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中国持有大量美债没什么可指责的
叶檀
1 月16 日，美国财政部公布债券持有数量，截至2013 年11 月，中国持有美债1.3167 万
亿元，是美国最大债权国。
　　这一资料惊起一片惊叹与谴责之声，很多人用手指指著中国外管局的鼻子，声讨为什
么要购买一钱不值的美债？
　　其实大可不必。从去年年底至今，中国每月购入的美债资料基本在1220 到1310 之间
徘徊，呈逐月增长的态势。考虑到2013 年中国的外汇储备增加到创纪录的3.82 万亿美元
，全年同比净增长5097 亿美元，外管局购买的美国国债并不算多。外汇储备增加，购入
的国外资产与借贷给他国的资金也就同步增长，这是经济规律，无所谓道德不道德、卖国
不卖国。
　　同期美国第二大债权国日本，从2012 年11 月到2013 年11 月，几乎也是每个月净增
，到2013 年11 月增持了120 亿美元美国国债，当月持有美国国债1.1864 万亿美元，高
于前一个月修正后的1.1744 万亿美元。
　　何止日本，美国在一战时也借战争横财与长期形成的工业基础成为世界最大的债权国
，幸运的是，当时金本位的体制，使美国的债权货真价实。而现在是美元本位时代，美元
的涨跌、美国联邦基准利率的升降，都会影响到美债投资者的收益。
　　从中国、到日本输出国组织到新加坡，之所以成为重要美债投资经济体，无他，是因
为现在全球处于美元本位时代，找不到更好的、更安全的、更大的投资标的物，在投资池
中，美国短期无息债券仅在 3700 、3800 亿美元左右，3.6901 万亿美元以上投资于中长
期美债，以便交易不利时，最终可以保障利息与本金的安全。可见，各国购买美债是不得
不在最大、相对安全的投资池里游泳。
　　这两年美债市场处于低迷期，而股市屡创新高，中国外管局获得的收益不会太多。资
产组合经理Edward Miller 找出了近两年10 年期美债收益率与标普500 指数有高度的相
关性。从2012 年夏季以来，10 年期美债收益率处于上升趋势，收益率从1.5% 上涨到了
3% 附近。同期，标普500 指数呈现类似的上涨趋势，涨幅约为40% 。所以，不奇怪，美
国股票投资之神巴菲特获得了好收益，而债券之王格罗斯业绩不佳，但这两个月发生逆转
，债券市场稍有起色。就象中投公司在 2010 年在欧洲进行大笔投资，被骂得狗血淋头，
但现在获得了不菲的收益一样。
　　不管怎么样，让一个发展中国家拥有大笔美元，除了买美债，又该怎么办？买技术？
人家不卖； 买资源？买了不少，但当地法律风险极大； 买工厂与地皮？也买了不少。
　　有一种说法是藏汇于民，或者分汇于民，听着很不错，非常民生。分汇于民是不现实
的，那些外汇储备已经变成了人民币，除非让这部分美元全部用于境外，分汇于民会造成
境内更严重的通货膨胀。而藏汇于民应该是远期目标，应尽快逐步推进藏汇于民，但短期
内彻底放开不大现实。
　　最大的风险是政府丧失财富的风险，人民币升值阶段短期热钱源源不断进入境内市场
，寻求短差，大量长期的真实的财富，正在转移到境外，
　　中国外汇储备品质恶化，搏取短期投资收益的热钱进入境内，炒热资产与人民币汇率
，这些资金会一夜之间蒸发，通过地下管道消失，对经济不是好事。
　　来自中国财富研究机构胡润的报告称，有三分之一的中国超级富豪——那些资产超过
1600 万美元的富人——已经移民。贝恩咨询公司的研究可以印证，超过半数资产超过
1600 万美元的超级富豪现在已经进行海外投资。另据伦敦财富咨询机构WealthInsight
的研究显示，中国富人现在有大约6580 亿美元的资产隐藏在海外。Boston Consulting
Group 研究得出的资料略低，为大约4500 亿美元，但是该机构表示，中国富人的海外投
资在未来三年预计将翻番。
　　不管什么原因，中国的真实财富正在转移，以往是少部分人，现在趋势蔓延到中产收
入以上阶层。财富转移、外储短期化才是风险，而购入美债并非真正的风险，起码在美国
要维持货币信用之时，还不至于做出伤敌一千、自损八百的事。
　　人民币国际化需要抵押品，资源、美元、美债、黄金等是安全的货币之锚，当然，最
好的货币抵押品，现在是建立贸易标准、有规可循的高效市场、以及蓬勃的创新力量，很
可惜，这些我们都还不具备。需要励精图志，与其指责购买美债，还不如想想怎么进行内
部改革，让市场效率更高。