1.原文连结(必须检附)：
http://www.chinatimes.com/newspapers/20161102000218-260206
2.原文内容：
外资圈近期针对非科技族群预估值进行调整，其中摩根士丹利证券点名宝雅（5904）是台
湾最具成长题材的零售股，将合理股价预估值大幅调升至550元，港商汇丰证券则将聚阳
（1477）投资评等与合理股价预估值分别调降至“卖出”与85元。
摩根士丹利证券非科技产业分析师程世维表示，宝雅拥有下列4项利多题材可支撑“加码
”投资评等：
一、展店成长速度加快：时间上虽然较晚在台北市中心展点，但今年来所开的4家分店获
利表现相当不错，未来展店速度会比预期更快。
二、营业费用控管推升营益率：今年每家店平均员工已减少1.7人，明年还要再减少1.5人
，后年底目标是由25人降至20人；此外，水电等公共费用占营收比重也由2013年的3.24％
下降至今年上半年的2.19％，因此，透过营业费用的降低，预估未来营益率攀升速度将会
比毛利率来得快。
三、平均股东权益报酬率（ROAE）稳定攀升：尽管宝雅这几年积极设立物流中心与扩大展
店规模，考量到2016～2018年营收与营益率仍持续走扬，2016至2018年ROAE预估分别为40
％、43.3％、45.1％。
四、高现金收益率题材：宝雅一方面自由现金流量（FCF）创造能力强，另一方面过去5年
都能维持每年80～90％现金股利配发率，预计未来仍会维持在85％以上，可望支撑高现金
收益率，预估2016～2018年每股获利，将分别为12.24元、15.23元、18.11元。
此外，汇丰证券台湾区研究部主管钟朝安则针对聚阳第三季税前净利较去年大幅下滑37％
提出警语，因为比他原先所预估还要低17％，因为基于下列4项原因考量，聚阳今年与明
年每股获利年下滑幅度将分别达24％与19％，至7.84元与6.33元：
一、美国零售服饰市场需求减缓且竞争加剧，对主要客户成长动能造成影响；二、供给面
竞争变大，因为聚阳与竞争对手东南亚都有新产能开出；三、基于订单动能比预期弱与新
产能开出等因素考量，管理团队会比较重视出货量；四、亚洲货币走强。
3.心得/评论(必需填写满20字)：
未来两年的获利都预估好了，有够厉害
美国实施保护主义也不用怕的天价个股啊