1.原文连结：
https://www.chinatimes.com/newspapers/20181016000226-260202
2.原文内容：
外资银河联昌证券指出，美国升息循环启动、触发国际资金出走，依据“对外资吸引力指
标”衡量，台积电恐有折价空间，将台积降评至“卖出”，合理股价估值仅211元。银河
联昌也是外资圈唯一给予台积电负向投资评等者，因为主要外资券商仍全数看多台积后市
。
台积电对台股而言，不只最大权值股、对指数影响性高，更具有精神指标的象征意义。银
河联昌证券本次从美国联准会（Fed）升息、国际资金出走、台湾与美国利率差异等面向
，凸显台积电股价的风险。
银河联昌证券认为，传统的股票研究中，分析机构往往不愿意把总体经济因素纳入个股的
评价模型中，但是考量外资持有台股41％、持有台积电78％，台积电又占台股权重20.8％
，强调当评价台积电或其他大型权值股时，应该将影响国际资金进出的宏观经济因素，视
为评价法的一环。
银河联昌证券的看法一出，市场譁然。一位外资分析师认为，美国升息加深国际资金出走
，回流美国债市的影响确实存在，对照近期外资大卖台股与对台积电连七卖局势，无怪乎
联昌说要“找出暴风雨背后的逻辑（Finding logic in the tempest）”。
但是，外资分析师话锋一转，台积电在全球半导体产业中有其不可动摇地位，更重要的是
，“产业研究就是针对产业变化与公司基本面探讨。”从国际资金面断定台积电股价将反
转，或许有失公允，另外，台积电近期股价应已部分反映英特尔CPU缺货、智慧机销售弱
等问题。
主要外资券商包括：瑞银、摩根士丹利、德意志、瑞信、里昂、大和资本、摩根大通、麦
格理、美林、花旗环球、野村、汇丰、高盛证券、元大与凯基投顾等，全数看多台积电后
市。
至于台积电股价在选举前的护盘地位，向来广获得市场公认，在ETF盛行的当下，也会把
部分资金导向台积电。但银河联昌提醒，在泰勒规则（以调整实质利率作为调控经济宏观
主要手段）前提下，必须更留意Fed的升息意图，会加速资金回流美国。
港商联昌证券原本在台湾有业务据点，但将半数股权售予大陆银河证券后，因不符中资投
资台湾证券业上限规定，关闭在台业务。不过，该公司对台股权值股研究并未终止，除本
次引起讨论的台积电外，对台股研究还有日月光投控、硅力-KY、谱瑞-KY、信骅等，从纳
入研究范围标的也可看出台股半导体重镇地位。
台积电将在周四（18日）召开今年最后一场法说，市场的讨论热度，继外资提问、美系机
构投资人持股较不踊跃后，加入银河联昌的资金面“宏观”想法，未演先轰动。
3.心得/评论：
其实昨日中午就有新闻只是没看到人贴
台积电将于18日召开法人说明会，亚系外资考量美国升息、汇率走势、对外资吸引力等因
素，将台积电评等从“持有”降至“减码”，目标价从223元调降211元。
目前看来距离目标价也剩没多少空间，再来要关注的是法说会后会不会有其他外资跟进