1. 标的：3034联咏
2. 分类：空
3. 分析/正文：驱动IC竞争主要源于台湾业者，包括奇景有机会（在美上市）对京东方（
中）以及天钰（4961 TT, NT$35.7, 未评等）对群创（3481 TT, NT$11.15, 持有）的电
视面板驱动IC (DDI)占有率提高，以及奕力（3598 TT, NT$50.1, 未评等）采用积极定价
策略抢攻高分辨率智慧型手机DDI市占。我们认为联咏在驱动IC产业的地位不保，个股本
益比评价调降在即，因此根据2016-17年平均每股盈余11倍，下修目标价由117元至96元
评论及分析
电视DDI竞争加剧。天钰产品已通过群创认证，应自1Q16起大幅渗透后者的电视DDI市场。
此外，奇景今年有可能打败联咏成为京东方主要电视DDI供应商。尽管中国电视DDI业者在
一、两年内尚难挑战联咏的市占，但台湾同业之间竞争激烈，造成单价下跌与潜在市占流
失。展望未来，我们认为在鸿海（2317 TT, NT$82.4, 未评等）完成并购夏普（日）之后
，天钰有望进一步扩大对群创的电视DDI供货比重。
市场对AMOLED DDI单价期待可能落空。尽管奕力以积极定价策略推出低功耗超高分辨率(F
HD) DDI解决方案，威胁联咏在高分辨率智慧型手机DDI的获利能力，但部分投资人仍对联
咏打入三星（韩）AMOLED DDI供应商之列怀抱希望，期待毛利率获得支撑。但有鉴于三星
挟其AMOLED面板市场主导地位掌握强大议价权，我们预期AMOLED与传统DDI价格相近，而
非享有30%以上溢价空间，意味AMOLED DDI出货增加无法逆转智慧型手机DDI获利率恶化趋
势。
电视单芯片业务难以推升营收。在中国半导体业者积极发展国内消费性产品在地采购业务
的情况下，我们观察到包括海思重心在于中高阶电视机种，展讯/锐迪科则锁定中低阶机
种，联咏在中国电视单芯片市场并无施展空间。因此，我们认为2016-17年电视单芯片产
品难以刺激整体营收向上。综上，我们预估2016-17年公司营收分别年减9%与8%，每股盈
余分别年下滑14%与8%。
我们肯定管理阶层过去几年参与面板/DDI产业分辨率演进的表现，但考量分辨率未能持续
演进，及拓展电视单芯片客层可能失利，我们预期2016-17年营收与获利逐年下滑。尽管
公司近年采高股利政策，但若本业持续衰退，我们认为未来几年也将难以为继。调降评等
至“降低持股”，目标价96元。
4. 进退场机制：目标价96 停损120