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2.原文内容：
这是人类金融史上最波澜壮阔、却又闻不到投机味道的资金浪潮。这股资金大浪的背后主
要出资者，是一群谨慎保守的理财族，只想图个合理安稳的报酬。但这群在金融市场里看
似与世无争的无害羊群，却意外成为许多华尔街大鳄眼里最危险、最具破坏力，而且是金
融史上从未见过的变形巨兽。
“被动式投资者，可能在瞬间造成市场崩跌。”7月10日，摩根士丹利证券的一份报告，
提醒全球金融市场必须留意羊群反扑。羊群，就是“只求报酬率与大盘涨跌幅相同”的被
动式投资者，他们大量投资被动式操作基金，也就是ETF。
根据基金研究公司晨星的统计，过去12个月以来（截至今年6月底），净流入美国ETF的资
金高达4,660亿美元。同一期间，主动管理的共同基金则净流出2,900亿美元。ETF这股资
金流，咸被视为是道琼工业指数屡创历史新高，越过2万2千点，那斯达克指数翻上6千3百
点的最主要多头资金引擎。
2017年，绝对是ETF历史上值得一书的里程碑。今年5月，全球ETF总规模突破4兆美元大关
，总档数达6千1百多档，已经超过了美国股市上市公司总家数（5千5百多家）。
被称为被动式基金的ETF，基本操作逻辑是“复制指数”，经理人透过建立与指数成分股
权重相仿的持股组合，让基金绩效紧贴大盘涨跌。但今天，它正用着愈来愈强大的能量牵
动指数、拉扯市场。
潜在风险浮现
周转率高于一般股票 对赔钱极度敏感
ETF发明人，并创办全球规模最大的指数基金公司先锋集团的约翰．柏格（John Bogle）
指出，ETF年平均周转率高达800％以上，换言之，一年转手了8次以上，而一般的股票年
周转率（指美国股市）也不过100至120％，ETF的高周转率，使其成交量占美股每日成交
值几近30％水准。“这会产生什么后果，还没有人评估过。”
ETF的高周转率并非美国独有现象，台湾也是如此。证交所的统计资料显示，在台股挂牌
交易的ETF，2016年周转率高达766％。大家最为熟知的元大台湾50，周转率是263％，但
是，具2倍杠杆的元大台湾50正二，年周转率高达3,224％，等于一年被转手32次以上。而
去年，台股普通股也不过62％。
在价格上涨的过程中，高周转率代表“以量滚量”的涨升格局，好处是没有庞大的潜在获
利回吐卖压，但缺点是当指数因为一个意外因素出现回跌时，由于多数持有者的成本都在
高档，将立即面临停损压力，再加上ETF的持有者多半都是不愿承担较高风险的谨慎保守
理财族，对赔钱极度敏感，于是一场先跑先赢的大逃杀，也就难以避免。
基于此原因，债券新天王冈拉克（Jeffrey Gundlach）直言：“被动投资本身就是一个泡
沫，在这股资金推升下，美股估值的泡沫已经形成。”他目前主要投资策略是，作多估值
不到美股一半的新兴市场ETF，放空已呈泡沫化的标普500指数。
著有《反向操作致富术》（寰宇出版）的美国知名投资研究公司尼德戴维斯创办人戴维斯
（Ned Davis）点出ETF投资人的一个迷思是：当他们买进标普500指数基金，等于一次买
进标普500所有股票，不管它们是贵，还是便宜。
买个股，因为有财报数字，可从本益比、股价净值比等种种指标来衡量股价是贵、还是便
宜。但是，买进一档ETF，由于它是由一篮子个股所组成，个股组成的权重又不一，就很
难掌握或追踪ETF的财务数字。因此，到底买进的ETF，这个价位到底是贵？还是便宜？一
般投资人不容易判断。
恐引发瀑布效应
出清式买卖 将使市场瞬间崩跌加深
“我担心，如果市场出现显著下跌，被动式基金投资者可能选择出清式的卖出，造成‘瀑
布效应’，瞬间造成市场崩跌加深。”摩根士丹利证券全球外汇策略主管瑞德克（Hans
Redeker）报告中描述。
2010年5月6日的美股闪电崩盘，道琼工业指数瞬间崩跌约9％，即998点，虽然事后查出是
有人在期货市场密集布下假空单搞鬼，但这场历时36分钟的闪电崩盘，背后还有一个放大
效应的凶手──事后计算，在这短短36分钟内，来自ETF的电脑自动执行停损交易高达上
千次之多。
闪崩时，ETF不但会成为重灾区，而且还反过头来拉扯市场跌下更深的深渊。“每卖出一
笔ETF，就同时卖好几十档股票甚至上百档，这跟主动管理的共同基金与个股投资人不一
样，他们要卖股，得一档一档卖。”
糟糕的是，这股被动基金狂潮愈玩愈火。举例来说，“Fang”这个字最近很红，它代表脸
书（Facebook）、亚马逊（Amazon）、网飞（Netflix）与谷歌（Google）这四档涨势最
惊人的股票。今年7月，AdvisorShares公司推出一档Fang概念的ETF，追踪的就是当下股
价涨最凶，最具话题性的28档破坏式创新的热门科技股，除了上述4档外，还有股价2年来
涨了10几倍的辉达（Nvidia）和股价5年来涨了8倍的Broadcom。华尔街开始警觉，科技股
是不是濒至泡沫化边缘了。
ETF卷起的资金狂潮，成就了股市多头荣景。但不要忘了股市的老生常谈：行情总在绝望
中诞生，在半信半疑中成长，在欢欣鼓舞中破灭。这股由ETF资金狂潮推动的股市多头，
会不会也在ETF惊涛骇浪中翻船，是值得投资人放在心坎里的风险警语。
3.心得/评论：
最近大家都赚翻了
就连一些刚加入股市的"菜逼巴"
也都赚翻了...随便买 随便赚
不过呢 老鸟在这边告诉你一件事情
“崩崩你个爽歪歪”好好记住这句话
小心玩具反斗城来了 现在它来了~~~