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外资今年狂卖165万张》友达、群创股价跌到史上低点 究竟可不可以买？
今 周刊
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张弘昌
2019年9月18日 上午11:42
同为面板业的友达，和群创是难兄难弟，每股净值20元，股价8.26元（9/17收盘价），股
价净值比只剩0.4...
每股净值10元的公司，现在市价只卖3元，究竟值不值得投资？在台股里，还真有这种股
票，它就是群创。根据第二季最新财报，群创每股净值达25元，但股价仅有7.12元（9/17
收盘价），换算股价净值比为0.3，也就是现在群创的股价只有每股净值的三成。
同为面板业的友达，和群创是难兄难弟，每股净值20元，股价8.26元（9/17收盘价），股
价净值比只剩0.4。在上市柜公司排名里，群创和友达的股价净值比在“倒数前十名”（
如下图一），和再生-KY、灿星网、安可等个股“同一等级”。
https://imgur.com/YCAH7PZ
资料来源：moneyDJ.com
再生-KY自从2014年遭到国外放空机构格劳克斯（Glaucus Research）出具报告表示利润
有夸大之嫌后，股价就突然“消风”，从百元高价跌到现在只剩6元；而灿星网则是受到
转投资金鑛咖啡和灿星旅行社拖累，股价也一路走低；至于面板双虎群创和友达，则是遇
到景气逆风，上半年税后EPS（每股盈余）分别为-0.67元和-0.66元，营运由盈转亏。
友达赔小钱却祭出三药方
暗示未来前景不乐观
为了摆脱困境，友达日前连下三帖猛药——申请美国存托股票（ADSs）从纽约证券交易所
下市，然后转至美国OTC市场交易；更换总经理由元太董事长柯富仁回锅接手；以及实施
库藏股并预计买回12.5万张。
但令人好奇的是，友达2018年EPS赚1.06元，2017年更是大赚3.36元，今年上半年“只有
”小亏0.66元，为何如此大动作下了三帖猛药，而且连美股挂牌的费用也要省下来，这似
乎暗示公司高层看到外部股东没看到的事，需要投资人谨慎小心。
目前面板业最明显的困境，是中美贸易战造成终端消费保守，而中国的新产能却持续开出
（如下图二），到2021年都有产能不断投入。在供给增加、需求减少下，近期面板报价持
续下跌，像电视面板就出现5-10%不等的跌幅，而且不管是笔电、显示器或电视，库存都
有偏高情况，只有手机面板市况持稳，不过整体来说，下半年旺季不旺已成定局。
https://imgur.com/bD7kFrS
友达近年来持续转向高附加价值产品，如车用、工业控制、医疗设备等应用，并加强智慧
制造、机器人生产，提升效率；另外还陆续处分斯洛伐克厂、将中国松江厂并入苏州厂，
以降低成本。
但从各家法人预估损益数字来看，今年友达要赚钱相当高难度，全年EPS可能落在亏损
1-1.5元之间，明年也持续笼罩在低气压下，更重要的是，公司对这波不景气相当保守，
认为会持续相当长的时间。
也因为如此，外资今年以来积极狂卖面板双虎，先跑先赢，其中友达今年以来已卖超103
万张，群创则为62万张，合计高达165万张。
不再冲量、冲产能
面板双虎调整财务结构过寒冬
另外，近8年财报显示，群创和友达除了本业外，很大部份是靠折旧费用减少而增加获利
，因为费用减少，获利数字自然突显出来。以友达为例，2011年时折旧费用高达874亿元
，至2018年只剩337亿元（如下图三），中间落差为537亿元，以股本962亿元计算，对EPS
影响数就高达5.6元。
https://imgur.com/izcasVB
不过目前折旧费用减少的贡献效益已经近尾声，因为相对于中国面板厂商积极扩厂，友达
采取的策略是降低对新固定资产的投资，持盈保泰，备妥现金在手上。
以负债占净值比重（总负债／股东权益）变化观察（如下图四），友达是逐步在降低，但
中国京东方近几年来不断增加借款，未来一旦不景气时间拖很久，友达的“耐寒力”将占
上风。不过，中国政府的补贴政策恐是关键变量。
https://imgur.com/Kr4TcW5
资料来源：moneyDJ.com、新浪财经
由以上情况可知，友达和群创的“未来能见度”还充满不确定性，不能因为股价“看起来
很便宜”就冒然冲进去，股价净值比不能当成投资的唯一指标，有没有成长性才是重点；
即使股价短期有反弹利润，但中长线仍然有待观察。
举例来说，裕隆的股价净值比目前也是仅有0.45，而且已经很长一段时间都在这个位置，
原因就是纳智捷品牌的持续亏损、市场对全球车市前景并不放心，以及新店裕隆城住宅案
临时喊卡，未来要能够否极泰来，重拾成长动能，预估需要一番改造和等待。
错买波克夏经验
让巴菲特选股更重视“成长性”
股神巴菲特早期投资效法恩师葛拉汉（Ben Graham），葛拉汉特别喜欢低本益比和“菸屁
股”（股价比净值大幅折价）的股票，但却忽略了“成长性”，一度让巴菲特在1960年代
因为“贪图便宜”，买进还在经营纺织业的波克夏，并差点栽跟斗。
巴菲特曾表示，买下波克夏是一辈子最大的投资失误，因为如果当时直接买下保险事业，
他可以多赚2,000亿美元。后来巴菲特陆续遇到菲利普．费雪（Philip Fisher）和现在的
投资伙伴查理．蒙格（Charlie Munger），注入“成长性”和“伟大公司”的概念，才完
整了自己的投资哲学。
如今，巴菲特自称自己的投资方法是“85%的葛拉汉＋15%的费雪”，葛拉汉给他“安全边
际”，预先防范风险，而费雪的成长性观念让他“赚大钱”。
本来投资只买“个位数”本益比的巴菲特，1972年投资喜思糖果（See's Candies）时观
念完全改变，他用15倍本益比、近3倍净值溢价收购，后来大赚数十倍的利润。
接着吉列刮胡刀公司他用了23倍本益比、可口可乐用15倍本益比、沃尔玛则是20倍本益比
买进，这些投资事后证明都带来巨大获利，也摆脱了只捡“菸屁股”的坏习惯，成就股神
不可动摇的地位。
3.心得/评论：
看完这篇...还是不知道可不可以买耶
还是等到变水饺股时再说吧...