与传统“市场派”不同，他们变成了“股东行动主义”。
宝佳资产在2018年的尽职治理报告中，指出他们是首家倡议并真正落实股东行动主义的机
构投资人，要“展现长期且专业之投资机构应有之态度与责任。”
宝佳搬出标榜公司治理，势必也得接受更高标准的检验。
到处插旗，被祭金金分离条款
宝佳不走集中资源、抢下一家金控经营权的策略，反而四处插旗，企图透过董事席次参与
多家金控、银行，金融业人人自危。
最后，金管会以利益冲突疑虑，修正银行准则，禁止金融机构董监事兼任其他金融机构董
监事。这就是所谓的“金金分离”，也被市场称为“宝佳条款”。
唐楚烈指出，宝佳基金虽持有多档金融股，但绝对信守对金管会的承诺，同一时间只会出
来参选一家董事，希望能进入董事会。
“台湾的银行只有两种，一种是公股银行、一种是家族事业，没有第三种。我们算是金融
业的新进人员，”唐楚烈直言。
他认为，“主管机关对既有的家族金控，还是以保护为主。我们也很清楚，有这个（10%
以上持股，必须申请核准）在，我们不可能拿到金控的经营权。”
“若他有心要经营金融机构，应该来跟我们表达、申请，”金管会主委黄天牧的线画得明
确。因为金管会政策，宝佳目前只在中华票券拥有董事席次，其余均开始撤退。
原本标榜“展现长期且专业之投资机构应有之态度与责任”，在2018年台新金控的董监改
选挫败后，宝佳一面继续提出未来规划、一面将持股出清，隔年只剩至2%以下。
这时，宝佳在尽职治理报告中说，台新金已回到正轨，考量持股3年，中期目标达成，在20
19年出清股份。一前一后，因为台新股价上涨，宝佳保守估计获利超过12亿。2018年宝佳
资产年度累计报酬率是9.72%，远胜台湾股市大盘的负8.6%。
“我希望股东行动主义是对公司长远经营策略给予建议。若给大家的感觉是，你去投资，
让大家觉得股价会涨，最后你出场，这是不是大家期待的股东行动主义，可以讨论，”黄
天牧含蓄道。
针对宝佳的股市进出，交易所都有专案监视。
宝佳持续减持永丰金，但仍是十大股东。（黄明堂摄）
“金融业是高度监管的行业，也被主管机关视为社会公器。如果宝佳最后的目的是要拥有
一家银行、或是金控，那么他们应该拿出自己有经营金融业的决心，从现在开始建立crede
ntial（资格），”一位金控总经理建议。
事实上，国际间不乏好的股东行动主义范例。
从未见过“架子这么大”的股东
以“韩国公司治理改良基金”（KCGI）为例，这个民间成立的私募基金，设立目的是建立
韩国的公司治理文化。他们透过收购，成为大韩航空第二大股东。
大韩航空的赵氏韩进集团，因为控股家族对空服员泼水、董事长挪用公款、背信和欺诈等
丑闻，成为韩国最被国民痛恨的财阀之一。KCGI进入后，为摇摇欲坠的公司提出了“5年改
善计划”，包括改革董事会、财务结构等要求。
5年改善计划受到第一大股东韩国退休基金的支持。而KCGI虽然要求进入董事会监督，但没
人会认为他们要抢经营权，因为他们已数度声明“没有任何要拿下经营权的意图”，以正
视听。
同时，他们也采取强而有力的行为，防止虚假消息的散布，以稳定市场秩序。
这与宝佳的态度，并不一样。2017年10月，宝佳与华票二代的工作午餐，完全没有谈判经
营权事宜，隔天却出现一则新闻标题写着“宝佳加码华票，要抢经营权”，以匿名消息，
喊价华票每股上看30元。当日华票股价为14.9元，溢价超过1倍。
最大股东王道银行迅速在公开资讯观测站发重讯，澄清纯属媒体臆测。宝佳则认为，消息
不是它放的，没有澄清。
随着宝佳集团投资标的愈多愈广，有心人士刻意放话，炒作股价的机会也变多了。如果宝
佳可以像KCGI澄清，市场秩序也能即时导正。
宝佳内湖行善路新据点（刘国泰摄）
大股东可以要求什么？宝佳的股东行动主义，也有人不认同。
譬如，媒体披露，永丰金控去年收到宝佳资产的“开会通知单”，要求永丰金3位独董在宝
佳内湖总部10楼开会。而这个“强化公司治理之相关事宜会议”，也要求永丰金控相关职
掌主管列席。
“公司对股东提出的问题，有回应的法律责任。但是独董对大股东，依法没有回应的必要
，”一名金融业高阶主管批评，从未见过“架子这么大”的股东。
对此，唐楚烈说，“我们是希望，公司可以正视我们的存在，对我们的要求有个善意的回应
。”（看更多：前立委、前法官、会计师纷纷出征 独立董事成为上市公司太上皇？）
他指出，“台湾的公司，从来不愿意与大股东对话。我们要做出立场，不这么做，我们得
不到回应。”
到底宝佳集团能不能改善入主公司的公司治理？以其入主12年的樱花建设为例，在2019年
证交所主办的公司治理评鉴中，樱花建设排在全台上市公司51%后，仍有很大的进步空间。
宝佳资产现在的投资概念，不再是“金融梦”，改以价值投资，转战东元、远百、永冠-KY
等传产。除了还在持续减持的永丰金，宝佳只剩市值较小的日盛金持股有进前十大股东。
抢进东元、远百，觊觎土地？
在今年的股东会中，持股东元24%的宝佳，提出减资案。他不仅征求少许委托书，也对外资
发言，争取外资股东支持，为明年进入东元董事会铺路。至于远百，买到一定持股，就会
争取当董事的态度非常明确。
针对外界怀疑，宝佳是觊觎东元、远百的土地资产，唐楚烈否认。他表示，投资是基于股
价低估，投入资金已超过百亿，远远高于土地。
针对宝佳成为其大股东，东元与远百都拒绝回应。
宝佳今年攻势凌厉，透过提案测试老字号东元的反应与持股结构。东元集团董事长黄茂雄
压力不小。（刘国泰摄）
台湾若要往理想的资本市场秩序前进，公司、个人股东、机构投资人都有责任。而资本愈
大，责任也愈大。持股市值超过五百亿元的宝佳，责任很大。
本业被控瑕疵，却有投资自信？
“其实，台湾不乏专业的私人投资机构，只是大多专注于公司财务营运绩效及股价涨跌上
，缺乏对投资公司在公司治理的审视与要求，”林家宏说。对此，他显然很有自觉。
只是，一个人的信誉从不是看他说了什么，而是做了什么。
买到宝佳关系建商房子的苏柏安，拿下了对建商的第一胜。尽管17万元的金额不高，但已
给了管委会信心。他们现在酝酿提起集体诉讼，要建商改善诸多社区公设的工程瑕疵。
也许打着股东行动主义正义旗号的宝佳集团，有一天会回过头改变其本业作风。
有一天，台湾可以多一个有良善公司治理、善尽社会责任的“建商兼投资机构”，也许有
一天，也会多一个真正的银行家。
3.心得/评论：
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这一篇整理得超完整，里面还有最近很红的廖灿昌，看来廖灿昌确实是透过宝佳介绍给政
府的。最近到处抢经营权的宝佳，蓝绿通吃，难怪政府管不了。