回顾台股30年 12682的惊奇与疯狂之旅
PS: 这篇1/8 文章 现在看来实在令人不甚唏嘘
财讯 2020-01-08 作者: 段诗洁
2019年，台股有两项破纪录的大事。一是全年累计大涨2271点，涨幅23%，表现不但是10年来最好，更是亚洲股市第一强。二是台股在12月17日重新站上一万两千点大关，台股历史高点12682似乎就在眼前。这个“万二”可是暌违已久、得来不易，回顾上一回站上万二，竟已经是30年前的事了！
“你有看过一个晚上开100多瓶路易13吗？”回想起30年前台股荣景，一位在市场打滚超过30年的投资人露出神祕的微笑。对于年轻一代来说，“12682”的历史仿佛遥不可及，但对于资深股民而言，12682则是一段无法磨灭的回忆与传奇。
那是“台湾钱淹脚目”的年代，甚至很多人都说：台湾钱其实都淹到脖子了！从1951年至1990年，台湾对外贸易畅旺，连续40年平均经济成长率达9%，不仅居世界之冠，也为台湾创造了700亿美元，仅次于日本的庞大外汇存底。
4年涨11倍的惊奇　每买必赚，成交量甚至超越美日总和
随着外汇管制解除，台湾跟着日本走上资产膨胀之路，新台币兑美元从1985年的40元附近一路升值，到1992年的24.52元才告一段落，导致热钱源源涌入台湾。1988年，台湾开放证券经纪商执照申请，总数从1986年的28家迅速增加至1990年底的373家，更成为台股飙涨的导火线。
台湾股票集中市场从1962年开始，花了超过24年的时间，才在1986年首次突破1000点。但随后只花了4年时间，1990年就创下12682台股历史高点。4年推升指数上涨超过11倍，可见市场疯狂的程度。
台股成交量从数10亿元一路飙升，在1990年3月16日这天，最高单日成交量来到2100亿元，甚至是当时纽约交易所和东京交易所成交量的总和。
1985年时，上市公司127家，证券户仅40万人；到了1990年，上市公司增为199家，开户投资人却高达503万户，占台湾15岁以上人口的1/3，炒股成为全民运动。这种前所未有的泡沫式疯涨，不但让国际间啧啧称奇，台湾更被外媒讥为“ROC”是“Republic of Casino”（赌场共和国）。
曾任大华、凯基投顾董事长的杜金龙回忆说，当年股市涨停板就是5%，一开盘大部分股票都涨停，根本不用做研究，也没有人知道基本面是什么。在主力作手的年代，除了在市场呼风唤雨的“4大天王”之外，亚聚陈、益航陈、樱花张、大稻埕黄，还有医生帮、嘉义帮等数不清的主力作手，股市里什么帮都有。
当时还在造纸业上班、尚未跨入证券业的杜金龙，也跟着亲朋好友一起疯股票：“每天就是打电话探听主力外围的动向，今天亚聚陈要做什么股票？买就对了，反正马上就会涨停板！”有散户买进葡萄王，还以为是卖水果的公司。证交所前总经理、福邦证券董事长林火灯笑说：“当时全台湾都疯了！”有人跑去跟营业员说要买三商银，结果涨停买不到了，没想到改买三商行也照样涨停。
在全民皆股的年代，所有人无心工作，中午12点收盘后，动则上万元的鱼翅套餐亦人声鼎沸。杜金龙说，后来包括他在内的几位股市名人，从写教科书到录影解盘都亲自上阵，每天录完影后录影带就送到南部第4台，“当时南部最红的，就是猪哥亮和股市解盘的节目了！”
全民皆股的年代　政府干预，也挡不住梦幻行情
1980年代时，金融业与资产股是台股领头羊，国泰人寿创下天价1975元，在24年后才被大立光追上。房地产也大涨，有土斯有财的资产股成为热炒焦点，最具代表性的是在高雄的华园饭店，股价曾经来到1075元。
终于，政府决定出手干预。1988年9月24日，时任财政部长郭婉容宣布恢复课征证券交易所得税，结果指数从8813点无量下跌19天，来到4645点。为了化解危机，时任台湾证券交易所总经理赵孝风，还邀请4大天王在内的多位知名股票作手共同救股市。指数很快大回神，即使在1990年1月爆发了全台最大的地下投资公司鸿源事件危机，台股还是继续狂飙冲到了12682点。
就在市场期待着15000点、20000点来临的梦幻中，却爆发了波斯湾战争、美元大涨等冲击，在8个月内，台股从12682点一路狂跌至2485点，正式终结了这颗超级大泡沫。
“其实12682是没有意义的。”一位股市资历超过30年、累积丰厚身家的资深投资人，云淡风清地说。他解释，12682当时几乎全是散户，没有法人参与，也与基本面无关，完全不能从产业演化来看，“就是盲目投机与热钱炒出来的罢了！”从当时一本提倡“随便买、随时买、不要卖”的《理财圣经》还成为畅销书，可以窥见当时的投机气氛。不过，随着台股崩盘，当时很多随便买的股票，至今已经在盘面上找不到了。
也见证了台股30年的礼正投顾总经理毛仁杰，在1987年时还是台大商研所学生，初踏入股市，“当时躬逢其盛，所有的股票都是好股票。一直到12682崩盘，才知道并不是所有的股票都是好股票。”他哈哈大笑说。
后来，毛仁杰成为基金经理人，1995年到2000年，电子股普遍上涨，到了2000年科技泡沫崩盘，他发现同样是电子股，没有竞争力的就再也起不来，研究竞争力成为选股的条件。2008年金融海啸崩盘后，他又发现，公司不能只有普通的竞争力，还得要有世界级的竞争力，第一名的台积电一路上，排名在后面的一直下，这是竞争力的再进化。毛仁杰说，刚开始只要判断产业的技术，再来只要判断产业的前几名，现在不但要判断谁是第一名，还得追很紧，需要的专业知识愈来愈多，创新也愈来愈多，“每次崩盘，都是新转折的开始，启动另一个循环。”
法人时代来临　主力作手渐式微，专业才是王道
回顾这30年来，台股出现了翻天覆地的变化：
1、股市参与者结构大幅改变。随着主力作手式微，投信、自营商一一成立，1996年法人时代正式来临。从散户主导暴涨暴跌，到法人逐渐跃为市场要角，再到外资带来许多投资的正确观念，如今投资人结构已有明显变化。就像外资圈元老级人物谷月涵说的：“以前是外资想了解散户在想什么，如今是散户想了解外资在想什么！”
2、基本面挂帅，投资人更用功。一位证券业主管回忆，台股从12682崩盘后，开始进入了基本面时代。“选股开始要有故事、有基本面，台股学起华尔街那一套，要预估EPS（每股税后纯益），还要了解国际股市连动，跟以前打电话问明牌已经完全不一样了！”现在的投资人可比以前用功太多了，做研究、看财报，找出自己的投资模式，很多人甚至会自己写程式找标的，愈来愈精。
3、电子股成为台股领军主力。1991年，台湾开放外国专业投资机构投资台股后，电子股成为台股领军主力。林火灯说，1990年电子产业占台股市值仅2.74%，到了1999年占近50%，现在已经超过50%。“台股在10年内，电子产业像用飞的一样！”他回忆，当年讲电子股，大家都吓坏了，因为循环很快、能见度差，台湾又只做中间一段代工或组装。
但是随着电子股抬头，鸿海在1991年上市、台积电在1994年上市，当年的台达电与宏碁创办人都曾说过，没有资本市场就没有他们。从以前的股王国寿，到近年股王全是电子股，随着科技日新月异的发展，可以看出投资趋势潮流。
4、金融商品发达。金融科技兴起已经取代不少传统营业员，再也看不到过去菜篮族挤号子、万头攒动的样貌。台湾资本市场衍生性金融商品愈来愈多，包括权证、期货、选择权、ETF（指数股票型基金）、REITs，各种金融商品推陈出新，也为资本市场提供更多的避险与投机工具。
资讯发达也改变了投资生态，好比以前投资原物料行情类股，要等报纸刊出行情，现在只要彭博系统按一按，就知道华尔街的商品交易行情，取得资料的速度愈来愈快了！
眼看12682就在眼前，台股的吸引力在哪里？林火灯说，以前台股靠周转率、成交量脱颖而出，但2012年之后优势不再，现在台股的重心在殖利率。“这是真的，不是只有1、2年。连韩国都有媒体来追踪，为什么台股殖利率这么高？”在目前利率仍在低档，全球资金仍然很多的前提下，短时间看不到大幅紧缩。
而受惠于美中贸易战，“渔翁得利”更是推升台股的强大动能。美国企业要“去中化”，中国企业要“去美化”，在全球供应链拥有相当优势的台湾，自然变成大家要抢的对象，因此台股持续吸引全球进驻。野村投信就表示，美中贸易战已成常态，但台湾其实从中受益许多。受惠于转单效应，台湾总出口订单开始增加；加上境外资金鼓励回台政策发酵，将促进企业对国内的投资，有助中长期投资与消费增长，台股前景相对乐观。
高殖利率吸引全球资金　本益比提升，才刚刚开始
林火灯分析，过去几年全球化已经到达极致，台湾厂商分工也做到最极致。由于代工利润低，美中贸易战带来的逆全球化，对台商来说是加分的，“当全世界不再那么平，就让台股附加价值更高了”。
展望未来，宽量国际执行长李鸿基说，台湾是全亚洲最国际化的股市，有40%的外国人在这里买股票，外资持有台股比率，在过去20年只有升没有降，预期未来3~5年内还会超过5成。他指出，台湾是美中贸易战的受惠者，没有美中贸易战之前，台湾大部分厂商把工厂放在中国，用中国的生产资源应付国外需求。但是两个强权的斗争，突然让大家了解台湾在全球分工的重要意义。“耐吉、苹果会打电话给台湾供应链，希望他们把工厂搬到哪里哪里，怎么没有打给其他地区的厂商？台商在中国打不一定能打赢，因为中国厂商有政府补助，但在中国以外的地方，应该都不会输。”
李鸿基透露，早在半年前，不少国际投资人都打电话来，说想来看看台股为什么这么强？台湾的产业地位突然被全世界认同，本益比的提升，才刚刚开始。危机变成转机，台湾站在一个过去10几年来没有见到过的起飞地位，很多国际投资人来台湾寻求投资机会，台股将雨露均霑。
李鸿基分析，台湾已经停止成长很久了，企业获利不需要资本支出，所以配现金股息。过去10年来，投资台湾的人讲求价值，台股有全球引以为傲的高殖利率；对外资来说，买台股就是先稳定赚4%殖利率再说，等的过程中相当于买一个不用钱的成长选择权。但是，现在这个选择权开始有价值了，会带动台股本益比慢慢拉高，这都是未来会持续发生的。
12682能否重现？多数人持肯定态度。今年台股的万二行情，时空背景与30年前已经大不相同，12682见证了前所未有的泡沫式疯涨，现在外资以及法人主导台股，且产业多元发展，在主管机关监督下，公司治理与财报透明度也大幅提升，显见台湾资本市场，持续奋勇前行！
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