原文:http://guccismile.blogspot.tw/2015/02/jp-morgan2014.html
继先前四篇:JP Morgan摩根资产管理2014年度美国市场报告(美股篇1~4)之后，开始进入
总体经济篇(分为上中下)。
股市为经济的橱窗与缩影，影响市场情绪与观点的要因尤属宏观经济与市场周期(见下图)
至关重要，因此当了解目前市场所处周期与宏观经济数据后，能帮助你过滤听到新闻与媒
体消息等杂音，养成怀疑的态度与自身的判断能力，进而利用一次性利空与大众悲观情绪
浓的化不开时，方能积极且有信心与勇气完成你在事前的理性计画。
文章难度:50
第一张图:经济成长与GDP组成
左图:50年平均GDP成长为3.0%，然近年的扩张也鲜少超过平均值，平均为温和的2.3%，并
没有过热的现象。
右图:GDP组成与去年没什么太大变化，住宅支出3.2%，消费68.2%一向占美国GDP将近70%
，
而净进口部分为-2.9%，将随着石油进口日益减少，在未来贸易逆差的状况应能获得改善
。
比较有差异的为非住宅民间投资较去年上升0.3%，而政府支出降低0.4%。
在先前文章提到:
JP Morgan摩根资产管理2014年度美国市场报告(美股篇3，企业获利)
民间企业并没有大量举债进行扩张，通常这会在景气复苏确立并开始进入扩张期才会开始
上升，未来势必也会看到民间(企业)投资开始积极，进而提供拉动美股的另一波动能。
第二张图:消费者资产负债表
左上:比例与去年相比几乎没有变化，差异主要在绝对价值上，高于2007年高点82.1兆，
亦高于去年90.9兆，总计95.4兆美元。
组成为24%房屋，其它有形资产6%，存款9%，退休基金21%，其它39%。
右上:家庭负债占可支配金额比例%，处于历史低点，显市家庭财务杠杆健康。
右下:家庭财富，以超过2007年高点，来到82,907美元。
自金融海啸后，美国民众不断的去杠杆及财务优化，目前的民众负债比例回到30多年前的
历史低点，相同状况也曾发生1980,1994,2000年，当时亦处在经济低迷的阶段。
然而，当景气持续增温，收入增加，民众开始恢复借贷信心后，从图表清楚看到，接着对
于各样贷款的需求将会上升。
再来看一下整体借贷市场状况，房贷部分已于2013年Q2止跌回升，然增加速度并不快，对
于房贷较为谨慎评估，显示目前地产复苏仍处于初期。
而非房贷部分成长较为快速，将非房屋贷款细项展开如下:
学贷增加为:2008年海啸后，回校就读学生增加，加上政府提倡高等教育所致，且仅占整
体借贷市场金额9.65%，不需过于担心。
信用贷款成长温和与车贷成长较快，搭配所得增加，都将对民间消费大有帮助。
总结，与次贷危机相比，借贷状况健康许多，没有泡沫迹象产生，可期待房地产与金融业
终将受惠，加上美国升息后扩大的利差，又将挹注金融业获利。
期望在升息前，能有15%以上的修正，以补上我的资产配置中VNQ(房地产ETF)与XLF(金融
ETF)的两个版块，极可能会使用现金流策略的卖远月葡萄VNQ 75与XLF 22来达到低成本买
进又送现金的方式来降低持有成本。
不清楚美股线金流收入请参考:
[基础教学]为什么我选择投资美股(美股现金流收入上)
XLF:与大盘比较相对低档，然在美股篇2中提到金融业，是唯一还没跃过2007年高点的类
股，差距还有-19.6%，自2009年以来已涨338.7%，本益比也在今年底正式超过历史平均值
，然而近期随着美股接近前高，金融同样也在近一个月涨了7%，目前已偏贵。
金融仍为升息后美股下半场的重点布局之一，我会耐心等待升息前的震荡机会，期望大跌
15%以上，购入目标价位为21.5以下。
VNQ:不同于金融的位阶，房地产一直都比S&P500强势。从去年10月开始，我不断的卖VNQ
葡萄(我习惯挂高权利金等待回档)，始终未能成交，因为一路强劲上涨至90。VNQ一样是
我的资产配置中的重点布局，期望大跌15%以上，购入目标价位为72以下。
第三张图:信用状况(金融业)
左上:股票占总资产比例，自1990年代便高于平均值7.7%至今，看起来已为常态，因此，
我不是很确定此张图能看出的启示为何，还望知道的格友们不吝分享于我。
左下:工业与商业贷款增加速度较快，然10~12年，因08~09年基期较低，因此年增率看起
来特别高，2012年后成长趋缓，企业扩张温和，也低于2007年的21%。
此外，可以看到在房地产贷款，至2012年开始复苏，但速度仍对的慢，毕竟必须等到民众
收入持续增加，恢复信心后，才会看到更明显的上升。
右上:信用违约率(呆帐率)，橘色为住宅房贷，灰色为消费贷款，蓝色为企业贷款。
，灰色与蓝色都已降至比海啸前更低的违约率，又以企业贷款违约率降幅75%为最大。然
房贷部分虽从近12%降至7%，但距离海啸前的2%仍有相当大距离。
右下:放贷FICO评分，海啸前仅需700分即可获得贷款，自08年金融海啸后，放贷标准分数
都在750分上下，已维持在相对高的位置多年。
第四张图:产业循环
左上:私家小车销售状况，与上图中非房屋贷款细项中的汽车贷款成长相呼应。
左下:新屋开工，房地产为复苏初期，距离平均值推估还需2年以上达成，因此仍存在相当
多的机会。
右上:制造与贸易库存，Y轴为销售天数，目前39.5天为健康状态。
右下:资本财订单(排除飞机与国防)，资本财包括了工厂、工具、设备、机械，以及各样
能被用来作为生产用途的建筑。
目前虽高于平均568亿美元，但仍低于海啸前的650亿美元与科技泡沫前的700亿美元。
第五张图:住宅房地产
左图:三种房价指数，其中又以Case Shiller的美国20大城市与海啸前的差距最大，目前
仅走到房市泡沫前一半的位置。
右上:与上面提到的民众负债比例图一样，显示目前房贷金额占家庭收入的比例为历史新
低，目前为12.1%，平均为20.3%。
右下:房屋库存已从12年股的爬升至240万户，仅与2000年以前相当，且美国为人口进流入
的国家，更加显示目前数量相对低档。
综观以上，房地产开始复苏且不见泡沫迹象。
未完待续。。。
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