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MSCI (摩根士丹利资本国际指数)
2016-07-05 19:27:391.原文连结(必须检附)：http://goo.gl/y0XVaB
2.原文内容：中国：为何MSCI第三度叩关失败？
2016/07/04 13:48 (Aberdeen安本投顾 提供)
MSCI连续第三年，再度拒绝将中国A股加入其所编制的地区指数当中，并表示会再2017年
再度审视此一议题。
此一结果宣布后，我们认为将会有以下的影响。
这已是北京的第三度叩关失败。但MSCI表示，中国政府已经有了相当大的进步，故若中国
在日后能有正面的发展出现，仍可能在2017年6月前，再度检验是否要让中国加入其指数
中。
中国对加入MSCI，态度上相当积极
如果MSCI决定，将A股自由流通量调整市值（free float adjusted market cap）的5%纳
入指数当中，这将相当于MSCI新兴市场指数比重的1.1%，就有可能带动200亿美元流入中
国国内股市；倘若将A股全数纳入指数（即在上海及深圳交易所买卖的中国内地企业以人
民币为单位的所有股票市值），则占指数的比重更将高达18%。
为使MSCI做出让中国加入指数的决定，中国相信他们已经做了足够的改变，解决MSCI在一
年前所指出的不足之处，这些问题主要是围绕在较国际规范更为落后，与市场参与和公司
所有权相关的问题。
中国政府对此感到明显的不耐。官方媒体新华社于4月份时曾经指责“过分迟疑对各方都
没有好处”。
但在征询市场中的各方意见之后，MSCI表示国际投资机构希望在中国被纳入指数之前，能
见到A股市场对外更加的开放。
为了被纳入，中国已作出相当的改变
中国政府的确已经取得一些进展，包括于今年2月份成立一个登记制度，让所有符合资格
的外国投资者，可依其所管理资产的规模，分配最高可达50亿
美元的额度，这代表着只要有需要，就可以得到足够的额度。但在过去，投资规模一旦达
到额度上限后，便需再次提出申请要求批准。
此外，国家外汇管理局也放宽规定，容许外国投资者每日而非每周汇出资金，同时将资金
闭锁期由一年缩短至三个月。
于5月6日，北京当局也做出澄清，个别帐户所持的有价证券，应属于负责管理基金公司的
客户所有。沪港股票市场交易互联互通机制所涉及的类似所有权问题，也因此获得解决。
不过，中国还能再做出什么改革？
然而，我们认为仍有改善空间。举例而言，自去年6月遭到MSCI拒绝以来，北京当局已经
不止一次进行市场干预。于去年夏季股市震荡期间，多达1,400家中国上市公司于7月初自
愿停牌，相当于A股流通量的一半。
上市公司自愿暂停买卖，为投资者带来很大的流动性风险，这不仅阻碍了计算公平市价，
也令投资者于股市下跌时无法卖出股票。
然后，中国三大股市于今年初推出熔断机制，一旦被视为股市指标的沪深300指数涨跌幅
达到5%，便会暂停买卖，如涨跌幅达到7%，甚至会完全停止交易。
于股市多次被停止交易后，熔断机制随即被废除，中证监主席肖钢更遭撤换，由刘士余成
为新掌舵人。虽然北京当局似乎已经采取行动，但实际上刘士余的权力有限，真正的决策
者还是国务院。
面对要求改革的声音，北京当局颁布限制暂停买卖的规则，但新规则于5月底才出炉，尚
未经过验证。投资者能否相信，当资金大举流出的恐慌重现，中国政府不会再度出手干预
？
再者，中国股市还有其他问题，包括中国交易所目前施行的反竞争规定限制了国际投资者
可以利用的投资及避险工具。中国股市内有近3,000家的上市公司，但在卖空方面的保障
却十分有限。
中国身为全球第二大经济体系，但却没有一家上市公司获纳入地区指数，实在是于理不合
。不过，其实一些中国企业已经透过在香港上市的H股加入指数。自去年11月起，阿里巴
巴及百度等资讯科技龙头也以美国存托凭证的形式成为指数的一部份。
安本身为主动选股型投资者，不会受到A股是否获纳入MSCI指数所左右，因为结果不会影
响我们判断一家企业是否值得投资，我们也不会因此调整投资组合。随着越来越多中国企
业开始尊重外来股东的权益，我们发现中国内地的公司治理已有改善迹象，将会逐步加强
我们对A股的信心。
尽管如此，我们目前仍然认为中国企业的透明度不足，目前也难以断言A股被纳入MSCI指
数是否有助于提高公司透明度。依指数投资的被动型投资并无助评断企业的品质是否良好
。
虽然成功加入MSCI指数应会吸引资金涌入，并对评价带来支撑（至少在短期内），但中国
政府应该利用这次的机会，来改变过去不时作出干预的做法。
股市在公平竞争的环境下才能发挥最大作用。虽然中国股市由散户投资者主导，但如果当
局偏向散户投资者，便可能导致股价与基本面脱钩，从而阻却主动选股型的投资人。然而
，不论是来自海外还是国内，如中国日益增长的保险基金等长线投资人，才是真正能够支
撑市场稳定发展基石的长线资金。
MSCI表示纳入A股的决定不限定在每年6月进行年度检讨之时，所以在未来的一年当中，随
时都可能会发生，这让中国更有诱因及早来解决剩下的问题。正如我们MSCI宣布之前表示
，如果中国在这次如愿以偿的被纳入指数中，将会是MSCI对中国的一个让步。
姚鸿耀 安本中国暨香港股票投资主管
3.心得/评论(必需填写满20字)：将中国纳入MSCI还是有很长的路要走，并非MSCI的问题
而是中国自己本身的问题。