以一般券商来讲会怎么写公司报告呢？
通常会提到本益比、获利率、CAGR、未来性等
一定要有数字给予佐证不能只是说“这公司好所以建议买进”
那这样这份报告应该是直接就会被打枪了
以一般会被评等为“买进”的股票除了PE低于同产业之外
另外原因就是未来成长性很高 例如CAGR连续3年都在双位数
或者是未来性极佳等(本梦比极高)，这样的股票就有机会被评为买进
以大树来看
毛利率 营业利益 营利率 业外收支 税后净利
104 Q1 22.88% -1 -0.14% 9 7
104 Q2 24.28% 17 3.37% 7 16
104 Q3 25.26% 8 1.50% 15 19
104 Q4 26.70% 32 5.34% 11 35
105 Q1 23.98% 14 2.24% 10 20
105 Q2 22.98% 14 2.10% ? 19
单位(百万)
从上表可以发现获利的一半来自于业外收支
原因我还没去看但根据c大回文有可能是来自于卖子公司产品的收益认列
但是以税后净利来看并没有明显的成长，CAGR不符合买进的标准
从PE来看
大树 80
2015 EPS 3.35 PE 23.8倍
2016假设EPS可以有3.6好了 PE 22.2倍
同产业类似的公司就是杏一，虽然杏一的产品结构和大树并不相同
但是同产业以法人角度来看依然会被放在一起比较
杏一 84.4
2015 EPS 4.83 PE 17.47
2016 上半年EPS2.14 年衰退13%，
所以推估整年EPS可能是4.27 PE 19.7
一个衰退的公司PE可以得到20倍左右应该已经是很接近PE上缘了
以杏一和大树相比，大树的本益比明显高于同业
所以以今年EPS推估来看大树今年合理价约在75附近
从这点也不符合买进资格
最后从未来性来看
老板说五年内要展店到200间
2013年25家
2014年35家
2015年46家
2016年52家(官网上查到)
到2021年还需要展店148间，所以平均每一年要展店29.6间
现在平均每年展店10家，今年已过8个多月目前展店6间，
很明显展店速度并无加快
所以看来展店速度比预期落后很多
而我从2015年的分店数来推估
税后净利 分店 每间分店平均贡献获利
2015年 7700万 46 167万
2016年 3900万 52 75万
(半年) (半年)
我先推估2016年底每间分店获利可以达到160万好了(高估值)
但是这样每间分店平均获利才是下降了4%
所以每开一间新分店平均分店获利会下降0.67%
重点是52间分店的获利竟然还低于46间分店
根据c大的说法是因为开新店之后新店都会亏钱
但是这样讲法明显不合理，因为2013-2015展店速度并无变快
而且获利确明显下降，所以是健保制度造成获利影响
那这样这个产业的获利估值就会完全重新评估
这边先不提健保观点
而从分店角度来看一间分店下降0.67%获利，
直到新店可以把自己获利养起来为止
(但是老板并没有说一间新店要多久才可以养自己)
从这样估算开到第70间店
分店数 平均贡献 税后净利 EPS
2017年 70 138万 9660万 3.81
2018年 85 128万 10880万 4.26
2019年 100 118万 11800万 4.66
假设未来股本都没放大，而且展店速度都有达到预期这是未来三年的预估
CAGR大概是10%左右，PE可以给到20-23倍(超越预期会给到25-30倍)
2017目标76
2018目标85
所以根据以上综合观点得到一个评论就是
目前股价已经反应其价值，给予中立评等
最后，我从一个长期持有的观点来看，目前这支股票PE过高
但是值利率过低，我相信他应该有机会成长，
但是我预期入手价会是在70以下
另外宝雅当年还没爆发之前，宝雅的殖利率都约在5%上下
很明显高于大树
※ 引述《clearlight (...)》之铭言：
: ※ 引述《tagso (白菜一斤多少钱?)》之铭言：
: : 看起来租赁成本很高
: : 然后今年上半年一半获利来自认列跟自己公司高度进销货的子公司
: 的确它有一大部分的获利是来自100%的转投资公司常春藤生技
: 我实际去探访过好几家大树的门市，发现他们药局里头特别爱摆这家的保健食品，
: 价格都超级贵(保健食品这东西都超好赚，看葡萄王毛利就知道)
: 自己100%持股的子公司，在药局里，销售小姐当然会多推销自家的产品，
: 并没有什么不对。
: : 加上低于一般认识的零售业营利率
: 这部分是因为他每开一家药局，第一年都是注定亏钱的，因为店租，人事费用通通上来，
: 可是刚开幕的药局，并不太会有开幕人潮
: (新开一间百货公司，大家会想去逛逛，新开一家宝雅，大家会想去逛逛，
: 有听说新开一家药局，大家会想去逛逛的吗？)
: 药局这种东西，都是来拿慢性病处方签的人，药师顺便跟他说，
: 你有糖尿病喔，糖尿病吃这个不错(顺手拿给他一罐保健食品)，
: 然后跟他聊，我爸爸也有糖尿病耶，平时饮食都要很注意，像我煮菜啊，都要......
: 借此跟客人培养感情，经营顾客。生意都是一点一点的累积起来的
: 因为这种东西都是吃完又来买，吃完又来买，算消耗品。
: 要一年以后才能转亏为盈并不意外。
: 他的营业利益率低的确是他的最大缺点
: (营业利益率越低，获利的波动愈大)
: 可是也是他的一个长线有潜力的最大优点
: 因为他现在主要就是想借由快速壮大规模，达成一定的规模经济
: 因为连锁店开得愈多家之后，至少会有三项好处
: 品牌(大树有在电台打广告，愈多家的门店，愈可以分摊广告费。
: 消费者也会倾向去大品牌的药局)
: 采购(借由大量采购压低价格，提升毛利率)
: 物流(人事管理成本可望精简，营业费用率可望下降)
: 大树的营业利益率过低这项缺点表现在第二季的财报中，
: 营收成长了将近三成，但是营业利益却衰退了两成，
: 但这是因为他展店展得非常凶猛，新开店第一年都赔钱，
: 新开店的促销商品(毛利降低)，
: 店租、人事费用整个上来(营业费用大增)，
: 的确获利可能会受影响。
: : 还有认列过低的折旧
: 这方面不是很清楚了，药局都是租的，折旧需要很高吗？
: : 存货跟应收帐款不合理的飙高
: 存货增加是因为一直开新店的缘故。应收帐款我也不太明白，
: 但这两年的应收帐款增加，只占年度营收比率的2%~4%左右，我是觉得还好
: : 我实在很难相信
: : 版上竟然对这档股票这么乐观
: : 版上不是很多高手吗......真纳闷 都不看财报的唷
: 我会觉得它有早期宝雅的影子，事实上唯一看好它的只是它的企图心
: 因为早期的宝雅，卖的东西有特别吗？不特别。有什么了不起的进入门槛吗？没有。
: 唯一造就宝雅今日地位的是它上柜后凭借资本市场力量的快速展店企图心
: 现在大树也给我有这种企图心和野心的感觉
: 当然，重点是，开店到底能不能赚钱？开店第一年都赔钱，愈开愈多，愈赔愈多，
: 到最后会不会发现根本就做不起来。
: 但根据“公司法说会简报”，他们既存单点单月的毛利这八年来是一直增加的，
: 第一年赔钱，第二年、第三年、第四年......生意就愈来愈好，愈赚愈多
: 我是相信药局的经营模式是这样啦，都要开久了，经营客人，生意才会愈来愈好
: 与这个相反的我倒觉得是连锁餐厅，通常都是刚开的时候生意好得不得了，
: 大家想去尝鲜嘛，久了，吃腻了，又有新餐厅开幕，就又投向新餐厅的怀抱。
: 只是说，既然既有药局的生意是愈来愈好的，那么他们新开的店的生意要从哪来？
: 别的地方也有药局啊！这点我是觉得，什么样的行业都会有需求，
: 棺材只能用一次，房子也可以住很久，但棺材店营造业还是会有生意，
: 有些老药局可能收起来不开了。新的地方还是会有生意可做的
: 至于推文中有人提到的博登，
: 没有错，博登的确从全盛时期萎缩一直关店收掉很多家到现在，
: 但我去观察博登药局的门市，他们主要都是传统药局，几乎都是处方调剂，
: 自从健保上路之后，大家有病去诊所看病拿药那么便宜，
: 传统药局若不转型，只能面临被淘汰的命运。
: 大树不管是营业面积，所卖的品项，都和博登药局那类的传统药局大不相同
: 他们比较相近的竞争对手我觉得反而比较是丁丁、啄木鸟那些。
: 但还是稍有差异，大树有稍微偏健康照护保健营养品这块，
: 丁丁、啄木鸟是更着重在妇婴。至于康是美屈臣氏则完全称不上是大树的竞争同业，
: 因为她们主要卖的是美妆药妆。
: 我走访了好几家大树的门店，是的确满意外他们生意有那么好喔。
: 因为我自己是从不上药局买东西，看到他们生意这么好是真的满惊讶的。
: (可能店里的小姐对于我不买东西的参访的回答和态度是真的满好的也让我心里多了些
: 印象分数)
: 对了，至于大树去年获利衰退照公司的讲法是因为：
: 健保砍药价。新开店亏损。发生药品回收事件。
: 投资本来就会有风险，各人看好，着重的点也不相同。就欢迎多多讨论囉！