1.原文连结：
https://m.cnyes.com/news/id/4035120
2.原文内容：
2018/02/06 13:25
林洸兴
(图:AFP)
是时候好好的研究一下美股了！泡沫要猜到高点转折相当困难，即使猜到也没人信。这就
是过去几个月的市场气氛，连“末日博士”都没气息了… 不过美股大跌两天后，所有人
都开始关心：会不会继续跌…
要解答这问题，必须厘清两件事：
下跌的原因是什么？之前的上涨是不是泡沫？
咱们先来看一下另一个正在破灭的泡沫案例：比特币。比特币真正的炒作者是中国人，真
正的刚性需求来自洗钱、贩毒、规避汇兑限制，与各种逃漏税。既然是地下社会的货币，
因此 2017 年各国政府再怎么打压，依然蓬勃发展。这段 17000 跌到 6600 同样有各种
加强监管与禁用的政策出炉，但真正造成下跌的核心原因，并非台面上这些新闻报导的说
词。在高点时有个重要的转变，可能许多投资人都忘了：CME 开办比特币期货！原本比特
币总量 2100 万枚，传言挖出来的比特币占总量超过 80%。只要老玩家手中不卖，就形成
锁码效应，容易无限炒作。但是 CME 开始交易比特币后可以自由做空，等于凭空打破了
这个筹码锁定的局，套利盘会把囤积比特币假性需求中和掉，这时新的利空出来，比特币
就成了墙倒众人推的目标。
CME 期货是改变比特币体质的核心原因，就像瓦斯漏气一样，创造了一个酿灾的环境。而
加强监管就成了导火线。最终众多中国韭菜们再度被华尔街的心机大佬收割…
回头看美股。美股在大跌前有一连串重大的数据：1 月非农就业报告、Fed 会议与叶伦大
妈下台一鞠躬… 这些到底是真正原因？还是导火线？还是什么都不是？？
在叶伦的最后一次 Fed 会议前，的确美债是持续下跌的，会后声明显示 3 月会升一码，
今年升 3 次。这都属于符合预期，不算意外。在过去漫长的缓慢加息中，投资人应该对
升息也不再感到惊惧，从 30 天联邦利率走势来看，也可以证实这观点。Fed 的态度在会
议前后的确没有任何的改变。而新上任的鲍威尔宣称：“最大的威胁来自通胀”，不过他
的意思是：过快的紧缩会压抑通胀，让通胀无法达成 2% 的目标，而非警惕通胀过高。显
然他真的是一只大鸽子，市场先前对鲍威尔的评价完全正确。上任演说并无任何意外。
至于非农就业数据，倒是明确显示通膨增温了。现在美国的就业成长一直处于稳定的状态
，市场对通膨更加关心时，重要的指标就是加班与时薪增幅这两项。只要工资上涨，通膨
就一定会加速。目前看来通膨增温速度应该会超过 Fed 预期！
从抗通膨债券利差 (TIPS spread) 来看，叶伦跟鲍威尔有说谎安抚群众的嫌疑。TIPS sp
read 已经超过 2%，来到 2.15%，而非“朝 2% 前进”。加速升息预期很可能就是导致股
市大跌的导火线。不过目前是否存在真正导致下跌的核心原因？最大的嫌疑犯就是 Fed
的缩表政策！
2018 年起，每个月要缩表 200 亿美元，缩表幅度倍增真的会造成市场水土不服吗？Fed
缩表至今只减了 300 亿左右，与规划速度相同，不过未来 3 个月 Fed 手上到期的国债
大约有 1100 亿，未来 3 季的到期量 3100 亿，加速缩表这件是不大可能发生。最值得
关注的是 Fed 的逆回购政策！
Fed 的逆回购是拿美债当抵押品，向银行贷入资金吸收烂头寸的手段，到期支付本息。逆
回购余额下降等于是隐性宽松释放资金，对冲了升息加缩表的影响力。目前余额是 3100
亿，与 10 月相比大约少了 1000 亿。
假如缩表 300 亿 + 一年升 2~3 码需要用 1000 亿对冲掉紧缩的冲击，那就完蛋了！未
来 3 个月这项缓冲剂就会被耗尽，真正的紧缩冲击会来临。或许这就是真正大跌的原因
！
至于先前是不是泡沫？我认为是！眼前看到的就业亮丽、经济成长、川普伟大的减税政策
似乎都是股市上涨坚实的基础，但一切都可能只是宽松堆出来的表象，典型的狐假虎威效
应，真正紧缩后就容易看到一连串数据败象。回想当年日本股市 4 万点时，日本的银行
产业财报无懈可击、经济强大，而当时的美国债台高筑一脸破产样。2000 年网络泡沫前
，微软、英特尔的业绩也是完美无瑕的。这些经济数据在最宏观的货币政策前统统不堪一
击。
我认为 2018 年的确不会是多头年！
但是别忘了新上任的大鸽子鲍威尔也绝对不可能是个坐以待毙的家伙。美国的 M2 货币供
给额已经降到 5% 以下。新任主席很可能祭出减缓升息，或其他的变相宽松措施，解决当
年难题，并且让川普脸色好看一些。代价就是放任通膨增温！当 Fed 改变政策前后，美
股将会是反弹震荡的格局，不会一路走跌。
对应合理的交易策略是：
投资黄金、白银，与原物料，Fed 公布政策期间才是真正的多空决战，在此之前相信股市
会反弹，但无法过新高。当 Fed 改变政策后，股市再度下跌，那就是重要的主跌段了。
3.心得/评论：
关键字：比特币、通膨、非农、抗通膨债券利差、缩表、 FED逆回购、紧缩、放任通膨升
温、投资金银等原物料(？)
‘未来三个月这项缓冲剂会被消耗殆尽’那附近看不懂，求翻译，300x3 + 1000/4 = 115
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