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葛洛斯：降低持股 睡个安稳觉
谈到流动性，当前大家对金融市场所担心的，是缺乏流动性及对未来市场价格的影响。在
2008／2009年，杠杆操作的投资人被迫去杠杆，最后这场杀戮威胁到最安全且流动性最佳
的投资。好几档货币市场基金的净值几乎跌破1美元，结果威胁到4兆美元的隔夜附买回市
场——这是当前金融市场的基石。
为解决这个窘境，美国联邦准备理事会（Fed）与其他国家央行祭出紧急流动性救援方案
，扮演最终买家的角色。不过，最近“大到不能倒”的立法，以及联邦法院裁定Fed接管
AIG且没收股东的资本违法，令人质疑日后央行与各国政府是否可以行使类似的“卖权”
，以稳定资产价格。
结果，主管机关选择“小心为上”，也就是紧缩银行资本标准，大砍波动大的附买回市场
规模，从4兆美元砍半至2兆美元，同时调查哪些金融机构具有战略重要性，换句话说，就
是“大到足以威胁资产市场稳定性”。
共同基金、避险基金与ETF，都是“影子银行体系”的一部分，这些现代版“银行”不需
要维持准备金或甚至紧急现金。由于他们正是当前所谓的市场，在投资大众争相寻找流动
性之际，不论是401K的个别投资人，或是法人退休基金与保险公司，会发现这个“市场”
卖给自己，而Fed提供协助的能力严重受限。
私募基金与避险基金设有“闸门”以防止隔夜退场，共同基金与ETF则没有这种机制。虽
然ETF可以透过持债或持股应付赎回需求，投资大众幻灭且资讯不足，当得到大批零股后
，再度弃股退场的噩梦可能性大增。
投资人与市场长久以来习惯享有资本利得，从未遇过长时间价格走低且政策当局陷在扮演
购债角色而无能为力的大考验。在这种情况下，流动性将受到试炼。
有哪些因素会引爆“影子银行挤兑潮”？一是央行政策错误，导致债券价格走低，美元升
值。二，若是如此，希腊违约／重整的余波无可避免，导致其他欧元区边缘国家的隐忧再
起。
三，中国简直是“谜中之谜”，仿佛是经济三明治中夹的那层“如谜一般的肉”——天晓
得是什么做的。中国近年来信用扩张快速，超越其他主要国家，绝对是个警讯。
四是新兴市场危机，不论是美元计价债券／过度投资／商品导向——罪魁祸首任君挑选。
五是地缘政治风险，实在太多，无法一一点出，而且过于敏感，不能白纸黑字写出来。
六是蝴蝶效应，这个混沌理论是指在一个“非线性系统中”，一个微小变化可能导致其他
地方的巨大改变。听来有点玄，但是在一个杠杆化的金融体系内，细微变化可能搅乱局势
。赶快把捕蝶网准备好吧。
所以，该怎么办？持有适度的现金，就无需担心恐慌性卖压。100年前的投资大师巴鲁克
（Bernard Baruch）曾经提出建议，“降低持股到能够一夜安眠的点”。效法巴鲁克大师
，安稳睡个好觉吧。
comment : 忘了股票，去睡觉吧