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巴菲特股东大会行有感
徐天舒
徐天舒1973年出生，经济学硕士，英国特许注册会计师(ACCA)。历任中信证券股份有限公
司基金管理部专案经理，澳大利亚怀特控股有限公司基金经理，海康人寿保险有限公司首
席执行官特别助理、发展中心负责人、助理副总经理及投资总监。2009年1月，徐天舒先
生加入兴业全球基金管理有限公司担任副总经理。
启程
有关巴菲特的书看过不少了，爱屋及乌，顺带还研读了查理芒格的书。要说他们的投
资理念，其实真是很简单，只要看看《伯克希尔31年致股东的信精华》
基本就对他的思想有了一个系统了解。
但是，价值投资知易行难，除了需要极强的心理素质和好的耐心，还需要天时地利的
配合，具体来说，就是体现在美国这三十多年的黄金牛市和零成本的伯克希尔保险浮存金
。如此，公募基金想要复制他的这一套投资理念会非常困难，国内的阳光私募现在越来越
借助银行管道募资，走的是公募基金的老路，想要践行价值投资的理念也越来越难了。
我们兴业全球基金一直以巴菲特为师，坚持价值投资的理念。我们调研企业，需要实
地走访，除了落实各种财务资料，还需要看看企业得以发展壮大的土壤。对于伟人，同样
需要到他的家乡看看，是什么样的环境造就了他的性格和做人做事的方式。这也是我一直
希望能够到奥马哈看看的原因。
从三藩市入境，海关工作人员问我此行目的是什么，问明了之后对我说，“参加巴菲
特股东大会，那你一定就是百万富翁了。”然后又说，“老巴人不错，只是美国现在的问
题就是他们这些有钱人太有钱了。”的确，美国现在贫富悬殊越来越大，金融危机更加剧
了对立情绪。占领华尔街就是一个没有明确诉求的情绪宣泄。巴菲特和那些贪婪的富人不
同，他倒是想多缴税来着，只是国会利益阶层不同意，所以就采用了直接捐赠的方法。从
实践来说，私人基金会的管理效率会远远高于国家机关，国内外概莫能外。
每年一度的伯克希尔股东大会也成了各行各业敛财大会，奥马哈的酒店价格飙升，比
同级别一线城市还要贵很多，机票也是一票难求。巴菲特也在致股东的信上建议大家不要
挨宰，尽量飞到临近的城市再租车过来。回去么，可以考虑租用他旗下的私人飞机，肥水
不流外人田么。
从三藩市飞奥马哈，地图上看很短的距离，但要飞3个多小时，从上海都可以到青海
了，中间还有两小时时差，美国国土之辽阔可见一斑。美国机场现在的安全等级又提高了
，需要脱鞋、解腰带、高举双手扫描，过程很冗长。这么折腾下来，我们到奥马哈已近半
夜。雪球财经的酒会固然赶不上，巴菲特房子也看不到了。
原本计画当天早上起来跑步，找找老巴的别墅，接到通知是早上七点体育馆就开始进人了
，很多人可能五六点就过去占座。天哪，巴菲特的魅力真是够大，能让这么多百万富翁去
连夜排队。
会场
进酒店后看邮件，整理东西就到3点了，睡到6点，赶快起床，派出的先遣队员则是四
点多起床帮大家占座位去了。
我们包租的中巴上已经坐了很多老外，原来他们把这个当摆渡车了，反正有空座位，
就把他们一起捎到了体育场。
体育场门口的队伍已经是见首不见尾，不过依然秩序井然，大家个个带着股东证，排
队慢慢往前移。同事比较威武，居然占到了第二排正中间的位置，前面是几个步履蹒跚的
老年人，估计是长期投资的老股东，再前面一点，就是比尔盖茨等亿万富翁了。
拍了几张照片，到排队提问的地方登记了护照。今年股东大会采用了新的提问流程，
包括媒体记者选择观众邮件提问—华尔街分析师提问—现场股东提问，这样一来，现场提
问只剩下十八个机会，抽中的概率非常小了。
会议还有一小时开始，正好去集市看看。这里都是伯克希尔旗下企业的商品，大家耳熟能
详的喜诗糖果、中美能源、吉利剃须刀、可口可乐都能找到。
最热闹的是巴菲特丢报纸的区域。今年，老巴弄了个新玩法，充分利用他当年报童生
涯经历，把一卷报纸远远丢到别墅模型的台阶上，大家只要能如法炮制，丢到目的地区域
，就可以吃到一小桶DQ的霜淇淋。这个东西看起来简单，丢起来非常困难，我就没有捞到
霜淇淋吃。
巴菲特和比尔盖茨现场秀完后，就在大家的围观下微笑离开了，前后各有一个壮硕的
保安保驾，老巴看起来状态非常好，而比尔显得比较苍老。身为全球瞩目的富豪，比尔盖
茨多年来坚持每次都来奥马哈给巴菲特充当配角，两人的友谊可见一斑。
回到会场，看到提问区域一片骚动，原来第一个幸运儿已经产生了。一个孩子从票箱
中抽出一张号牌，大叫“Ten, who is ten？” 我找出号牌，OMG，这不是我吗？一个箭
步冲上去，周围的人都露出羡慕的表情。工作人员说，印象中这是历史上第一次中国人抽
到提问机会。
狂喜之后，首先发了个微博与大家分享快乐，然后就开始构思该提什么问题。前面说
过提问的流程是记者、分析师、观众，三次一循环，我的问题是在十号站的，也就是说排
在第三十个，除了要问的有水准，还要考虑被别人抢先问的可能性，很伤脑筋啊。那些关
于健康、继承人的问题铁定是会被问的，就不考虑了，思考再三，排出了两个问题，写在
IPAD上，细细的遣词用句，既要口语化，又要符合美国人的习惯，万一说完后，巴菲特说
听不懂，那不是糗大了。期间国内同行和媒体的电话、短信、私信、微信不断，有祝贺的
、提建议的、预约采访的，早上充的满满的手机四小时电池就告耗尽，体育场内网络信号
很差，一心多用，弄得精神高度紧张。
会议照例以一个短片开始，巴菲特将他的幽默在短片中展现的淋漓尽致，全场笑声不
断。短片中照例穿插了旗下产品的广告，从频率来看，出现最多的是可口可乐、喜诗糖果
、盖克保险，这些也是他心爱的企业。
热烈掌声中，巴菲特和芒格一起走上主席台，短暂开场白后，要求大家一起手举座位
上的喜诗棒棒糖作为开场仪式。说实话，这个棒棒糖实在不好吃，不仅太甜，而且很硬，
含了半小时都没有可以消灭的迹象，倒是符合美国人喜欢大、喜欢甜食的习惯。
提问开始了，照例开始集中在继承人、健康状况、美国经济等问题，老巴的回答也中
规中矩。其实，只要仔细研究一下他最近20多年的言论，加上他上个月发出的致股东的信
，没开口之前，我就猜到他大概会讲什么。其中，有三个问题关于中国，却都是欧美人问
的。
一个是对比亚迪的看法，芒格继续力挺，他说，对王传福的身世印象深刻，也知道比
亚迪最近遇到了一些困难，他会建议王传福不要在意股价短期波动，踏踏实实把工作做好
就可以了；另一个是问他可否给中国政府一些建议，老巴的回答更加幽默，他说中国政府
把经济搞得那么好，应该是他们给伯克希尔建议才对；还有一个是让他谈谈对中国公司的
看法，他也两下太极绕了过去—这也符合老巴的特性，没有认真调查研究的东西，绝不信
口开河。还有一个印象深刻的问题是他认为美国的投资机会大大的，所以伯克希尔会把重
心继续放在美国，芒格的回答更加直接“我们从未离开美国，谈不上把资金撤回来。”
关于身体状况，他用“太棒了”这个词，我看起来他的状态也非常好，起码，要我在
台上坐一天，不停回答问题，肯定是吃不消的。他最近给股东的信也详述了自己胰腺癌的
情况，医生认为他的工作不会受到影响，只是不太适合长途旅行了。
轮到我提问题了，提前一刻钟，就要到台上准备，提问的要求是：1、只能问一个；2
、要简洁、发音清晰；3、不能涉及他们具体的投资组合。工作人员还很认真的要求我试
了麦克。然后，白炽灯亮了，把我这个区域照的雪亮。
我的问题是“你曾经多次说过零成本甚至负成本的保险浮存金是伯克希尔成功关键，
我们也注意到伯克希尔的杠杆一直保持在1.5到2，如果没有这个杠杆率，我们猜想伯克希
尔的投资回报率会大幅下降。那么是不是机构投资者要复制你的模式就必须拥有保险公司
或获取类似性质的资金？”
这个问题也是我们公司长期实践价值投资后的思考。我们曾经想过要复制巴菲特的成
功模式，但是发现非常困难。从股市来说，国内缺乏可以长期持有几十年的好公司，即便
找到，受到持仓限制，也不能集中持有；其次，我们很难获得长期的资金来源，有时候，
我们可以克制自身的贪婪恐惧，却无法阻止客户追涨杀跌。所以，我们觉得，要复制巴菲
特的投资模式，首先必须有他这样的资金来源。
巴菲特的回答谦逊、朴实，和他一贯思路一致，首先他承认负成本的浮存金和杠杆率
的确是成功关键因素，他们也以此为豪，然后他认为伯克希尔的成功是天时地利配合的结
果，并且现在已经具备了先发优势。即便是他自己从头再来，也很难复制当年的成功。比
如，现在有什么好的投资专案，大家都会先想到他。
提问结束，中央广播电台就率先对我进行了电话采访，丁美女记者非常有职业道德，
在办公室一直等我等到半夜两点多。
打完电话，也就中场休息了。再到展台集市去转转，发现伯克希尔旗下的产品种类真
的很齐全。比亚迪的展位也围了不少投资者，我看到一个基金经理把纯电动车内外仔细看
了几遍，还用手敲打车壳，就差把车拆了。然后对我说，比亚迪的车总是造的那么好看，
等下我要试驾感受一下。
下午精彩问答继续，新浪有网上直播，我就不一一详述了。
三点半问答结束，来到一街之隔的希尔顿酒店，大堂吧人头攒动，已经挤满了投资家
、银行家和上市公司代表，国内也来了不少人，围坐两桌的是一些私募基金经理。
和一些美国对冲基金经理聊了一会儿，他们普遍对中国充满了兴趣，也很希望和来自
中国的公募基金交流。他们和巴菲特一样，对中国了解的太少，最后基本成我一个人做路
演了。对他们来说，伯克希尔股东大会也是一次绝好的世界各地同行交流的平台。
王传福则是股东会的常客。和他仔细沟通了比亚迪的现状和发展战略，这次芒格力挺
比亚迪，也表明伯克希尔对这笔投资在意长远。相信比亚迪很快就能迎来转机。
奥马哈—巴菲特战斗的地方
奥马哈采用了夏时制，下午六点依然烈日高照。离开会场后，就打算在奥马哈到处转
转，当然，都是围绕巴菲特主题。
第一站是巴菲特的办公室。离市中心体院馆不远的一幢高层写字楼，办公室在第十一
层，普普通通，老巴在股东会说，他们公司目前有20个左右的全职员工在此办公。
离办公室不过两英里，就是他的家了，那所著名的当年用3万美元买的房子。办公室
和家之间有一条大路相连，彼此可以看到。奥马哈空气清新，一年大多数阳光灿烂，环境
这么好，要是我，肯定每天走路上下班了。午餐的时候，附近中餐馆老板对我说，“老巴
早就不住那里了，世界首富么，总要几个房子换著住住。”
这个资讯让我大吃一惊，因为这会影响到我对巴菲特为人处世方式的判断，说得严重
一点，对他人品的判断。毕竟，不管他自己还是他儿子都高调宣称多年来没有换过住所。
房子太普通了，在一片的居住区中，实在很不起眼。但仔细看，外墙和装饰的品质还
是很高的，后院看不到，但是应该非常大，园内停著一辆丰田轿车。也就是说，这个房子
足够实用，但不奢华。可能窥探的人太多了，临街的一面用的是镜面反射玻璃。就在我们
拍照的时候，一辆车缓缓开来，是他的邻居回家路过，我过去打招呼，她很肯定的说，巴
菲特一直就住在这所房子里，而且“他是个很可爱的老人。”
出城后，直奔伯克希尔持股80%的内布拉斯加家俱广场。这个家俱店在巴菲特致股东的信
中出现频率很高。在今年，信中盛赞它“2011年盈利创下新纪录，净利润比1983年收购这
家公司的时候多了十倍以上。。。但这还不是大新闻。更重要的新闻是，NFM收购了达拉
斯以北433英亩的土地，我们将在此建造全美最大的家俱商店。”
1937年，家俱城由Rose Blumkin（B女士）为用500美元创建。当她89岁的时候把公司
的股份卖给伯克希尔，并一直工作到103岁（退休后一年就去世了，巴菲特经常以此开玩
笑要旗下经理们不要太早退休）。B女士的儿子Louie现在92岁，他从二战归来后就一直帮
他的母亲打造这份生意，直到现在。
家俱城在郊外，开车差不多要半小时以上。下了车，一眼就看到“全美最大家俱中心
的招牌”，里面东西当然是应有尽有。只是我没想明白为什么一个中部的小城可以支撑这
么大的家俱中心，难道美国人喜欢到几百公里以外来买家俱？
波仙珠宝店离家俱城不远，也是巴菲特最爱之一，据说这两天，他会过来客串一下营
业员，而代价也不菲 – 对股东全场八折。八折啊，已经有人在facebook上狂赞其中的项
炼和手表了。就在我们磨刀霍霍，打算占点巴菲特便宜的时候，接到电话，半小时后要和
某重要机构交流，然后是媒体的采访，只好忍痛折回头。老巴啊，这次便宜你了。
晚餐没有去股东会的烧烤晚宴，而是应大家要求去了巴菲特指定牛排馆二号。头号饭
店，也就是他夫人以前打工的那家，则几个月前就被订满了。
这家牛排馆离城区很远，一扇厚厚的木门推开后，里面是古典的装修和暗暗的灯光，
很有情调。今天可能是附近村子里的一对年轻人订婚，好多人穿着租来的礼服喜气洋洋进
来吃牛排，用中国的标准来看，这些礼服都显得廉价甚至不合体，但那种发自内心的喜悦
溢满了饭店。
牛排鲜嫩多汁，价格肯定比国内同水准的便宜很多，而且我可以负责任的说，是我们
这趟吃得最美味的一顿。
奥马哈是一个典型的美国小城，市区不大，城市到处干干净净，围绕城区就是一片一
片的别墅住宅区，房子不一定考究，甚至很多是木板房，但前后院一定都非常大，很多家
的院子大到可以遛狗打棒球了。放眼望去，不多远就有大片绿地、公园，刚出机场看到的
一个湖甚至让我们有了惊艳的感觉。
我一路碰到的当地人也都很友善而且快乐。我们的司机，看到我总是匆匆忙忙的，建
议我下次来多住几天，因为“奥马哈是一个适合慢慢品味的城市”。他六十多岁了，一直
生活在这里，开了大半辈子车，周末为当地的大学生棒球队捧场、钓鱼，对生活非常满足
。我半夜在野外跑步，停下来休息的时候，有两辆车停下来问我是否需要搭车，这种心暖
暖的感觉，是纽约等大城市无法感受到的。巴菲特年轻时也曾闯荡纽约，最后还是回到了
家乡。我以前一直以为奥马哈真是个鸟不生蛋的荒蛮之地，看到这么舒适的环境、友善的
邻居，也可以理解巴菲特当年的选择了。
回到酒店已经11点多了，还有媒体朋友在等待。以前和媒体打交道比较少，这次活动
，也深深感受到了记者的敬业精神，在奥马哈的有些采访是半夜做的。而在国内，很多媒
体的朋友为了和我约时间一直等到凌晨两三点，以前都认为投资、投行辛苦，原来媒体也
一样没日没夜啊。特别感谢以下为了等我没觉睡的媒体朋友：新浪财经北美记者段皎宇、
东方早报肖莉、上证报周宏、北京青年报范辉、申江服务导报李欣荣、证券时报陈雨春\
中央人民广播电台丁华艳。还有些记者我都没记下名字，抱歉了。
在奥马哈的时间一直在忙碌中度过 – 参加股东大会，和国内外的投资者、上市公司
交流，实地感受无处不在的巴菲特的魅力。晚上回来整理邮件、写博客、又接到不少国内
的电话，不知不觉已经到了凌晨五点，再过两小时就要去赶机场。干脆，不睡了，换身衣
服去跑步。沿着小河，跑过市区，又跑过两个住宅区，最后感受一下奥马哈的宁静。回到
宾馆洗个澡，正好赶赴机场。
这一天两晚太珍贵了，以至于睡觉成了奢侈。两晚加起来睡了3小时，却没有感觉到
疲惫，到飞机上再补觉吧。
感受
如果问我这一趟学到了什么，我答不出来。因为，之前对巴菲特就已经进行了360度
研究，以至于这次股东大会上很多他的回答，我都可以猜到结果。
但此行的收获又是巨大的，除了幸运的成为提问者，更因为实地深入感受到了巴菲特
生活的土壤。在国内，由于上市公司的品质和公募基金的资金来源导致我们无法复制巴菲
特的成功模式，但是我们仍然可以学习他的选股模式：
1、宽阔的护城河；
2、简单易懂而又有长期优势的盈利模式；
3、内生性而不是依靠并购增长；
4、自身的现金流足以支撑义务发展，不需要股东持续注资；
5、优秀的管理层；
6、好的股价，也就是安全边际；
虽然，具备了前五点，一般就没有好股价了；虽然，国内符合这些要求的股票很少；
虽然，国内的好公司往往不让你赚几十年，而是是一年内股价就到位；但我们仍然可以用
这些理念指导我们的投资。
除此之外，我觉得巴菲特最值得我们学习，同时也是最容易学习的是他的人生观，具
体来说是他淡泊的个性、对自己工作的热爱和对自己的原则几十年的始终如一坚持。
有人说，他的淡泊是有资本的，那就是前几十年积累下来的巨大优势，但他的生活方
式、对金钱的态度处处透露出他从容不迫的淡定。一个对物质要求很少的人，往往能始终
保持冷静的头脑。我们的基金经理，很多成天被满天飞的消息所累，为那些短期的浮华和
波动疲于奔命，而忽略了股票的价值根本。有时候，离开市场远一点，给自己一点时间思
考问题的本质，往往能有突飞猛进的进步。这一点和佛教“色不异空、空不异色，色即是
空、空即是色”是一个道理。
以前看股东会直播，看到的是翻译后的语言，总觉得有点别扭。这次到现场，看他当
场作答，那种幽默，真是从骨子里出来的，只有真正热爱自己工作，享受工作、快乐工作
的人才能有那种幽默。
巴菲特的投资理念非常简单，也不需要太多的理论基础和知识功底，但是能够复制的
人少，除了不具备一些客观条件以外，核心是不能始终如一地坚持。巴菲特最强大的力量
正是他年轻的时候想明白了一个道理，然后用一生来坚持。
我们公司的目标是做一家有理想的基金公司，我们希望基金经理都能够不受股价短期
波动的干扰，立足于长期的业绩。经过这次奥马哈执行，我相信，我们会继续坚持下去，
而且一定会最终获得成功。