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2.内容：从美经济周期看中国会否爆煲 信报财经新闻 – 5小时前
上文讲起美国经济周期来说近顶，现在再补充多少细节。 美国有8项数据的周期，当中包
含以下数据：美国银行贷款总额（扣除通胀）、预报零售业销售总额（扣除通胀）、新屋
销售量、在职人数、真实国内生产总值（GDP）、消费物价指数（CPI）、新屋销售价格中
位数（扣除通胀），和标普500指数。
由1976年至今，虽然每项指标的周期或长短不一，或者发生时间不同，但以由底部到新高
再回到底部重新开始另一个循环计算，粗略有四个较大较明显的周期。
至于个别经济指标在一个明显的周期内也有较细幅度的上落，算得上是一个“小周期”。
银行拨备随贷款增加
首先，从数据当中发现，美国银行贷款的周期跟其他7项都不大重叠，而且底部的来临是
滞后的（一般都来得较迟）。可是，其由高峰回落的顶点出现的时间却跟其余5个指标（2
个房产指标除外）的距离比底部间的距离较为接近，虽然仍然落后。
不过，由此可见，银行就算预见得到前头的风险大增，由其往绩来看，仍然是等到最坏的
已经发生后才大幅逼商号还债兼拨备。而且，也由于每次爆破后均需要时间先让经济复苏
至一定程度，才能对贷款恢复需求，故此其触底回升亦滞后；或曰：银行唔会死错人。在
剧烈的利益追逐下，是耶非耶？岂不是当银行的贷款生意账面上愈来愈好时，但同时又声
明要多作拨备之时，反而愈来愈近爆破点？
CPI除了1982年一次较厉害的通缩外，之后一直平稳至2000年后。之后明显通胀和通缩的
幅度越来越大。这是否与金融活动比实际经济活动愈来愈重要，致使通过更多的炒卖活动
令价格更波动？
新屋销售处海啸后高峰
上文解释过，美国的新屋销售量和新屋销售价格均领先其余各指标。当中以新屋销售量为
最：由高位下跌领先股市17至27个月、零售业销售额4至39个月、真实GDP 27至52个月、
就业人数28至48个月。新屋销售量于2011年3月触底，现时正在海啸后的高峰徘徊。
这是新屋销售量和10年期美债孳息跟联储基金息率的息差关系【图】。当中，息差部分显
示，联储局的政策和债券市场的价格之间的关系，显示了息差上升主要是源自联储局的减
息政策，尤其当联储局减息时一般都是短时间快速下降，而债券孳息需时追上，造成息差
扩大。另一方面，加息之时，联储局除了在80年代初前联储局主席“雪茄伏”为了打击恶
性通胀抢前加息外，其余时间加息都是慢过10年债孳息上升，惟一旦加息，就短时间的追
上去，所以才有息差升至高峰后，会持续一段时间才开始回落。
息差扩 卖楼量先跌后上
看回图示，息差的上落变化明显又领先新屋销售量约12至15个月。当息差开始高峰回落后
，约12至15个月新屋销售量也会回落。这个其实也很易理解，毕竟加息等于加重了供房成
本，而政策由落实到最后渗透到投机者脑里亦需时，待他们醒觉时自然就会减少买货，而
专注托高价散货给予跟风者，直至最终价格也下跌，正式敲响经济和投资市场的转弱以致
衰退。
息差在2011年4月正式转方向下落，代表加息周期来临。而新屋销售量亦在2013年1月开始
波幅横行。不过，似乎联储局有所担忧，故此在2012年7月至2013年12月左右息差重新扩
大。所以，新屋销售未来亦有可能先跌后上，但上的幅度不超过上次顶部。情形像1985年
3月至1987年9月之时，联储局用较慢的速度加息追上，反而不会像1995年至2000年，能够
维持长期的平衡息率而不用减/低息刺激经济。另一个可能性是，2000年至2004年长期低
息状态后才稳定追上，但是因为加息加得较迟，且必须要加得高，坚持时间长，才可以应
付通胀；可是，这也无可避免地弄出了2008年那样的信贷压缩以及大跌市和衰退。
现时情况是，如果采用第一种方式，早一点开始加息，但速度慢一点，让房产市场因为有
足够时间去消化消息和物价变化，倒过来也让房产市场的需求也比较易稳定，不会因消息
变化太快引发恐慌性抛售，虽然慢慢加息亦会扭转股市的预期，让股市先消化“复苏”概
念而上升，然后当利率高到一定程度就爆破；但是，因为股市和房产对“加息”、“复苏
”和“息贵”等消息的消化速度不同，则有机会像1987年般，把股市下跌的周期跟房市的
下跌时间尽量拉开距离。根据过往经验，把房产、股市、消费、职场这些市场的周期起落
分散，个别市场的起落幅度就没那么厉害（主要是令连锁反应没发生，变成一鸡死一鸡鸣
，总体平稳发展的情况），如股市跌30.17%、房价跌8.01%、房量跌29.43%、销售跌7.4%
、受雇人士数量跌0.43%、真实GDP和CPI无起跌。
快速加息 股楼势领跌
如果采用第二种方式，因为通胀没达标而维持长一点时间的低息政策，待利率在较高水平
稳定后，才因通胀高企去快速加息控制的话，则一方面股市这个反应较快的市场会因为低
息而继续向上，但楼市在最终加息不可免，以及国债孳息会继续上升之下，需求仍然会停
滞甚至开始慢速下降，并令价格下降起初亦是慢速下降。待通胀压力引致快速加息时，则
不但令两个市场下跌的周期重叠，也因此引发连锁反应而令到其他几个市场都出现较大的
跌幅。2008年就是最好的例子，股市跌52.66%、房价跌27.11%、房量跌80.56%、销售跌
10.81%、受雇人士数量跌5.85%、真实GDP跌2.81%、CPI跌3.51%。
1987年至1992年还有两个特色：一，是全球由美国开始有愈来愈多的程式买卖；二，是日
本由盛转衰，当中见证了先是日圆狂升，日本资金大举进军美国高价抢美国资产，结果被
“装弹弓”而全军覆没，开始了漫长的衰退和通缩过程。现时如Michael Lewis说，股市
因大量高频交易而营造大量假象，而中国则会否好像当年日本一样，最后结果是爆煲？
3.心得/评论(必需填写)：很糟，大陆自家都唱衰自家的经济，未爆弹随时都会引爆
看来要小心谨慎才行。