1.原文连结(必须检附)：
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2.原文内容：
知名经济学家陶冬在个人部落格指出，本周市场焦点，毫无疑问地落在美国总统大选上，
投资人开始怀疑，要是川普（特朗普）赢了，市场会如何反应？以下为部落格全文：
联储开会了，非农数据公布了，但是这些在平时对市场极其重要的数据点，抵不上联邦调
查局局长的一封信。FBI 去信美国国会，重开对克林顿电邮门的调查，希拉里－克林顿的
选举势头蒙受沉重打击，与共和党候选人唐纳德－特朗普在民意调查上差距被基本拉平，
整个资产市场突然发现价格与风险严重错配，恐慌指数 VIX 被拉升到 22.9，美股连跌九
日，上次出现这种跌法时里根才入主白宫不久。上周公布的十月非农业就业还是不错的，
上月数字更被大幅上调，时薪增加提速；同时联储声明对美国经济复苏展现出信心，声称
加息的条件进一步成熟。然而，美国国债市场利率在下降，美元汇率在贬值，市场目前的
焦点显然不在加息上，而在选情不明朗下的避险和去杠杆上。资金流出美元资产，日元、
瑞郎和美国以外的核心国国债受到追捧，黄金一度冲破 1300 美元大关，不过最后未能企
稳。市场对 OPEC 能否达成冻产协议的疑虑越来越大，传言沙特威胁如果伊朗不同意将增
产停留在 400 万桶以下，沙特将 “按市场需要增产，” 布伦特石油上周跌掉 8.3 %，
成为各大资产种类中的大输家。
美国总统选举情节之跌宕、黑幕之黑和情色之色，让纸牌屋编剧自愧不如，也让美式民主
在全世界面前亮了底裤。在 11 月 8 日哪位获选人最终当选，具有重大的新闻价值。不
过真正重要的是无论哪位上台，美国社会撕裂的格局已经形成，国会内愤怒多过合作，新
的政府可能甫上任即成为跛脚鸭，政策意向难以变成政令，选举的结束未必是党争的结束
。如果克林顿宣誓成为总统后被查出严重泄密，电邮门可能是水门事件的翻版。特朗普的
一些激进意见，可能遭受民主共和两党国会议员的联手抵制。如果特朗普当选，市场的调
整或要持续相当的时间，联储有机会再次延迟加息。除了大选日子确定外，美国选举的其
他一切都在不确定之中，甚至选举失败方是否接受选举结果也未可知，这在美国历史上应
该说极其罕见。
美国十月非农业就业增加了 161K，稍微弱过分析员预测中位数 173K，不过上月数字就
由 156K，上方修正至 191K；失业率维持在 4.9%；小时工资环比增长 0.4%，vs 中位数
0.3%，这样工资的同比增长加速到 2.8%，为危机以来最快的。笔者认为，下个月的就业
数据也有若干影响，不过美国货币当局已经有足够的经济数据支持在十二月调升利率的了
。横在加息面前的主要障碍是大选以及可能因此触发的市场动荡，特别是如果特朗普入主
白宫，耶伦面临两难选择。不加息，特朗普说要炒了她；加息，市场动荡了，她也可能被
炒。笔者估计，如果克林顿当选，联储 12 月加息的概率接近 100%，如果特朗普获胜，
12 月加息概率 50％。
如果真的特朗普赢了，市场会怎么反应？四个星期前，市场上几乎没有人问这个问题，因
为大家（包括笔者）都认为克林顿已经胜券在握了。四天后也没有人会再关心这个问题，
因为市场价格已经告诉你答案。但是此时此刻，这却是一个很大的问题。美国大选迄今的
进程，与英国公投十分相似，性质也类似，后者可为前者提供参考。英国公投结果出乎市
场预料，风险资产价格暴跌，牵连全世界金融市场。随后资金发现公投对经济的影响未必
如想像的那么大，资产价格迅速反弹。选举结果的影响和雷曼倒闭后的市场冲击不同，需
要时间来慢慢体现，政治机制还会居中吸收部分冲击。如果特朗普当选，笔者认为出现风
险市场先跌后稳的可能较大，毕竟美国的政府机制和政策不是一人一朝可以改变的。接下
来就是长期的真正的考验了，特朗普到底能改变美国多少？1）取决于共和党在国会两院
能否取得多数席位，2）取决于他和共和党大佬们（尤其是 Paul Ryan）能否合作，3）取
决于他的竞选言论中有多少是当真的。
本周市场焦点，毫无疑问地落在美国总统大选上。目前选举形势很难预料，不过市场价格
潜意识地还是希望克林顿胜出。英国议会开始辩论脱欧问题。
3.心得/评论(必需填写满20字)：
市场参与者已经在调整预期
除了资金流出美国外
部分转进固定收益区块做防守
正好走陶冬所预期川普胜选后升息机率降低这点