1.原文连结：
https://is.gd/ts1EpV
2.原文内容：
公司债市场中，信评最低的“CCC+”、“CCC”及“CCC-”等级债券，今年一整年绩效都
远远落后整体高收益债（又称垃圾债）市场。人们担忧山雨欲来，这可能代表经济衰退已
在路上。
barron’s.com 4 日报导，ICE BofAML Indices 资料显示，信评在 CCC+ 以下的债券（
包括已经违约者），殖利率较美国公债多 11.6 个百分点，比 6 月底的 9.5 个百分点还
高。
Lehmann Livian Fridson Advisors LLC 投资长 Marty Fridson 先前就直指，低信评垃
圾债跟整体高收益债市场的表现差距，已来到前所未见的地步。这值得关切。因为信评偏
低的债券，对经济成长最是敏感。正常来说，高收益债价格像今年这样大涨时，超低信评
的债券价格也会跟着走高。
令人忧虑的是，报酬落后的超低信评债券，并未侷限于能源等基本面较差的个别产业。
Fridson 研究显示，CCCs 债券中，表现最差的 20 档债券来自多达 14 个不同产业。即
使把已经或濒临违约的企业排除，38% CCCs 债券跟公债相比的利差依旧出现扩大现象。
Fridson 直指，市场原本认为，信用恶化的企业仅高度集中在某些产业，高收益债投资人
只需排除一至两个产业就可高枕无忧，但上述证据等于推翻这项理论。
垃圾债隐忧蠢动？低信评企业手上现金烧光
美股 10 月刷新了历史高纪录，与此同时债市风险偏高的领域──“担保贷款凭证”（
Collateralized Loan Obligations，CLO）却面临重挫窘境，这预告高收益债（又称垃圾
债）接下来的旅途恐怕不平顺。
华尔街日报 11 月 11 日报导，S&P Global Market Intelligence 资料显示，在政府退
休基金、避险基金等四处追寻殖利率的投资人抢进下，CLO 市场过去 3 年来已膨胀约
3,500 亿美元，总值来到 6,800 亿美元。然而，10 月却有部分 CLO 的价值缩水约 5%，
对这个市场来说，是相当罕见的跌幅。
这是因为，贷款企业手上无现金可用，导致 CLO 持有的高风险贷款价值缩水。年初至 6
月为止，信评为“BB”的 CLO 债券总报酬还有 10%，但近几月的价格跌幅（尤其是 10
月），却让年初至 10 月为止的报酬骤减至 1%。
这跟高收益债大相迳庭。S&P Global Market Intelligence 资料显示，今年至 10 月为
止，高收益债的总报酬还有 12%。值得注意的是，许多发行高收益债的企业，同样也透
过 CLO 借钱。倘若 BB 级 CLO 出现警讯，意味着高收益债也有些问题。据 Palmer
Square Capital Management 资料，BB 级 CLO 债券殖利率，目前较同级高收益债多 5
个百分点，创 2016 年年初以来新高。
提到 CLO，就得说明“杠杆贷款”（leveraged loan）。根据英国金融时报、Zero
Hedge 2018 年 12 月 13 日报导，所谓杠杆贷款，指的是信评低于投资等级的企业，以
公司资产抵押，向银行取得的贷款，目的是进行杠杆购并等操作。一般来说，杠杆贷款因
违约率较高，支付的利息也高于一般贷款，又属于浮动利率，近几年在利率低迷的环境大
受欢迎。银行会将杠杆贷款打包成 CLO，卖给一般投资人。
barron’s.com 10 月 15 日曾解释，CLO 经理人会透过发行几批债券，还有一批股票的
方式向投资人募资，然后再把募集到的资金投入杠杆贷款，并依据既定的规则，在一定时
间内（通常是 8~10 年）经营这些贷款。
CLO 跟 2008 年内爆的次级房贷债券──担保债权凭证（collateralized debt
obligations，CDO）相当类似，当时虽鲜有 CLO 违约，其发行的债券及股票价格却惨跌
。
（本文由 MoneyDJ新闻 授权转载；首图来源：shutterstock）
3.心得/评论：
没钱?没钱找FED撒就好
现在每个月撒1000亿美金不够多就撒1兆
这样问题就解决了
经济学就是这么简单朴实无华