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历史留名的柏南克与ＱＥ／吕绍炜2013.12.19
美国联准会（ＦＥＤ）终于启动ＱＥ（量化宽松）的退场，ＱＥ这个在ＦＥＤ主席柏南克
手上诞生孩子，要跟着它“老爸”一起告别─虽然这可能是一次漫长的告别。但无论如何
、不管是臭名还是英名，柏南克将与ＱＥ同享历史留名。
传统教科书上的央行货币政策手段，大概就是透过决定基本利率高低、公开市场操作等方
式，调节货币的价格（利率）及数量。但在2008年发生金融海啸后，全球面临减债的“去
杠杆化”压力，当时估计去杠杆化的金额将高达10兆美元。这是一股强大的紧缩压力，这
股力量，照诺贝尔经济学奖得主克鲁曼当时的预估，是可能把全球经济推进大萧条的深渊
。
因应这种非常情况，柏南克推出了所谓的ＱＥ（量化宽松）这种“非常规”的货币手段。
一般对ＱＥ最白话文的解释就是“开动印钞机”拚命印钞票，即使市场、民间对资金无需
求，ＦＥＤ也以各种方式─包含买下一些可能有毒的债券，把资金挹注到金融体系中。希
望藉著浮滥到爆的现金流让经济“漂起来”，最好把通缩反转为小通膨，靠通膨把经济吹
起来。
柏南克原本是普林斯顿大学的经济教授，研究专长就在大萧条期间ＦＥＤ政策的错误，因
此，被认为是最适合担任海啸后ＦＥＤ主席者。当学者时，对如何挽救大萧条，他曾鼓吹
─也有点开玩笑─坐在直升机上不断把钞票撒下去。柏南克的ＱＥ的确是有“直升机撒钞
票”的味道，ＦＥＤ的ＱＥ大概撒了3兆美元左右。
ＱＥ的效果不容否认，它让金融市场很快复元，即使实体经济的复苏脚步缓慢，但全球经
济体系是被支撑住，未坠入大萧条的深渊；ＱＥ的成功让不断困于欧债风暴而摇摇欲坠的
欧洲，也推出欧洲版的ＱＥ─直接货币交易计划（ＯＭＴ），动用资金购买欧元区国家的
短期债券，借此把钱撒到金融体系中，而且，也是“无限货币火力”。接着日本的安倍经
济学也祭出量化宽松政策，准备经济用金钱狂潮“吹”起来。
因此，未来ＱＥ必然被写入教科书内，从非常规的货币手段“扶正”为对付大萧条的常规
性、必备的终极武器。一手催生ＱＥ的柏南克也会与ＱＥ一起留名历史。不过，ＱＥ毕竟
有一些难以预测的负面效果，例如：助长资产泡沫、可能埋下未来通膨的种子、拉大贫富
差距引发社会问题、资金狂潮让新兴国家饱受汇率变动之苦（以邻为壑）等，因此，ＱＥ
与柏南克到底是留下英名还是臭名，还有待历史的判定。
这次柏南克对ＱＥ退场的作法，的确让市场更感ＦＥＤ的“天威难测”。当ＦＥＤ的一再
预告ＱＥ要退场，外界也全部笃定的认为9月会议就会公布ＱＥ退场，但那次会议决定按
兵不动。当大部份外界人士都认为要到明年之后才会启动ＱＥ退场时，ＦＥＤ却决定缩减
ＱＥ退场。虽然因此ＦＥＤ的政策透明度与稳定度打折扣，但柏南克终究让ＱＥ在自己任
内最后一次决策会议上启动退场，没有把这个重大决策丢给下任的叶伦，对叶伦而言，该
是值得高兴，这会减少她的压力，让她有更大的决策空间。
市场对ＱＥ开始退场的反应正面，一来因缩减金额只有100亿美元，量小所以实质影响不
大；二来ＦＥＤ指经济稳定复苏，才会开始缩减ＱＥ，市场上基本上接受这种说法，欧美
股市都以上涨回应。
但未来的风险是，如果过两天，市场又觉得ＱＥ退场，抽走资金动能，因此看衰后市，股
市又要下跌，抗拒ＱＥ继续退场的压力会增加。再来是新兴国家情况，上波ＦＥＤ“预告
”ＱＥ要退场时，国际资金纷纷撤退，造成新兴国家汇率重贬、股市下跌，哀鸿遍野。当
ＱＥ退场真的启动时，这些新兴国家作好准备了吗？
.....
QE温和退场,股市信心大振,不过好像高兴的有点早,
事实上对一些新兴国家来说,恐怕是惨的...
对台湾的影响又是如何呢?