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http://www.epochtimes.com/b5/18/10/15/n10785340.htm
2.原文内容：
分析：一张图揭示中共多印人民币内幕
【大纪元2018年10月15日讯】（大纪元记者林燕综合报导）“看看中国（中共）是如何愚
弄全世界的，通过印人民币，让人相信它们的经济强劲。”著名对冲基金经理兼海曼资本
（Hayman Capital Management）创办人巴斯（Kyle Bass）周一（10月15日）发推文说。
巴斯在推文中附了一张动态图，揭示了中国经济从2001年到2018年期间的“货币超发”现
象，中国货币供应量（M2）的增长不仅明显高于GDP增长，同时中国货币供应量同比增长
速度超过美国，从2009年开始连总量上也超过了美国。
根据动态图中的数据，2018年预计中国GDP约13.08万亿美元，货币供应量27.99万亿美元
，M2/GDP比例是214%；相比之下，美国的GDP达20.20万亿美元，货币供应量是14.42万亿
美元，M2/GDP比例是71%。
货币超发是指货币发行增长速度超过货币需求的增长速度，即货币发行量超过了维持经济
正常运行所需要的货币量。一般认为，货币超发可能会引发通货膨胀、资产价格泡沫、信
贷风险以及汇率贬值等问题。
中国是否存在货币超发现象一直是经济学界争论的焦点，集中在什么造成货币超发以及货
币超发的表现有哪些方面。
稳定汇率是中共货币超发的根源
要理解中共货币超发，就先要了解中共的货币发行体系。首先，中国的货币体系是封闭、
非自由的。中共为了保持政权稳定，几乎所有的钱进出都要通过其银行体系，灰色收入除
外。
而其中最重要的一部分是外汇市场引发的货币增发。连前中共央行行长周小川也承认这一
点，他在《国际金融危机：观察、分析与应对》一文中写道，因外汇储备积累、当局投放
了大量的基础货币。
根据中国国内一家证券公司的研究报告，1996～2015年，外汇占款余额与M2的相关关系高
达97%；2015年以后，外汇占款余额与M2的相关关系有所下滑，但仍保持在高位。
北京大学国家发展研究院教授周其仁曾撰文分析说，中国货币运动有两个圈。第一个圈是
出口导向战略带来的贸易顺差，数万亿美元的外汇由企业和居民（被强制）卖给商业银行
，后者又把绝大部分外汇卖给中共央行（中国人民银行），转为国家外汇储备。
需要指出，这是中共强制结售汇制度造成的，跟其它国家的常见外汇管理制度不同。中共
当局把外汇视为一种资源或商品，在控制下进行分配，不管是企业或者居民，买、卖外汇
都要通过银行来完成。
作为交易的另一面，中共央行在这个圈里负责购汇的同时，也把基础货币（M2）源源不断
地“泵”入商业银行系统。随后，商业银行再通过放贷、释放庞大的流动性到市场，这是
货币运动的第二个圈。两个货币圈互为表里，将印刷的人民币不断送入市场。
中共的出口导向型经济模式每年都能带回大量贸易顺差，对应的就是美元等外汇大量涌入
中国、交换成人民币进入国内部门，一直让人民币汇率面临升值压力。
如果当局允许人民币自由浮动，中共央行印刷的是与外汇等量的人民币，自然不存在货币
超发现象，因为所有的压力都可以通过经济体的自动调节消化。
但中共当局很清楚人民币升值不利于贸易出口、并拖累经济增长，所以一直以来的政策是
紧盯美元指数以及美联储政策，强行保证人民币兑美元汇率稳定。
这就造成人民币的升值压力得不到纾解。举个简单例子，假设人民币的正常汇率是1美元
兑6元，那么现在接近7元，就意味着中共央行对应每年3、4千亿美元的贸易顺差，每年都
要人为多增加3、4千亿元人民币的市场投放量。
这是什么概念？2017年中国人均可支配的收入是2.6万元，新增3千亿元人民币投放市场，
意味着近1,200万名中国人一年的收入才够填补让人民币不升值的成本。如果分担到每个
中国人头上，相当于每年每人分别多花219元才能冲抵这一笔帐（以中国人口数13.9亿计
算）。
“人民币汇率长期处于外升、内贬的双重矛盾中”，美国南卡罗莱纳大学艾肯商学院教授
谢田表示。他认为，因为中国巨大的出口顺差，对应了人民币对外升值的压力；同时，中
共在国内过度印钞，政府投资刺激经济、催发房产泡沫，又释放了人民币对内贬值的压力
。
货币超发的另一头 提高房地产价格
那么中共近18年拚命印钞放水，为何没有引发严重的通货膨胀？中国的物价似乎总在可控
范围，这种违反常识的“中国（中共）特色”背后隐藏了什么？
这些年来，中共当局一直通过限制生活用品价格涨幅、控制中国通货膨胀数据不暴涨（也
与CPI统计方法有关，这里不介绍），但对最大的一块房地产等资本品的价格猛涨却有意
放水，并寄望用这些投资吸走大量民间储蓄。
根据估计，中国的住房存量价值可能超过GDP的六倍，如25年前的日本房地产泡沫破裂前
。以中国的工薪家庭为例，房产占总资产的比重约78.2%，其中又有至少一半的信贷以房
贷为担保。
2016年中国个人可支配收入只占GDP总值的42.5%，不仅远低于发达国家，且逊于印度；但
中国家庭债务却占到家庭可支配收入的115%，按此增速，七年内将达到200%。
中国财经专栏作家叶檀8月9日曾总结说，中国百姓财富有三大特色：一是GDP增长，百姓
收入不怎么长；二是百姓财富主要集中在房地产；三是去杠杆债务一爆雷，百姓财富没人
管，成为主要受害者。
这三种情况中，房地产隐藏的风险最大。如果泡沫破裂，房地产市场正常估值、房价可轻
易出现对半腰斩，届时中产收入阶层的资产会消失一大半，而一旦房地产崩盘，如同“兜
底的口袋破裂”，势必引发全面性金融危机。
知名独立经济学家谢国忠8月也在《南华早报》发文说，从2002年以来，只要中国经济一
遇到挑战，当局就采取流动性政策（货币超发），靠着吹起房地产等资产泡沫、带动经济
复苏。
他批评说，中共当局的做法是在不断积累经济扭曲的“恶果”，激化贫富不平等以及买不
起房产人士的不满，同时也让家庭收入和消费在经济中的比重日益萎缩。
此外，货币超发也造成企业产能过剩，导致企业对补贴和贷款的依赖，并让金融体系中不
良资产激增。反过来，这些问题又迫使中国（中共）政府不断提高流动性以防止“大厦”
坍塌。
“政府一直骑着这只老虎十多年”，谢国忠说。
荷包鼓了，老百姓却更不敢花钱了；尤其在美中贸易战对峙预期下，中国国内消费降级的
趋势更加明显。
南卡罗莱纳大学教授谢田表示：“在正常国家，货币外升内贬的压力会因为市场调节、汇
率变动和物价升降，而自动调节、达到平衡。但在中国，因为同时操纵汇率、汇兑、印钞
（M2）和物价（及编造通胀数据），升贬压力不能平衡，这才出现今天的局面。”
他说，如果外贸出口还比较不错，可维持出口和人民币价格坚挺，表面上撑著购买力，但
美国总统川普（特朗普）上任以来、已大幅调整对华贸易政策，若未来中国对外贸易放缓
、外汇储备下降，不足以支撑人民币预期走强，中国的经济问题可能会一触而发。
外界认为，中国M2/GDP高比率问题已不是“谜”，但要如何解决则是一个真正的难题。因
为只有从根本上改变中国经济（结构），才有可能改变中共的“货币超发”怪现象。
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2001~2018
GDP跟货币量跟人均的数字变化