1. 标的：统一超(2912)
2. 分类：心得
3. 分析/正文：
统一超商 (2912) 暨统一企业 (1216) 于2017/07/27宣布分别
处分间接持股的 30%与 20%的上海星巴克事业体同时宣布买入
30%与 20%的统一星巴克股权 (台湾事业体) ，交易相对人为
Starbucks Coffee International Inc. ，处分金额共 401亿
，处分利益达 334亿。而购入统一星巴克达54亿，成为集团合
计100%持股被投资公司。
这是1997年以来统一超商与 Starbucks合作上的最大一次变动
，市场上听闻处分利益达三百亿以上为集团年度净利两倍时，
股价却在28日收盘，统一超商 (2912)下跌7.80%，而统一企业
(1216)下跌3.47%双双下跌作收，市值一共减少 353亿，跌破
散户的眼镜。
赌盘散户也是输很惨 ><
原因是什么呢
其实只须看两张图
Starbucks 2016年自营店数变化
Starbucks 2016年授权店数变化
可以发现北美市场店数约占 62%，但北美市场店数只增加5.1%
，中国市场店数只占整体 9.49% (共2382店，统一集团约1200
店) ，在2016年度中国市场店数增加 31.5% (增加 571店) ，
占整体增加店数 27.9%，成为北美以外市场成长主力。
来比较统一咖啡开曼控股 (上海) 和统一星巴克 (台湾) 状况
净利比较表
(单位: 新台币亿元)
年度 统一咖啡开曼控股 统一星巴克
(上海星巴克事业体) (台湾星巴克事业体)
2013 15.37 6.03
2014 18.71 7.01
2015 28.30 8.27
2016 41.31 7.70
可以发现上海事业体呈现盈余爆发，最近一年度年增率达 45%
，反观台湾部分已达到高原期，盈余约略落在 7~8亿。
本益比比较表
事业体 2016年盈余 最近市值 P/E
Starbucks Corporation 2.817B 78.200B 27
统一超商 98.36亿 2765亿 28
统一咖啡开曼控股 41.31亿 802亿(注) 19
统一星巴克 7.70亿 108亿(注) 14
注: 以成交价格回推事业体价值，未做任何折溢价调整
以此观之，针对一个成长中的事业体，卖掉部分其实并未获得
溢价，统一集团其实是把最具成长力部分卖掉，换进持平走入
高原期的事业体，另在品牌授权部分变成独资也会和授权方有
巧妙的变化，因为变成权利金与抽成为重，营运的好坏与直接
持有股份相较减轻许多，也无直接实体资产的负担。
而 Starbucks买入统一咖啡开曼控股其实以本益比而论算是捡
了便宜，以低于自己母体本益比买入，达到买低的效果，统一
集团面临现金再投资的难题，就算是去购买 Starbucks母公司
股份也占不了便宜。
本案例是授权营运的一个好范例，台湾不少公司一窝蜂去代理
品牌，其实以更生活来看，加盟开店也是一样的道理，品牌作
起来可能引来品牌持有人转为直营全拿的压力，而展业不顺可
能违反授权的营运要求。
而统一超在2016年年报也未揭露星巴克品牌相对的契约规定，
授权契约只有揭露7-ELEVEN永久品牌授权，但未有权利金的收
取条件，而其他品牌全未揭露。
公司资讯不够透明实为长期投资的不确定风险，如本案若您是
看上海外代理品牌的成长，这个事件你无法吭声无法抱怨，只
能自己决定股票的去留。
4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制)
非交易建议，不进场故亦无退场需求