别再相信没有根据的说法了。
“值得尊敬的主动投资人，从没有人否定市场的难以打败。林区、葛拉汉、巴菲特、
大卫史云生，和这本书的作者Ken Fisher都是这样的态度。
但很多主动投资者，一听到效率市场就全然的反对，好像效率市场存在，他们的努力
全都没有意义一样。其实，他们只是不知道要怎样在效率市场的状态下，从事正确的
努力罢了。他们仍一厢情愿的相信，投资就像我们从事的大多职业，去练习就会愈来
愈厉害。
这本书提供主动投资正确的方向，那就是以科学方法，找到市场上大家不知道的事情。
绿角其实不反对主动投资，我反对的是愚蠢的主动投资。而很不幸的，愚蠢的主动投
资，正是当前的主流。”
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“这里有个段落的标题叫A little learning is a dangerous thing，学一点是很危
险的。作者说，有一点知识的股票投资人表现往往输什么都不知道的投资人。因为这
些有一点知识的人，刚学会公司价格估算、或是什么操作策略，他看了十本书，以为
自己已经知道很多，其实是他只看了十本书。这些投资人，就是那种标题中有”打败
市场”、”赚大钱”字样书籍的主力读者。他们就这样进场，然后被市场玩。这段真
是对一般投资人很贴切的描绘。
在任何需要竞技的比赛中，你不可能没有练习、一无所知，居然可以拿到居中的名次。
但股市投资可以。我只要叫我家一无所知的小黑去买全市场指数型基金，年年月月，
狗都可以打败一半参与这个市场的人。投资，是很特别的一个领域，有太多违背直觉
的现象。我觉得这就是投资迷人的地方，学着压抑自己的直觉，看理性科学论述会把
你带到什么地方，真是蛮有趣的。就像地面看起来是平的，但地球是圆的。可惜很多
投资人，仍活在自以为的平地世界。而且这些相信地球是平的人，还会试图说服其他
人，说你们怎么心胸那么狭隘，不能接受其它看法呢?”
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“作者在切入正题之前，先用一章谈”误判的护城河”。这几点相当有趣，也的确是
很容易让人以为是竞争优势的特点。它们就是优异商品、庞大市占率、卓越执行力与
杰出管理者。
优异商品，假如竞争对手也能推出的话，那它不会优异太久。热卖的葡式蛋塔大家都
可以做的后果如何，相信大家已经见识过了。领先的市占率可能只是个暂时现象。过
去的柯达，IBM，现在在照像器材业与电脑业的地位，不像以前那么显赫了。执行力
假如不是基于某种专利流程，那么终究会被对手模仿。杰出管理者，向来是财经媒体
喜欢采用的题材，但他们从来不敢提的是，下一位杰出企业领导者会是谁?为什么?因
为看到图之后，再说故事，比事前预测要简单多了。”
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“他说，对于多数的投资人，应采取防御投资的方法。大多人，没有时间、没有精力、
没受过训练、也没有那个心态可以成为一个专业投资人。而且葛拉汉明确表示，只有
100%的防御投资和100%的专业投资，没有介在其中的投资方法。许多投资人，将自己
归类于业余专业，就是本业以外的多数闲暇时间都拿来研究投资，然后期待虽比不上
100%专业，但至少赢过平均的成绩。这种无法全心投入的付出，葛拉汉认为，它带来
失望的可能还比较大。
投资初始，很重要的第一步在于认清现实。你假如不是那个料，就不要玩那个游戏。
假如你的音乐课只上到高中为止，我想你不会在国家音乐厅把指挥拉下来说，”换我
来!”。但很多人在学校里一个小时的投资课程都没上过，出了社会开始投资之后，
想的是，”我要和巴菲特一样”。
详细看看葛拉汉的这本书。选股大师，在教你选股之前，先问你一个问题，你是不是
把投资当专业的料。你可能是这个料，但你的本业就不是投资。你可能不是这个料，
那你更不应有太多的期待。”
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“在你听到这些随处可见，请你在市场试试看自己投资能力的说法，觉得很诱人之时，
想想看”证据强度”。
假如你对面坐着的是葛拉汉或是史云生，这些举世之名的投资大师，他们会给你怎样
的建议?
想想大师的说法，再和那些市场上常见的说词比较一下。前者没必要从你身上赚钱，
后者一直想卖你一些选股秘笈跟必胜赚钱操作法，你会知道，何者才是真正可信的讲
法。”
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“既然价值投资那么好，大家都知道它很好，为什么从价值投资获得成功的投资人那
么少，为什么大多人都仍是在股海中沉浮?
因为价值投资有它的代价。价值投资让你避开市场宠儿的成长类股，当别人似乎没动
什么脑筋，只因搭上顺风车，简简单单赚钱时，你在不受市场喜欢的名单中辛苦找寻。
当别人在饭局上说，我一个月前10块买进XXX，现值15块，瞬时成为讨论焦点时。你
不太敢说，我最近找到一个P/B超低的股票，很怕被贴上”怪咖”的标签。当价值投
资不受青睐，绩效连大盘都比不上时，你要坚持到底。
作者认为唯有长期来看，价值投资的优势才会出现。他赞同买进并持有的投资方式。
就像一个农夫，播下种子，就好好等它发芽。但当今，人们讲求速成、立即的快感与
成就。于是吃饭要速食，几分钟内就要拿到满足人类基本味觉的高油高盐食品。投资
要快速，买进几周几月内，就要见到成果，甚至做当冲，以每天做为结算的周期。作
者形容，这就像播种后，过一天看到芽没发，就把整片田全部挖起来重种的农夫。这
种坐不住的农夫，只会肥了种子商。坐不住的投资人，只会肥了券商。不仅投资人如
此，连经理人都被鼓励要”多动”。假如被问道，”你这季做了什么?”，经理人回
答，”继续持有原本买进的股票”。委托人会不会觉得，那我花钱请你做什么?请你
不用动的吗?作者说，当价值投资人找好标的，他大部份的工作就完成了。他的确是
坐着等就好了。但当今投资界、投资人能接受这种想法吗?
作者也解说，能否接受价值投资这不在于投资人的Intelligence，而在Temperament。
你要能接受这个方法，才做得下去。假如价值投资吸引你的地方，是在于它过去表现
出的高绩效。可是当你开始实行之后，你发现成绩很糟。一年过去，你觉得还好，才
一年，再看看。两年过去，你觉得自己还撑得下去。五年过去，市场谈价值投资的声
音少了，你开始怀疑自己是否用的是一种过时的方法。十年过去，你受不了了，想到
人生有几个十年的问题，于是放弃价值投资，选择当今的流行。太常发生的是，就在
这时候，你抛弃的方法，重返镁光灯下。”
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“投资，很大一部分是避免犯错的过程。
这些讨论，让我觉得，投资人不只是主动和被动的分野。更重要的是，理性与不理性
的差别。
主动投资人写的书，就算里面的主动选股方法，我根本不会去用。但假如论点与逻辑
都很清楚正确，那么就有可观之处。
譬如Howard Marks对风险的精辟见解，譬如Ken Fisher不落俗套、破除迷思的讨论。
都很值得学习。他们都是主动投资人，但我很喜欢他们的书。”
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