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2.原文内容：
台湾银行家2018-10-15 09:35
美中贸易大战不断升温当中，需要反思贸易战的目的并预测未来经济。
（图／取自Shutterstock）
美中贸易大战，商品贸易课税只是表面，真正的“圣杯”在科技领域，特别是5G的
主导地位，进而是美中两国争夺全球霸主宝座的生死战。面对川普步步相逼，同时在贸易
、金融、科技与大国战略四个面向开打，习近平正在重新整队，藉著中国市场的纵深与
一带一路盟友的支持，准备打一场持久战。
今年元月，美国总统川普按下贸易战争的按钮，他在前往瑞士达沃斯参加世界经济
论坛前夕，迳自宣布对进口电池模组与洗衣机课征惩罚性关税，以中国与美国为主轴的
全球贸易大战，炮火隆隆已经长达10个月，这场战争不只从未产生以战止和的效果，还
不断升温当中。
美国开打贸易战 深思背后目的与战略
每天起床就发推特，用自媒体向全体美国人与全世界宣布重大政策的川普，看似莽撞
，其实他只是把美国既定的国家政策，从以往必须经过层层官僚系统才对外发布的旧模式
，改用网络社群媒体直接昭告天下。这个做法表面上冲击性大，却跟历任总统的决策模式
没有太大的差异。
台湾媒体大都集中报导表面的冲击，却鲜少深究川普发动贸易战背后的决策机制。
不了解白宫与华盛顿对于贸易战的决策形成过程， 就无法掌握贸易战的目的、战术与战略
，许多台湾媒体、学者，甚至智库，在讨论贸易战的时候，总是将焦点放在进出口金额或
是对GDP的冲击等，过度重视经济学学术模型上的数字，不只见树不见林，当然也总是错判
贸易战的后续发展。
川普在元月按下贸易战的第一个按钮，不是一时兴起，在此之前，白宫完成了一份
极为重要的《国家安全战略白皮书》（Na t i o n a l Security Strategy 2017）。
这是川普对于美国国家安全战略的全面布局，这份总括军事、外交、经济、科技等层面的
全面战略规划，非常清楚地指出美国面对中国的挑战，必须产生具有主导性的政策。这份
白皮书不只是学者写的建议，而是川普内阁人人熟读、照表操课的教战守则。《国家安全
战略白皮书》具有高度的政治意义，不是本文讨论的范畴，却是探讨贸易战所必读的报告
，有兴趣的读者可以直接在网络下载全文（请见 缩网址https://lihi.cc/UjWta）。
贸易战争夺核心利益 全球5G通讯主导权
中国在3月完成人大与政协两会，习近平突破10年任期限制，得以继续连任之后，川普
又按下贸易战的第二个按钮，引爆中兴电信的经营危机。这让外界看到贸易战争夺的核心
利益，就是5G通讯的全球主导地位。中国在5G国际标准竞赛的剧烈竞争中展现超强企图心
，动员国内所有资源，中国工信部原本的时程是2020年5G商转，中国移动硬是将期程提早
了1年。5G网络真正的价值不只是快速传输，更在人工智能（AI）与物联网（IOT）的应用
，中国大陆有14亿人口，庞大的消费、医疗健康、交通等活动，成为发展人工智能养分
十足的沃土，加上极权社会，“国家安全”的价值远高于“个人隐私”的保护，中国不像
欧洲与美国的民主社会，在发展人工智能所需要的个人行为资讯蒐集上绑手绑脚，可以
放手在5G的通讯基础上发展人工智能与物联网技术。5G是中国超车美国最重要的利器，
也是中美大国对战，除了北韩、台湾、与南海之外，看似无形，却是最重要的战场。
行动通讯具有全球独占的特质，一旦取得主导，所有国家都必须采用主导者的规格，
主导者也会取得网络与通讯芯片内的资讯权，过往无线通讯的规格掌握在美国与欧洲电信
厂商手中，但是欧洲电信厂商这几年被华为与中兴通讯鲸吞蚕食，市场龙头地位已经拱手
让出，华为等中国厂商在5G研发超前已经没有疑义，如果顺利将5G提早商转，并且协助
第三世界国家全面跟进，中国藉著5G超车取得全球霸主地位，将指日可待。
川普对中兴通讯发出致命的制裁，赤裸裸警告中国在网络通讯的推进将带来重大灾难
之后，立刻展开全面的贸易制裁，先是在6月宣布第一波500亿美元中国进口商品的惩罚性
关税，接着升高到第二波2千亿美元，9月7日又再扬言对剩余的2,670亿美元进口货品进行
第三波报复。第一波500亿美元的惩罚性关税已经在8月23日全数落实，第二波的2千亿美元
则在9月6日完成公众意见征询的程序，即将正式启动，美国白宫步步进逼，完全没有缩手
的迹象。
中国股汇市跌不停 厉行去杠杆政策
在金融市场，美国的施压也造成上海与深圳股市不断下跌，以及人民币兑美元汇率的
贬值，外加中国对外金融窗口的港币长期顶住贬值底线。从年初至9月中旬，中国上证综合
指数跌幅高达19.69%，在所有亚洲股市中跌幅最深，敬陪末座，连带香港跌幅约12%，仅次
于上海、杜拜与菲律宾。人民币汇价从3月底的6.28人民币兑1美元，一路贬值到6.93，
之后虽然在人民银行的调控下稳住止贬，半年的贬值幅度高达9%。
但是，中国毕竟是全球第二大经济体，每年6.7%的经济成长，总量远超过美国日本与
欧盟国家的加总，而且钜额的出超也还源源提供相当的火药，足以与美国进行持久战。
习近平从去年9月之后，对国内经济进行快速调整结构的经济政策，特别是面对货币超发
所存在的金融泡沫，进行了严厉的去杠杆政策，务必避免泡沫破灭引发所谓“明斯基时刻
”（Minsky Moment）的系统性风险。但是在元月与3月的两波贸易攻击之后，资金紧缩
造成内部强大的压力，包括政治、经济与金融的紧缩全面升高，迫使人民银行在6月23日
宣布高达7千亿人民币的“定向降准”，包括5千亿人民币透过中大型银行释出，
以“债转股”方式挹注资金；以及另外2千亿人民币透过邮政银行与中小型地方
银行释出，专门提供小微企业资金，央行从去杠杆转为宽松，为大陆争取了打长期战的
空间。同时， 习近平也全力维持国内政局的稳定，避免扩大党内歧异，一个不为外人注意
，却具有高度意义的政策，就是6月之后，地方政府债券发行余额突然暴增。原本
在去杠杆的政策主轴下，地方政府债券在今年第一季发行萎缩，元月至3月仅发行了2,500
亿人民币的地方债，但是6月之后口子大开，7月单月发行余额高达7,569.5亿人民币，8月
更创下8,830亿人民币的历史新高，9月预计会在9千亿人民币之上。
财政部大开资金闸门，允许地方政府发行钜额的债券，将银行体系的资金大量挹注给地方
政府，避免地方政府因为钱荒而产生政治后座力，今年预计让地方政府增发4兆人民币的
例行性债券，外加1.35兆人民币专款专用的“地方专项债”，总计超过5兆人民币的新发
地方政府债券，稳定国内局势，也是外界不易得知的重要政策。
预行模拟各种状况 稳定台湾经济金融
贸易战炮火隆隆，却离胜负仍然很远，进入10月之后，北京即将召开19大四中全会，
这是中国共产党一年一度最重要的政治会议，今年必然聚焦在贸易战，凝聚回击的战略；
而美国则在11月6日举行期中选举，将会改选三分之一的参议员以及所有众议员，这是川普
上任后的第一份期中考，攸关川普强硬路线的后续力。在美中双方重新整军，组成新的
政治队伍之后，贸易战即将进入第2年。美中战略方向已经确认，北韩、台湾、南海三个
实体的战略目标，外加5G通讯霸权的权柄，标的不会改变，但是施压与冲突的战术则会
因为两国国内的政治情势而改变，可以确定的是，对峙不会瞬间消失，甚至还会继续升高
，金融市场作为战争胜败的温度计，还会不断出现剧烈的波动。
台湾在大国对决中，主导的空间不大，两只大象互斗，夹在中间的小白兔一不小心
就会惨遭践踏，我们的制造与贸易厂商除必须维持灵活的弹性之外，更重要的是金融市场
的安定。建议中央银行应该进行一次彻底、针对股汇双市与所有金融机构的“金融汉光
演习”，模拟人民币剧烈震荡或是全球股市出现突发性的冲击时，台湾的金融业与股汇市
能够承受的风险，这套金融汉光演习恐怕得纳入国安、外交、与两岸团队，就10月中美
政治重组之后可能出现的情境进行演练，进而拟定“十八套剧本”。经济与金融安定，
是台湾的立国之本，既然是夹在中美之间的小国，我们必须保持灵活的身段，才能在滔天
巨浪中避免沦为波臣，进而满载而归。
（本文作者为纽约大学金融硕士，曾任金控公司副总经理）
3.心得/评论：
我个人是怀疑 2/6跟10/11本身就是金融汉光演习的一部份啦 这只是个开始 并不是结束
目前台湾金融市场金融商品很多 应该说是过多
资金池却分散且资金过度分散
光看夜盘的台湾小道期 SP期 以及人民币对美元的这些新开商品没什么人在玩
常常只剩下造市商自己在对丢自high就知道了
上次10/10夜盘 其实因为国庆假日的关系 所以夜盘台指期跟选择权根本还没测试过临界点
讲句简单的 如果当天再现的时候 夜盘目前的机制目前有两大弱点bug
1. 夜盘保证金不追缴的问题
看起来好像很方便 反正只要隔天开盘凹回来开盘就好了
但是有没有想过 如果凹不回来的情况呢? 不就是10/11那时候表演给你看了?
2.夜盘选择权流动性=0的问题
选择权本身做买方就是像在买保险
夜盘选择权目前基本上想要买超过两千口甚至超过一万口保险基本上都是几乎不太可能的
原因在于 目前的选择权流动性都只靠国内外金融机构等自营的造市商在把持
问题是这些自营的资金运用扣打是有限的
只要超过这些扣打 基本上你就会看到五档全部变空的 开始摆烂
让你想买或卖的人都无法即时成交买卖 就算你有赚钱想平仓 也找不到对手交易的人完成
为何? 因为这些自营他们也是头脑很精 知道什么样的价格买卖他们会亏钱机率高
宁可摆烂收五档不让你们成交
那如果再遇到类似夜晚出现黑天鹅事件的时候呢? 类似10/10那样?
台湾本来就是自由民主资本市场
资金要撤要进本来就很难像对岸专制国家那样 想怎么干就怎么干
在一切合法的情况下
本来夺门效应出现的时候 就会出现极端性行情
为什么选择权会涨停?
很简单 当如果瞬间像2011/08/03那天那样的事件出现的时候
人们预期要快速撤离资金的时候
夜盘目前的流动性事实上是不足以应付像日盘那样的极端性事件
原因为何?
这就是因为台湾不像中国或美国那样
属于人口多且全世界资金关注的市场
台湾最大的弱点就是在于
人口就只有两千五百万 资金池内部的人能够投注的资金就这些量 很难在增加了
其他一切都要靠外资挹注
不论欧资 中资 美资 澳洲资 日本资 韩资 东南亚资 中东资
但今年以来
不论是期货动态退单机制 还是选择权天花板设定的机制
一再的都只是应急但治标不治本的方式
只要资金想跑 资金想买卖 极端性行情他就是会出现
台湾人必须要习惯极端性行情的出现
为何?因为这才是台湾人唯一的活路
台湾不能像中国那样闭关自守 股期权市场处处限制交易人的操作进出
因为越限制 把外资弄到觉得嫌麻烦了
他可以选择不下你这个市场的单 吃亏的终究仍然是台湾自己
资深的交易人都知道 摩台涨跌停历年来几次了? 有像台湾那样交易人抗议吗?
没有 因为这就是自由资本市场的新加坡 买卖本身出现极端性行情都是很自然的事情
新加坡跟台北市差不多大 他们跟台湾一样 就是靠外资挹注 丰富资本市场
虽然是属于开明专制的国家
对岸中国的未来以目前的台湾自顾不暇的状况 不是台湾该担心的事情
台湾人要习惯极端性行情及大波动波段行情经常出现
因为那是国外 李佛摩顺势突破交易派 的外资爱好玩的走势
这种走势会看会跟的人 比常常在小整理行情区间内上下不到五十点巴来巴去
还要容易赚大一点的钱
李佛摩一生大起大落 当时死后也是有三百万美元的资产留下给第三任妻子
那是在美国自由资本市场的环境下 时势造英雄
甚至我都觉得李佛摩如果转世投胎在台湾这里的话
就算他的交易能力天赋技能还在
搞不好在台湾这种常常结算又大盘只有上下50点不到的行情 也是无用武之地而施展不开
也许他也会干诘政府过度保护交易人 限制很多外资挹注台湾丰富资金池的深度
台湾想要避免战事
唯一一条路只有 让全世界关注 且全世界外国人都在台湾自由的移民 通婚 经商 旅游
中国才不敢轻易挑起战事
原因在于 乱动手就算一时打下了台湾 他也会输掉全世界 直接被全世界国家出兵围殴
我还记得我有个学生
他是捷克跟台湾人通婚生下来的小孩
长的一眼看就知道是外国小孩
知名的台湾女职业棋士兼艺人 黑嘉嘉 也算是我心目中暗恋理想的对象吧
他也是台澳通婚生的人
我的堂哥 堂弟 也是异国婚姻
台湾目前唯一在地球上生存的筹码只有对全世界开放 自由与民主之路而已
不论是金融市场 还是政治 经商 旅游 通婚 就只能不设限的鼓励与开放全世界
而不是走回中国人坏习惯的老路闭关自守坐以待毙 如此罢了