1.原文连结：
https://is.gd/3war6D
2.原文内容：
预见去年第 4 季美股暴跌的分析师指出，虽然联准会 (Fed) 于 9 月再度降息，但 Fed
预期年内已没有再次降息之空间，Fed 可能已犯下降息太慢的错误，即使想要挽救美股，
恐怕也为时已晚。
Stifel 首席股票策略师 Barry Bannister 在报告中写道，即使 Fed 在周三 (18 日) 今
年二度将利率降低 25 个百分点，“政策仍然过紧”。
Bannister 声称，Fed 犯了错误，因为它允许联邦基金利率太接近 Stifel 估计的所谓中
性利率 (见下图)，中性利率是指既不会刺激经济也不会减缓经济。
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Bannister 认为，去年 12 月 Fed 的升息是其最近紧缩周期中的重大过度行动，因此，
今年以来累计调降利率的幅度也难以弥补。
他说：“联邦基金减去中性利率表明，标准普尔 500 指数仍处于风险之中。”“自 1990
年代后期以来，联邦基金的峰值减去中性利率已成为每个股市熊市的指标。”
Bannister 强调，Fed 应对 2008 年金融危机，有效地推高资产价值，采取措施以抵制全
球化、储蓄过度和新科技带来的通缩压力，从而创造出所谓的“Fed 卖权 (Fed put)”。
在现实生活中，卖权是种赋予持有人权利、但没有义务在特定日期前以设定价格出售基础
资产的工具，如果资产价值过高时，这是种珍贵的对冲方式。称之为“Fed 卖权”是隐喻
央行将在股市暴跌时采取行动以支撑资产价格。
Bannister 说，似乎 Fed 对支撑资产价格的承诺让它无法不冒着陷入衰退的风险来让政
策正常化。他写道，现在已出现一种风险，即“Fed 错让经济陷入衰退风险，Fed 卖权对
投资人而言已一文不值”。
不只是 Fed，他说，自金融危机以来，定期的全球经济成长疲软，各国央行以降息、量化
宽松或购买债券以及增加债务的形式一再提出刺激政策。尽管投资人有条件期待 Fed 提
供第三次这类的救助，但由于经济利益与成本的下降，决策者不愿全力以赴。
Bannister 说：“我们的看法是，若非因经济衰退即将来临而期待人们更涌往安全资产，
就是等待经济疲软至迫使政策制订者采取行动。”无论任何一种情况，尽管近期大盘轮转
至周期性股票，但对于公用事业、房地产投资信托 (REIT) 和消费性必需品等防御性类股
而言，都应该具正面意义。
他说，同时，标准普尔 500 指数应该很快就能反映出 10 年期和 3 个月期美国国债殖利
率曲线的倒挂，是否预示著 2020 年中期的经济衰退。 10 年期国债的殖利率今年稍早时
就已跌至 3 个月国债殖利率之下。在过去几十年中，这种曲线的倒挂已经证明是衰退的
可靠指标，除了一次延后出现外。
Stifel 观察了 10 年期与 3 个月期利差的 50 日均线。自 1969 年以来，在倒挂后出现
经济衰退的平均值为 10.4 个月，中位数为 10.7 个月。
Bannister 写道，这条 50 天均线在 6 月 20 日进入倒挂，这将意味着 2020 年 5 月左
右可能出现经济衰退，并指出标普 500 指数将领先经济衰退大约 6 到 7 个月。他说，
如果这种说法成立，标普 500 指数的风险将在今年第 4 季出现。
他表示，偏低的实际利率支持标普 500 指数 2019 年的 12 个月本益比为 19，合理指数
在 3021 点。但计入纽约 Fed 殖利率模型计算出的经济衰退机率 38%，合理指数将降至
2900 点，比周五 (20 日) 收盘价低约 3%。
3.心得/评论：
分析师真的是一个很需要口才的职业
很多分析师都会提出精美的分析，字字句句似乎
真有些道理，事实验证却跟猴子射飞镖没两样。
野村
也许涨高了就会跌，跌深了就会涨。
至于FED卖权，我更倾向于相信川普卖权。