亚洲塑胶再生资源控股有限公司（”亚塑”或”公司”）声称是中国最大的EVA（发泡塑
胶）制造商。在这份报告里面，我们提供了公开的税收和土地交易记录。我们认为，这些
公开记录显示了亚塑对台湾的投资者和监管机构就其盈利和资产作出了严重的失实陈述。
基于这份报告出示的独立证据，我们相信亚塑的实际收入要比公司在台湾披露的财务数字
少90％左右。而且，由于亚塑严重的债务，我们把亚塑的股票价值定为每股新台币0.00。
1.夸大的资本支出。独立公开土地记录和政府网站显示，亚塑至少夸大其2011 至2013
年福建厂与江苏厂扩建之资本支出人民币4.22 亿元。我们认为，这些证据说明了内幕
人转移了资金或者公司夸大其资本支出从而隐藏资产负债表上的虚假销售收入。
a. 福建工厂土地收购成本夸大了4 倍。亚塑声称在2011 年花费人民币1.26 亿元收
购了137 亩的土地，作为福建工厂的扩建。然而，根据搜地网（soudi.cn）发布
的公开土地记录，亚塑是在晋江国土资源局的拍卖中以仅仅人民币3.1 仟万元买
下这块土地的，比其向台湾投资者和监管机构披露的人民币1.26 亿元之收购成本
要少75％。
b. 福建扩建工程费用夸大了3 倍。亚塑声称在2011 年和2013 年之间一共花费了人
民币6 亿元作为福建工厂的扩建。然而，政府的公开网站显示，亚塑在工厂的扩
建上一共只投资了人民币2.12 亿元，比其在台湾披露的人民币6 亿元要少65％。
c. 江苏土地收购成本夸大了2.5 倍。在2012 年，亚塑声称花费了人民币5.79 仟万
元收购了150 亩土地（平均每亩人民币386 仟元）用于江苏工厂的扩建。但根据
江苏省国土资源厅的资料显示，（网上提供给任何投资者），亚塑只付了每亩人民
币163 仟元的价格购买了土地（共计人民币2.36 仟万元），这意味着亚塑的实际
费用比其向台湾投资者和监管机构披露的人民币5.79 仟万元要少59％。
2.政府税收记录显示公司的净利润夸大了10 倍。福建省晋江市政府公布的年度纳税
企业名单，（网上提供给任何投资者），此名单把在晋江市陈埭镇的纳税大户进行排列。
亚塑，作为一个总部和唯一生产基地都设在陈埭镇的上市企业，在其披露给台湾投资
者和监管机构的年报里面，公布公司从2010 年至2013 年期间在境内一共缴付了的人
民币3.81 亿元的企业所得税和人民币3.02 亿元的增值税。然而，根据晋江政府的资
料显示，亚塑从2010 年至2013 年期间的纳税总额只在人民币2.8 仟万元到人民币8
仟万元之间，只占其披露给台湾投资者和监管机构的金额的4％至12％。这说明了亚
塑非常严重的夸大了其业务规模和盈利能力。
a. 纳税记录把亚塑甩在较小的竞争对手后面。据陈埭镇的纳税名单显示，亚塑从
2010 年到2012 年的纳税和两个本地的EVA 制造商大致相同。可是，这两个竞争对
手在2012 年的收入比起亚塑在台湾披露的收入整整少了81％至94％。
3.普通商品业务的利润丰厚得让人难以置信。亚塑通过收集回收废料（比如旧鞋底）然
后把它们转变成EVA 发泡片材。这是一个技术含量很低的过程，所以最终产品也只是
普通商品。然而，令人难以置信的是，亚塑所报的息税前利润竟然和微软一样。
a. 息税前利润。亚塑所披露的2010-2012 年之间的平均息税前利润率为33％，而亚
塑当地的私企竞争对手在同期的平均息税前利润率只有7％。
b. 亚塑的平均销售价格很可疑。亚塑声称其生产的用回收废料制造的EVA 发泡产品
与用全新原材料制造的EVA 发泡产品的销售价格是几乎相同的。这是非常可疑的，
因为亚塑的EVA 发泡产品所用的回收废料成本要比全新原材料便宜65％-80％。所
以亚塑用回收废料生产出来的产品应该不能卖出像全新原料生产出来的产品一样的
价格。
c. 公司的利润过于稳定。亚塑可疑的地方还包括公司每年几乎一致的利润水平。例
如，亚塑的平均销售价格在2012 年下跌了27％，其成本没有发生大改变（相比
2011 年），但是公司的毛利润率却从38％提高到了40％。
d. 雇员平均销售收入。2012 年，亚塑的雇员平均销售收入额高达人民币144 万元，
是当地私企竞争对手的四倍。
e. 可疑的销售增长。亚塑在2010 年和2012 年之间所披露的平均销售增长率为19％。
但工商局的年检报告显示，亚塑当地私企竞争对手的同期销售增长平均只有0％，
这说明了亚塑夸大了其公司的增长。
4.没有真正理由的连环融资。尽管在2011 年的首次公开发行中获得大量的资本注入，在
2012 年亚塑又做了第二次股权发行和可转债的发行，还有总额超过新台币10 亿元的银
行债务。投资者不应该被此愚弄。公司所谓的股息分红从资金来源看应该是来自2012
年的债券发行。
5.估值。截止2013 年12 月31 日，亚塑有新台币36 亿元的境内（中国）未偿还负债，
包括新台币18 亿元的债务和新台币18 亿元无担保境内债权人的各种贸易应付款。
在清盘的情况下，境内的债权持有人将优先于境外（非中国大陆）的股权和债权持有
人。由于独立的证据显示公司夸大了其盈利10 倍及主要资本开支3 倍，我们因此怀疑
公司所披露的应收账款，现金余额和固定资产的真实性。鉴于亚塑有限的可没收之境
外资产（截止2013 年12 月31 日，仅少量的美元/港币/新台币现金）以及在中国复杂
的司法制度下收回境内资产（物业及设备）之难度，我们把亚塑的目标股价定为新台
币0.00。
中文版来源:http://0rz.tw/pYoP7
英文版(较多详细内容 请强者补上):http://0rz.tw/avMoo
研究网站 https://glaucusresearch.com/corporate-corruption/
这次会崩几根? 另外召唤IanLi大大来解读看法