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中国经济又添向下压力
警惕中诚信托违约的连锁效应
张庭宾
中诚信托的“诚至金开1号”计画是否会成为信托违约第一单，正引起广泛关注。
　　“诚至金开1号”信托计画的发行人是中诚信托，工商银行为代售人，融资方是山西
振富集团，融资总额为30亿元人民币，信托计画时间为36个月，至 2014年1月31日到期。
这个信托计画的投资者人数约700人，持有振富集团49%的股权，按照信托计画的约定──
在计画到期前的3个月，振富集团控制人王于锁、王平彦父子将回购这49%的股权，回购对
价是17%(年化收益率)。
　　2012年5月11日，王平彦涉嫌非法吸收公众存款罪，被当地警方送检察机关审查起诉
，当地公安机关认定的情形是──王平彦私下以4-5分的月息吸收了31名债权人的4.3亿元
资金。此外，振富集团原计划用于抵押的大部分资产因产权纠纷未能到位，已抵押给中诚
信托的资产(王氏父子其他51%的股权资产)也被其他债权人保全或执行。这意味着该信托
计画不仅无法获得承诺中的利润收益，而且连本金也将损失绝大部分。
　　该信托计画投资人曾经一度将避免损失的希望寄托在代售人──工商银行身上，这些
投资人大多是工商银行私人银行的客户。但工商银行已经表示，它不可能承担主要责任。
按照我国相关法律，工行确无义务承担赔付责任。
　　该计画的操作主体是中诚信托，投资人期待着中诚信托赔偿这30亿元，然而中诚信托
净资产约100亿元，要让其掏出1/3家底比较困难。中诚信托在资产调查(纠纷资产抵押未
到位)上明显未能尽责，投资人或能向其追讨一部分损失，但要求中诚信托全额兑付，可
能性不大。
　　如果“诚至金开1号”成为打破“刚性兑付”的第一单，那很有可能引起连锁不良反
应。在如今矿业特别是煤炭业深陷困局的大背景下，如果最后维持不崩盘的重要融资手段
──民间融资信托出现信任危机，其或将成为压垮骆驼的最后一根稻草。
　　早在2010年10月，笔者就警告中国原有发展模式将盛极而衰，钢铁业和煤炭业首当其
冲，这已不幸而言中──仅从2011年5月焦炭期货上市至今(1 月17日收盘)，其价格已经
下跌了44.4%。类似信托的融资方既要承受如此高比例价格损失(损失首先冲掉利润)，又
要支付给信托投资人10%-20%甚至更高的投资回报，其最后无以为继实在是在所难免。
　　涉矿信托产品的大量增加自2010年始。Wind资料显示，2009年~2012年，涉矿信托产
品成立数量分别为2只、12只、51只、79只。因此，“诚至金开1号”恐怕将不会是个案，
只不过，其他信托的抵押资产可能没有这么差。
　　信托产品的最大隐患是风险后置。信托计画开始时一般很幸福，投资人拿到每年
10%-20%甚至更高的投资回报，但一旦发生违约，会连本金都难逃损失。特别是煤炭业、
房地产这些与宏观经济高度相关的信托产品，一旦宏观经济紧缩超过预期，将可能造成集
中违约的严重恶果。
　　比如“诚至金开1号”事发之后，矿业信托的整体信誉必然受到公众质疑，此类信托
的后续资金就不会再追加进入。而资产强行处置将打压煤矿等的相关资产价格，从而形成
恶性循环。
　　其实，矿业信托出问题还不是最麻烦的，笔者认为信托业最大的黑洞在房地产业，其
规模当以万亿元计，近两三年来，房地产信托的年化收益率一般在 15%~20%，只有房价持
续上涨，才能维持这个回报率；一旦房价滞涨，甚至下跌，房地产信托势必大范围违约。
资产处置将会廉价拍卖，这又会冲击楼市价格，从而形成恶性循环。
　　而在中长期信托产品出现问题后，整个社会的流动性将会收紧，接下来，又会影响短
期理财产品，使得银行的融资成本更加高昂，最后对银行盈利和现金流造成不利影响。
　　信托危机导致融资成本进一步升高，反过来又会增加工商业的资金成本压力。倘若这
期间国际热钱大规模外流，则形势会更加严峻。
　　对此，投资者需要保持高度警惕，避免成为牺牲品。如果已经投资煤炭和房地产而一
时难以脱身者，应当寻找适当的做空品种进行对冲，比如做空焦煤焦炭以对冲风险。