1.原文连结：
https://www.storm.mg/article/2603980
2.原文内容：
在谈“负利率”，或许你已丝毫不会惊讶，谈“负油价”可能才会让投资人提起兴趣来。
毕竟，这议题才是捣乱金融市场的头号黑天鹅。
新冠病毒疫情冲击全球经济，原油需求下滑之际，沙特阿拉伯、俄罗斯为了争夺市占，
不惜让减产协议破局，供过于求的阴霾令油价进一步断崖式下跌，甚至让美国原油期货价
格出现史上第一次负值结算：4月20日，美国WTI原油期货5月合约价暴跌逾300％，自每桶
18.27美元暴跌至结算时的-37.63美元。
简单来说，“负油价”就是“你买油，我贴补你运费”，因为原油供过于求，已无足够仓
储空间，大量没有实际需求的投资人（对冲基金等）因无法以现货交割（领取实体原油）
，只能在到期日前贴钱抛售，才会导致这种空前未有的价格出现。
而油价跌至史上新低，也让不少有意逢低入场的投资人跃跃欲试。不过除了拿捏进场时点
，选择以何种工具布局低油价商机、如何操作，都会带来截然不同的报酬，无论是想买进
相关股票、ETF或债券，都务必先做好功课。
石油ETF：海外与国内操作方法大不同
自油价崩跌以来，最受国内投资人瞩目的莫过于石油ETF了。以交易量最大的元大S&P石油
正2（00672L）为例，今年净值两度达到下市标准前，都因金管会为期信基金增订豁免规
定而解套，直至今年9月底前都不会下市。
尽管如此，今年以来元大S&P石油正2 ETF的溢价幅度数度超过400％，等于投资人见油价
低迷，不惜“赌一把”以超过4块钱去买进只值1块钱的资产；加上金管会改变游戏规则，
极可能让更多坚信短期油价反弹、或选择摊平到底的投资人继续“赌”下去，最终他们是
否愿意认赔，恐怕将继续引发争议。
“现在买进原油ETF，即使看对方向，还是很可能赔钱。”台湾ETF投资学院创办人李柏
锋指出，原油ETF主要是外资、法人短期操作原油期货及塑化业个股时的对冲工具，相关
期货、杠杆、反向ETF本来就不适合长期持有，一般投资人更不宜持有超过一周；即使油
价走低，但要在这么短的持有期间内追求获利，等于要猜对暴涨暴跌时机、难度甚高，尤
其油价现阶段波动仍大，仍不建议贸然买进。
由于近期国内石油ETF风险过高，许多投资人将眼光转向海外交易的石油ETF，最具代表性
者为USO（美国石油ETF）、USL（美国连续12月原油期货ETF）。专家普遍认为，有意长线
布局的投资人，现在买进USL比USO更合适。
原因是，USO为持有近月期货合约的ETF，每月合约到期前都必须转仓（卖掉近月合约、转
买入远月合约）；原油供过于求时，远月期货价将高于近月期货，此时转仓、买高卖低势
必亏损，为这档ETF不可避免的成本。照理来说，想炒短线者适合USO，但由于负油价先例
一开，短线走势更难预料，现在买进USO犹如赌博，风险承受度有限的投资人决不适合。
至于USL，则是分散持有未来12个月内陆续交割的不同期货，每期只需更换部份合约（最
近期合约），转仓成本较低，对现货价格敏感度也相对低，价格波动幅度也比较平稳，投
资人因为油价上冲下洗而被“洗”出场的机率相对较小。
李柏锋建议，对石油ETF有兴趣的投资人，最好等近、远期原油期货合约价差缩小后再进
场；例如最近一个月和12个月后期货合约价差距到10％以下时，便可以考虑布局。
高收益债：可逢低布局，控管风险仍是首要
油价崩跌，以能源相关产业为主的高收益债首当其冲。今年以来布兰特原油重挫60％，彭
博巴克莱全球高收益债指数也大跌逾9％。
高收益债券相关产品因标榜高配息，多年来深获投资人青睐，其中最受欢迎的是“联博全
球高收益债券基金”，但统计数据指出，今年3月国人持有的境外高收益债基金规模跌近6
千亿元大关，比去年（2019）底缩水逾26％；而截至3月，国人持有联博全球高收益债券
基金3,083亿元，比2月锐减1,070亿元，其中净赎回金额逾200亿，其余来自净值下跌，可
见这次油价下跌的影响力。
好在4月上旬美国联准会紧急救市，降息之余也宣布收购部分评级较佳的高收益债，加上
资金逢低进场，如今高收益债市场已有利空出尽态势。据统计，截至4月底高收益债基金
已连续五周资金净流入，今年以来净流入金额约为26亿美元。
“经过前一波修正，现在高收益债券是蛮有吸引力的。”钜亨买基金总经理张荣仁指出，
由于全球高收益债券价格下跌，殖利率相应攀升至8％左右，远高于过去5年平均值6.5％
，投资人无论想要小注赚取价差或着眼长线收益，都可以考虑布局。
尽管如此，投资人仍须留意：高收益债券虽名为“债券”，但与股市一样是风险性资产，
高报酬率背后自然是高风险，以目前市况，管控下档风险仍是首要考量，因此绝对不适合
看到高殖利率、高配息就掏钱。张荣仁就提醒，不论是手中已有部位或近期想逢低进场，
投资人当务之急仍是资金控管，高收益债至多占所有债券部位4成，而且最好随时保留20
％现金，更不可融资投入，以免受伤。
石油、塑化龙头：长线进场时机来了
除了石油ETF、高收益债，这波油价重挫也让石化股股价连带大跌，不少想逢低入场的投
资人心动。台湾最有代表性的石化股“台塑四宝”，向来是许多投资人心中的“资优生”
，今年第1季获利同样跌到谷底，且四月营收跌破千亿元；展望第2季，法人普遍认为，台
塑四宝财报固然因负油价、需求混沌继续受压，但负油价是期货市场月底平仓造成的罕见
现象，不可能持续出现，因此直接影响有限，未来台塑四宝获利可望较第1季改善，但应
无法超过去年同期。
除了产业基本面外，殖利率也是重要的评估条件之一。法人认为，这次汽车、家电、服饰
等产业皆受到明显冲击，台塑四宝中以台化与下游消费品关联程度最高，也是四宝中遭到
最多法人降评的个股；台塑虽然营运辛苦，但PVC（聚氯乙烯）基本面相对好，销量及利
差皆有成长，且以目前股价而言，现金殖利率仍有5％以上，是最多法人看好者。
海外方面，这次全球主要石油公司股价无一幸免，这些石油巨擘短线股价难免受油价波动
左右，但其倒闭可能性低，确实有长线投资的吸引力。
大型石油公司历来配息稳健，目前全球市值最大的石油公司埃克森美孚（XOM）现金殖利
率约为8％，英国石油公司（BP）更超过10％，尽管都相当诱人，不过壳牌石油（Shell）
日前宣布大幅削减配息、且暂停库藏股，已经开业界第一枪，长期投资人或存股族出手时
最好分次布局，保留实力。待万一削减配息时，还有余裕可加码。
3.心得/评论：
前头看到有人玩期货玩到想索赔...
其实想“捞油”，还是有很多工具的
个人觉得这篇有同时提到海内外的标的
里面有些意见也可以参考
像是石油ETF的进场指标
文中的表格还有台塑四宝的目标价
不过...目标价应该是看看即可吧，科科