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2.原文内容：
俄罗斯股市展望
2014/10/30 08:26 (霸菱投顾 提供)
俄乌冲突、欧美制裁和油价大幅下跌，俄罗斯股市表现不佳
今年来各新兴市场股市表现差异大，有改革和选举题材的印度、中国和巴西都有出现一波正
面行情，但也是金砖一员的俄罗斯就没有那么幸运，先是俄乌冲突持续导致欧美对俄实行制
裁、最近又遭逢油价跌破每桶90美元的冲击，使得过去一年来，MSCI俄罗斯指数下跌近3成
、表现明显落后其他三个金砖国家(右图)。
尽管俄罗斯经济前景和企业盈余已因欧美的制裁有所下调，但我们认为这些利空因素已经多
半反映在股市表现上面，只要油价回稳、俄乌冲突出现缓和，低估的俄股就可能出现反弹，
所以我们认为风险承受能力高的投资人不宜在此刻杀低，反而可以留意买进机会。
俄罗斯股市低接机会出现
俄乌冲突出现缓和迹象
俄国媒体10月12日表示，俄罗斯总统普丁已下令驻扎在乌卡兰边境的俄罗斯1.76万名士兵撤
离、返回他们的基地。这显然是为了10月17日普丁出席欧亚高峰会，要和与乌克兰总统波洛
申科及欧盟多国领导人举行两场会谈所作出的善意回应。
欧亚高峰会会谈结束之后，意大利总理伦齐表示俄国和西方国家仍有歧见，但第二轮会谈较
第一轮有成效，乌克兰总统波洛申科甚至还说双方就天然气问题已达成协议，显示俄乌关系
出现和缓迹象。虽然不能保证俄罗斯不会出尔反尔、再度威胁乌克兰，但这已是近期来关系
出现转折很大的进步。如果情势可以持续缓和，欧美国家应该会考虑放宽制裁，对俄股就是
一大利多。
油价下档空间有限、酝酿反弹
最近油价的跌跌不休，吓坏了不少投资人，尽管近期欧洲和中国经济数据的放缓，可以部份
解释油价的回跌，但我们认为目前油价的水位仍是明显低估。过去经验看来，布兰特原油的
走势和全球油品需求高度正相关，但近来油价的大幅拉回，和全球油品需求仍持续上升完全
脱钩(右图)，显示油价大幅低估。
除此之外，俄国总统普丁在欧亚峰会接受访问时表示：考虑到产油国较高的生产成本和预算
需求，当油价低于每桶80美元时，市场的参与热情不会很高，显示每桶80美元可能就是油价
的底线，代表下档风险不高，随着冬季用油旺季的接近，原油市场可能随时酝酿反转。
俄股本益比来到4.1倍的超低估水位
自7月以来俄罗斯股市的再度下杀，已让未来12个月预估本益比降至4.1倍、股价净值比来到
0.6倍的历史低档区(左下图)，我们认为只要俄乌冲突有所舒缓、全球风险偏好再度回温，
低估的评价将提供俄股不错的反弹空间。目前摩根史坦利已将俄罗斯技术性的上调为加码(
资料来源：Morgan Stanley EEMEA Strategy/2014年10月17日)，亦是持类似的理由。
若俄股反弹，金融和原物料受惠大
若俄股反弹，哪些类股受惠较大？从各产业相对于MSCI俄罗斯指数的贝它值看来(右下图)，
金融和原物料将受惠较大，投资人可选择这些产业比较高的东欧、新兴欧洲基金投资。
投资小提醒：受国际投资市场震荡、欧美情势未明、中国景气降温等考量，东欧等相关股市
仍可能波动加大，投资人仍须依个人风险承受度，斟酌投资比重。
3.心得/评论(必需填写)：
一个半月前的外资投顾分析文，现在看起来实在非常搞笑。