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2.原文内容：
虽然许多人认为，在宽松的经济条件下，美债殖利率曲线如果出现倒挂，也不必太担心经
济衰退到来。不过旧金山联邦准备银行周一 (27 日) 发布的研究报告认为，当长短天期
借贷成本缩减，仍会增加经济衰退风险。
这项研究主要针对美国 3 个月公债与 10 年期公债殖利率的利差，进行深度分析。近几
个月以来，无论比较何种长短天期的美国公债殖利率利差，均出现缩减。
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有几位联准会官员以此现象为理由，认为升息脚步应该更慢。过去当殖利率曲线从趋平再
转为倒挂之后不久，均出现经济衰退。
旧金山联准会研究顾问 Michael Bauer 和 Thomas Mertens 支持这种观点，认为经济衰
退的风险在上升。不过另一方面，他们也说，长期殖利率依然高于短期殖利率，目前没有
衰退即将到来的迹象。
10 年期美国公债殖利率周一比 3 个月期的殖利率，仍高出约 0.75 个百分点。两人认为
，这与殖利率倒挂，仍有着“舒适的”差距，如果真的倒挂，才是经济衰退的信号。
如果比较 2 年期及 10 年期的利差，差距会更为接近。自 2018 年以来，两者的利差已
经由约 50 个基点，缩减至只剩 20 个基点左右。不过 Bauer 与 Mertens 主张，3 个月
与 10 年期之间的利差，才是更好的预测工具。
早前一些研究报告认为，由于金融危机以来，联准会与其他央行大量持有债券，造成长天
期公债的殖利率偏低，长短天期的利差才会一直很接近，这种失真的情况，造成在预测经
济衰退的可靠性下滑。
Bauer 与 Mertens 则认为，没有足够的证据说明，现在的情况“与以往不同”。不过两
人也强调，相关性不是因果关系，曲线倒挂和经济衰退如何产生联系仍不清楚，因此解读
时应更为谨慎。
3.心得/评论：
上次我问菜市场阿姨，他对利率倒挂怎么看？
他说倒挂就倒挂，股市照样涨，根本假议题。
那么旧金山联邦准备银行在担心什么？
是不是他们根本看不懂局势？