其实配发率高并不一定直接等于公司的好坏，但若当市场偏向
快速领回现金时，其实也就隐含对未来成长的不期不待不受伤
害，也就形成见短忘长的市场风气。
回到本档标的其实长期要改善的就两项体质，长期资金的成本
与旗下股权结构的改善。
借款发股息
其实投资者若有认真看财报，可以发现合并公司的利息其实明
显偏高，长期担保借款 104年利息落在3.24~3.38%， 105年落
在2.78~3.29%，一年的利息费用约在一亿新台币，影响每股盈
余达 0.7元以上，若以15倍本益比计算之，股价也因此蒸发了
10元，可见未积极还款反而高额发放股息其实是碍于有长期成
本的。
放大利逐小利
若列为保留盈余就算加征 10%营利事业所得税，在完全扣抵的
时代其实税率还是股东边际税率决定的，税务上整体并无实质
损失；而当扣抵比率折半后，公司实质税率越高损失越明显，
但加征 10%实质损失为5%，其实拿去抵掉两年利息还是绰绰有
余，也因此高股息发放率的背景也就是长期资金成本降低缓慢
，银行获得的利益增加，说白话点股东的现金股息其实就是就
是向银行借钱发放，而这利息也是股东买单，所以也不用嘲笑
朝三幕四的寓言，人的心理就是如此巧妙。
简化股权架构一举多得
若是母公司对资金有需求，其实更干脆的是将绿山林被集团母
公司持有的 30%用现金购买，这部分帐面约 8.3亿元，若假设
16亿买下扣掉最极端的全额贷款也能每年增加约 0.5元每股盈
余，而这金额也不到 4年的现金股利总额，也能大幅增加合并
报表透明度，不会有少数股权的干扰。
以上两点都是长远的价值，但公司更加偏重短期现金的发放。
会计假设
山林水公司有一特色就是将特许权估列入长期应收款，但却未
揭露重要的假设基础－折现率，关于这点有当面咨询过财务主
管，可惜未获正面答案，一个财报的透明度可见一斑，因此目
前并不考量本分析公司的每股净值是否公允，建议只分析山林
水合并公司的现金流。