1.标的：8446 华研
2.分类：多
3.分析/正文：
关注此股的原因 :
偶然在财报狗网站上看到有人发言” 第一季度的财报里有彩蛋”,所以便研究了一下。本篇主要会着重于2018Q1, Q2以及近期事件讨论。
在此先注明下列图片来源 : 财报狗, 华研财报, 自行整理。
前置小知识 :
合约负债乃是”已收到”客户付款, 但公司尚未给予对价商品时, 不能先认列盈收, 视为一种负债, 待给予对价商品时才会认列至营收中。这是在今年新的会计准则IFRS15后才有的。
华研的业务 :
请见法说会完整影音, 里面包含了公司的方向以及一些谣言的解答, 以及公司正在努力的方向, 也可参考财报狗洞见或是前人发过的好文。
法说会
https://vimeo.com/286386222
洞见
https://statementdog.com/insight/posts/231-%E8%8F%AF%E7%A0%94%E9%9F%B3%E6%A8%82%EF%BC%888446%EF%BC%89%EF%BC%9A%E4%BB%A5-IP-%E7%82%BA%E6%A0%B8%E5%BF%83%E7%9A%84%E8%A4%87%E5%90%88%E7%AB%B6%E7%88%AD%E5%84%AA%E5%8B%A2?action=show&controller=insight%2Fposts
去年底的分析文
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1514295802.A.B85.html
然后考虑篇幅问题, 各获利率, ROE, 现金流量, 流速动比, 资产负债….等 较基本的基本面数据我就不一一来看了 ~本篇着重于2018Q1, Q2以及近期事件讨论。
有关”彩蛋” :
在2018 Q1的季报中,可以在资产负债表中发现多了一项”合约负债 – 流动” 总共6.2亿, 细项看会发现其中授权含5亿, 现金流量表也可以看出进帐4.5亿的现金。
https://78.media.tumblr.com/78c1f8bd3d2c06fa4bcf269553284cdc/tumblr_pejd8rkBwS1x9gzj5o1_1280.jpg
而2018 Q2的部分则是以下 :
https://78.media.tumblr.com/5f0246e45b66f63c6371d193c3b046a5/tumblr_pejd8rkBwS1x9gzj5o2_1280.jpg
比较Q1 , Q2我们可以发现, 合约负债的部分减少了1.29亿, 和现金流量表中 “与营业活动相关之负债之净变动” 减少的值一样。
而华研在2018 3月和杭州网易云签约, 独家授权其平台所有曲目的智慧财产权(IP), 在此可以推测Q1这4.5亿的现金流入便是签约金, 且会逐季认列成营收, 再来可以注意到的是, 合约负债在财报中归类在”流动负债” (就是”一年以内”会到期的负债) 也就是说, 在接下来的一年将会全数认列完毕。
而合约负债-授权转成营收几乎等同毛利, 因为其制造成本早已认列完毕, 而且履约这个动作应该不会需要多少费用(把音乐档案丢给网易云应该是不用多少费用), 所以可以推测这部分在认列时, 会直接往税前净利挹注(但在估价时还是打个折以保险)。
再来我们可以看到往年的损益表, 可以发现2017年税前净利为3.67亿, 贡献EPS为6.81, 但2018已经除权过, 换算为当前股数贡献EPS 5.92。
https://78.media.tumblr.com/d8e9086eda6485d442742d70ad41ae17/tumblr_pejd8rkBwS1x9gzj5o3_1280.jpg
也就是说, 我们可以粗估这4.5亿的现金/年, 或是说这6.2亿的合约负债/年,可以贡献出的EPS是相当可观的。
而今年第二季的表现 :
https://78.media.tumblr.com/96954cae5516270cffbbc87e625161e0/tumblr_pejd8rkBwS1x9gzj5o4_1280.jpg
因为从第二季才开始完整认列网易云签约金, 加上美元资产因美金升值的汇兑收益造成业外有收益(贡献EPS 0.74), 第二季EPS为3.16, 还原权值为去年Q2的两倍多。
要注意的是, 合约负债第二季认列1.29亿, 剩下的4.94亿如果平均分配到剩下三个季度, 每季则是有近1.65亿待认列。
且华研这次和网易云签约期为三年, 采”逐年递增”的方式, 所以后两年的授权金是可以期待的, 甚至有中国的新闻声称此次签约金总额会达到5亿人民币/3年(约7亿NTD/年), 但消息来源并未证实。
但就已知来看, 今年是4.5亿NTD, 且现金已入袋！
近期股价波动部分 :
https://78.media.tumblr.com/2f3edc8d437162913121321d07d433a3/tumblr_pejd8rkBwS1x9gzj5o5_1280.jpg
就在除权息完当日晚上, 便传出Ella可能不续约的消息, 加上负面新闻连环爆(如SHE解散之类的), 后两个交易日连两根跌停板, 接着拉回(投信大买), 然后接着第二季季报才出来, 但漂亮的第二季EPS也无法敌过市场的恐惧, 股价目前仍如死鱼一般。
有关利空消息 : 我的看法
Ella 解约部分, 首先要知道合约有分音乐以及演艺经纪, 然后我们来看看他们夫妻档所成立的”劲桦娱乐有限公司”
http://datagovtw.com/company.php?id=55625562
资本额300万, 行业栏为903911 艺术表演活动筹办、监制与经纪 ; 592014 广播节目制作及发行 ; 591113 电视节目制作, 并没有音乐制作相关, 且”个人认为”较大型的演艺还是得跟华研合作, 毕竟自己去养一批人更不符合成本, 从资本额300万也可看出公司规模大小, 个人认为比较像是法人所说为节税用, 且华研在法说会也声明, 艺人以个人/工作室/公司名义与华研合作皆为常态。
而个人认为, 即便真的规模较小的演艺收入给Ella自己赚了, 对公司也不会有太大冲击, 从以往的财报来推估, 演艺收入的毛利不高, 也会耗费一定的费用, 实质营业利益率是不高的。即便演艺占了快六成, 但换算到营业利益后反而占比不高。(但音乐授权收入大幅增长是已知, 强调一下QQ)
至于SHE解散等传言, 公司一直都有发声明辟谣, 且毕竟SHE是品牌(且此品牌& 音乐IP皆属于公司), 也是她们演艺经纪的根基, 解散更不利自身演艺代言, 所以这部分个人是采信公司说法。
补充一点: 9/11 SHE免费演唱会会在各大平台转播, 其目的也是为了推广SHE这个品牌。
X冰冰事件 : AB约事件使中国调整税率由6.7%至42%, 这件事华研在法说会时明确表示, 一直以来都是缴交40%附近的税额, 有可能对公司还是利多?(就是坏宝宝被逞罚, 乖宝宝可能会因此有额外机会的意思, 但这点讲得比较保守)
利多消息 :
智慧音箱 : 华研在法说会提到的智慧音箱授权(这和行动装置授权是不一样的) 目前正在洽谈, 这也将会是往后会渐渐成长的一个市场, 而电话亭KTV正在厘清版权问题。
库藏股 : 8/6~10/6 华研首度实施库藏股, 价格设定在90~150区间, 预计买回2000张, 若期满仍低于90元则继续买回, 这在法说会时也有提到, 公司单纯就是觉得股价过低, 所以实施库藏股以维护股东权益
大股东加码：骅讯宣布加码1500张，价格150以下
https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%80%8B%E8%82%A1-%E9%A9%8A%E8%A8%8A-6237-%E8%91%A3%E4%BA%8B%E6%9C%83%E9%80%9A%E9%81%8E%E6%8A%95%E8%B3%87%E5%8F%96%E5%BE%97%E8%8F%AF%E7%A0%94%E8%82%A1%E7%A5%A81500%E5%BC%B5-%E9%A0%90%E8%A8%88%E4%BA%A4%E6%98%93%E5%83%B9%E6%A0%BC%E4%B8%8A%E9%99%90150%E5%85%83-071737357.html
股价方面 :
因为华研往年都有发股票股利, 考虑除权效应, 用往年股价来看是不准的, 最好的方法仍然是看PER, 客观地来说 “在几乎已经确认EPS较2017大幅成长的情况下, 股价却机近历史PER低点” (目前价格122.5 , PER=14.76 ; 历史PER低点 =14.74)
https://78.media.tumblr.com/67c8ee9d1501e7c573c5b7acdc0477be/tumblr_pejd8rkBwS1x9gzj5o6_1280.jpg
https://78.media.tumblr.com/11e6bddf599d52677b02eb2a5da2f856/tumblr_pejd8rkBwS1x9gzj5o7_1280.jpg
估价部分 :
-日盛投顾4/11访谈(Q2公布前 & 除权前), 预估华研2018 EPS为9.6, 相等于除权后EPS 8.35 ; PER部分日盛则是给19。
-Q2季报公布后已知目前上半年除权后EPS为4.58 , 近四季(2017下半加2018上半) EPS为8.3。
-Q2季报公布后法人估2018 EPS (除权后)上看9元 (新闻)
-我个人认为Q3 Q4为往年旺季且目前已知近四季EPS为8.3, 所以个人估2018 全年EPS会比法人估更高一些(毕竟今年下半已确定授权金相比2017下半授权金是大幅成长的)。
-再考虑到2018第一季并没有完整认列网易云授权金…可以知道的是2019将全年认列…再加上授权逐年递增, 个人对此标的是比较乐观。PER部份因华研配息率颇高, 加上可预见高成长幅度, 再相较历史PER, 个人认为日盛给19不算夸张, 但PER部分每个人认知会差异较大, 再请各位自行斟酌评估。
这里蛮建议大家去看法说会影音的, 可以看出公司对IP的重视(这也是为什么挑网易云的原因, 上面也很多人才), 长期来看, 华语歌曲在中国的发展空间个人认为还很大, 市场还没饱和, 且平均收入仍低, 还不算富裕。
短期可以知道的是近三年EPS 肯定是会垫高一个水位, 加上智慧音箱正在洽谈中, 股价因为一篇新闻被过度解读, 跌停两根, 个人认为这正好是个入场的好机会。
最最后在此声明：(借抄一下前面大大)
分享文内容不构成对任何证券买卖邀约，也不会对读者进行任何形式邀约。 每篇文章仅为个人投资记录，引用数据皆为公开资讯搜集与个人研究心得； 并非给本文读者任何投资建议与参考，请勿依据本文作买卖决定！ 投资有风险，作者不对任何人负责买卖盈亏。不建议任何读者跟单。 我持有华研国际音乐（8446.TT）股票，执笔必定立场有所偏颇， 再次强调请勿依据本文作买卖决定。