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未战先怯 人民币贬值的宿命
2016-01-28 02:39 联合报 光大证券首席经济学家徐高
2015年8月11日“新汇改”后，人民币贬值压力陡增，并伴随资本流出规模急剧放大。
2015年8月到12月，中国热钱流出量约为人民币4.5兆元，规模远超过去。
为稳定人民币兑美元汇率，中国人民银行正大量在外汇市场上抛售美元、买入人民币，其
代价是外汇存底的快速消耗。2015年8月到12月，中国外汇存底总共减少3,209亿美元。
外汇存底快速减少让人开始担忧人行稳定人民币汇率的干预措施是否能持续。因此，有观
点认为需要让人民币对美元一次性大幅贬值，释放市场中的贬值压力，以较小代价保持人
民币汇率稳定。一次性贬值的方案虽然听上去不错，却是调控人民币汇率的下策。因为在
一次性贬值后，人民币汇率必然会进入大幅震荡状态，既给全球经济带来巨大冲击，也增
大政府稳定汇率的难度，对大陆全社会信心和政府信誉的伤害更是无法估量。
原因之一，谁也不知道人民币应该贬值多少才算合适。学术界对汇率运动有大量研究，其
基本结论是在浮动汇率制下，各种宏观变量对汇率走向都没什么解释力，汇率变动表现出
极强的随机性。原因之二，自由浮动的汇率倾向于“超调”（overshooting），即汇率向
某个方向运动总是会先走过了头，然后再回档。简单来说，就是要贬就先贬过头，要升也
先升过头。
维护人民币汇率稳定的上策应是“震慑与敬畏”（shock and awe）。2015年末，中国外
汇存底规模超过3.3兆美元，足以支付中国20个月的进口。
坐拥如此之多的外汇存底，人民币贬值压力却愈演愈烈，原因无他，乃是中国汇率调控者
“未战先怯”之心已为市场所掌握。汇率调控者反被市场牵着鼻子走，汇率定价权反为离
岸市场所夺，汇率前景自然不妙。
决策者若能向市场传递出稳定人民币兑美元汇率的充分决心，而不是像现在这样含混其辞
的表示对“一篮子货币”保持稳定，并且适时营造升值走势，人民币的贬值压力就能逐步
消退。
这里面的关键在于对市场预期的引导。如果调控者表现出不惜消耗大量外汇存底来维护汇
率稳定的态度，汇率就容易稳定下来，实际消耗的外汇存底也不会很多。相反，如果因为
担心外汇存底流失而畏首畏尾，外汇存底花了也等于白花，人民币汇率就很难稳住。
3.心得/评论(必需填写)：
大陆护盘的技巧有点弱 无论是股市或汇市
如果不考虑（停止交易!）有内鬼的因素
应该来跟咱DJ学一学如何买了半年才花几十亿台币 却嘎得空头唉唉叫
（话说武当绝学应该大陆更清楚）