1.原文连结：
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2.原文内容：
多数金融业的创新，原理说穿了，就是“把风险与成本转移给笨蛋”几个字。
如认股权证（Warrants），目的是要把金融业的自营或承销的投资风险转嫁出去。如目标
可赎回远期契约(Target Redemption Forward；TRF)，目的是金融业要帮外汇大户找“风
险转嫁者”。
金融业的初衷应该是利用承担金融市场的风险来获取利润，但一狗票的新金融商品却巧妙
地“保留利润同时顺利转嫁风险”，站在金融业的利益，设计这些商品的专家学者的确很
sweet，但站在投资者角度，恐怕会笑不出来。
大约在金融海啸前夕，国际金融市场开始搞ETN这个东西，形容ETN为“东西”，还真的太
高估这项产品，讲句不客气的话，ETN还真不是东西。
容我用“非金融业宣传角度”来解释ETN，ETN是Exchange Traded Note的简写，
Exchange Traded有人翻译成指数，这可是天大的谬误，连我这种大一英文被当两次的人
都看得出来，Exchange Traded绝非指数，而应该解释为“交易或交换的连结”，致于
Note这个字，更不能翻译成证券，学过初等会计学的原文书的大一商学院新生，应该都看
过Note这个字，Note真正的含意是“债权凭证”。
ETF与ETN是南辕北辙的商品
所以，Exchange Traded Note真正的意义是“交易(换)连结债权凭证”，金融业却把它宣
传成指数证券，简直比“三十年前爱河的水可以喝”还要瞎，而且是睁眼说瞎话。
金融业故意误导的原因很多，主要是要让投资人误以为这是ETF的另一种形式，另一个原
因是要淡化“债权”的氛围。
我先下结论，ETF与ETN之间除了“气氛”一样以外，完全是南辕北辙的两种商品。
譬如，某券商发行一档“与0050指数连结”的ETN，投资人将钱交给券商，券商并没有也
无须一定得去买进0050或0050的成分股，因为这是Note，法律上是投资人把资金借给券商
，券商拿了钱之后想干什么就干什么，没有义务也无法去买进相连结的证券或商品。
投资人买进这档ETN之后，其损益是跟着0050指数涨跌作连结，辟如今天买进面额100万的
这档ETN，一个月后，0050的指数涨了10％，理论上，投资人可在次级市场以110万卖掉，
或者拿着ETN向发行的券商申请提前赎回，理论上可以获利10％，反之，也很有可能会损
失10％。
气氛上很像ETF，但也是气氛相同，本质完全不一样。
最大的风险在于券商的信用风险
最大的风险在于券商的信用风险，譬如某券商发行了以0050为正向连结的三年期ETN两百
亿，由于券商并没有到股市去买进两百亿的0050成分股，万一遇到台股大涨，比方说所连
结的0050指数三年后大涨一倍，假设ETN的持有人都没有提前赎回，这家券商就倒大楣了
，除了本金两百亿外还得掏出另外的两百亿来支付给ETN的投资人。
简单的说，券商如果发行正向ETN的金额太大，遇到股市大多头，还真的会让人替他的偿
债能力捏一把冷汗，反之如果发行的反向ETN的金额太大，遇到股市大空头也是一样会面
临钜额亏损甚至偿债信用危机。
也许证券自营商会辩称，ETN的部位可以避险，这是骗骗外行人的话术啦，自营商避险与
自营的部位都有其法令与内部的限制。
更不要说，如果券商发行的是连结比较冷门市场的ETN(譬如国外有发行与各种原物料连结
的ETN)，就算想要避险，也没有太多管道与次级市场规模可供避险，这与ETF不一样，ETF
发行者拿到资金后会买进实际的证券或标地，而ETN发行者只是纯粹地买空卖空与投资人
对赌而已。
大家拭目以待，瞧瞧投资人的智商底线
如果想要赚取“连结的证券或商品”的上涨利润，投资人可以直接进场买该证券或商品，
或者多付一点手续费买基金，为什么要冒着券商可能倒闭违约的风险去和券商对赌呢？
最瞎的还不只于此，看了上述的说明，大家应该了解ETN其实就是借钱给券商，既然是债
权，却不付给投资人利息，而且还要向投资人收取申购赎回手续费，以及每年会收取管理
费。
借钱给别人没有利息可赚，还得付对方手续费？连全世界信用最好的美国公债都还会付个
2~2.5%的利息呢！这种逻辑差不多等于清朝末年义和团的二阿哥的水准，2019年台湾即将
开放ETN商品，就让大家拭目以待，瞧瞧投资人的智商底线。
3.心得/评论：
明年真的要发行这玩意儿喔?
大家会傻傻分不清楚吗？