※ 引述《Zcould (夜火千影)》之铭言：
: 听我朋友讲一个投资策略，他说用了之后可以立刻改善财务状况，人人有效
: 我说这策略会很难做到吗? 他说做法很简单但很难做到，我说这什么鬼策略?
: 他说: 你每做一笔交易就记录一次，这辈子只能用20次，用完就不能再交易。
: 我说那我没机会了，一百辈子都被我用完了，问他说这策略是你想的吗?
: 他说这是书上看来的，书名"穷查理的普通常识"，这策略是蒙格转述巴菲特
: 的演讲内容，我看巴菲特自己也没做到。
: 请问版上有人这辈子目前交易在20笔以下吗?绩效如何呀?
建议看下面这篇，理论上投资时抱持每笔交易都极端珍贵的心态，在决策时会更谨慎。
不过我也不考虑这样做就是，因为我不相信自己的眼光，分散投资比较睡得着。
什么是巴菲特的打洞卡投资概念 from 股感
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John Hempton (经营对冲基金并有个名为Bronte Capital的部落格) 上周末在投资哲学
中发布了篇有趣的文章。他提到许多专业资金管理社群中的人。他的主要论点是：许多
巴菲特追随者高唱使用打洞方式 (punch card approach) 的投资理念，但真正的实行
者少之又少。
以下是巴菲特解释对打洞哲学的解释
我总是告诉商学院的学生，当他们离开学校，他们的打洞卡上有 20 个洞。每当他们做
了一个投资决定，他们就用掉一个洞。因为他们不可能在一生中达成 20 个超棒的投资
决定。他们可能因为三个、五个或七个决定致富，但不可能每天找到一个。
很难描述这个概念有多么的重要和有价值。这就是我试图聚焦，也是我每年试图更好的
项目。
但 Hempton 提出了一个很好的重点：许多人都谈论这件事，但仅有极少数的人如此实
行。他对于人们为什么不遵循这种稳健方式的推论是，客户不太可能买单。如果你一、
两年只提到一档股票，而你的投资组合有七或八档股票，客户可能会因为难以察觉变化
而觉得你很懒怠。
交易活动能够让客户觉得你正在努力做事。然而，交易活动总是与投资表现呈现相反的
关系。运用打洞表的投资理念挑选好标的后，能耐心等待的经理人表现才会最好。
对交易活动的偏见
但人性是很难克服的，因此这种投资方式难以实行。但实行这种方法的少数人中，如：
经营 Punch Card 基金的 Norbert Lou 就已经建立了打败大盘的优异纪录。Norbert
Lou 目前的投资组合仅有三支股票，而且他现在极少进行新的投资。
Hempton 提到即便是巴菲特的两位经理人 — Todd Combs 和 Ted Weschler，也非真的
遵循 punch card approach。我不清楚 Combs，但我想 Hempton 对 Weschler 的看法
是错的。Weschler 以集中火力在少数几档股票，并持有数年闻名。在替巴菲特工作以
前，他的基金就达到年化报酬率 25%，且他多数的报酬来自其基金终生持有的少数部位。
事实上，Weschler 的投资表现多数能归于两档投资上：DaVita 与 WR Grace。你或许
会争论说，那两档投资大部分是在他去波克夏以后的事。但根据这篇文章，他仍然以个
人名义大量持有 WR Grace，而且他在 2000 年时仅以 2 美元买进。
确实有少数人付诸行动，但我想 Hempton 对多数经理人有投资偏见的这个说法是正确
的。多数经理人甚至可能没有意识到这种偏见。他们直觉的想向客户传达他们认真工
作的讯息，且客户唯一能测量工作进度的方法就是看投资组合中的变动。
一些投资经理人怕他们的客户有以下想法：
许多交易活动：经理人应该要忙于寻找标的。
自从上一季，投资组合就没有变化：这家伙过去三个月都在干麻？我为何要花钱雇用
他？
另外，通常在一段时间的不佳投资表现后，你很难继续实行这个方法。但就像 Hempton
所说，这个方法能够收获很多：
多数时候我就只是无所事事。所以，在个股表现不佳时，客户可能会问我，过去一年
我都在干麻，我就会回答像：
1. 读了 57 本书。
2. 读了近 200 份财务报表。
3. 与近 70 个管理团队开会讨论。
4. 拜访意大利、英国、德国、法国、日本等。
这是很好的观点，如此的工作量在未来一定会产出量化结果，但不会在这季就有成果
展现给客户看。 投资组合中没有变化并不代表没有研究或学习进行。不论我是否买
卖，每天都试图更进步。事实上，身为一位投资人，我觉得自己有进步的时候都是在
当我远离电脑萤幕，沈浸在思考中、阅读书籍或与比我更熟知某像产业的人互动时。
幸运的，我碰巧能遇上不会对我设限太多的客户，也因此能毫无压力的构思，也更能
每天做研究，等待机会，也就是说，我能更聚焦在好的想法，年年精进。
观念的重要性
此处重要的是概念，而非实际的出击次数。巴菲特虽以 20 为例，但他多年来也做了
超过百项投资。他在股东会上曾说，他的合伙人在 1956 到 1969 年间做了 400 项
投资。但他也说过，其中的多数投资都是小投资，对其回报率没有太大的作用。他多
数的回报率多是源于少数精心挑选、并重压的标的，其中最有名的就是 1960 年代的
美国运通 (American Express)，他投入 40% 的资产。
巴菲特的关键不是平均打击率，而是长打率。他在重压的部位总是全垒打。1970、
1978 年代，当他经营稍大的投资组合时，他的概念造就了他的投资组合。从巴菲特
1977 年的持股可见，其将 24% 的资产投入 GEICO、18% 投入Washington Post。巴
菲特投资组合的 2/3 集中在五档个股上。在这个时间点上，他充分实施打洞投资法，
可能是因为他发现他的投资表现是由少数几档优秀个股撑起。
再一次强调的是，没有一个固定的数字。我认为关键是重点：没有这么多优秀的杰出
标的，每天、每周、每月甚至每年都能找到优秀标的的这个想法太过不切实际。优秀
的标的很少，需要耐心等待，一旦遇到，就要充分利用。
说时容易，做时难，尤其当整个生态存在偏见时。
总结
我真的很喜欢 Hempton 对自身投资哲学的内省，以及他真诚的观察。奇怪的地方是，
他似乎暗指打洞方式是最稳健的，但他自身却不实行它。这让我感到困惑。若非他无
法摆脱他所提到的偏见，就是他认为他可以建立一个更大的资产规模。我只是用他的
推理来做猜测，也许我错了，他并不认为打洞方式是最好的。
但我认为辨别出过度活动 (over-activity) 偏见是最重要的一仗。如果你作为一位投
资经理人，即将透过密集的交易证明自己的存在，那你至少有机会提防这个偏见。那
些不知道自己不知道这件事的人就没有这个机会了。Hempton 显然不是后者。他知道
自己有这个倾向，因此我们可以推测他会提防这个偏见，并采取更好的方法。
不论如何，这都是篇有趣的评论，我深感认同。实行在罕见时刻对少数优质企业标的
出手的投资管理策略是个很棒的方式，但这并非惯例，因此很难实际执行。我希望能
在这方面更精进。
《Base Hit Investing》授权转载
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话说股感的选文水准真的不错 值得固定追