1.原文连结：
http://www.economist.com/news/finance-and-economics/21579445-chinas
-credit-boom-has-got-people-worried-should-they-be-taking-credit
http://ppt.cc/aJET
译文: http://www.ecocn.org/thread-192719-1-1.html
2.内容：
不把信贷当回事
中国信贷膨胀令人担忧，人们真的应该担忧吗？
张智威在他对中国经济的研究中观察到他所称的“5:30规则”。那不是他
每天下班的时间：他是一个努力工作的人，任职于野村，一家日本银行。
但该规则的确是指各种计算所得到的一个时间。张先生指出，一些经济体
在信贷存量约高于GDP的30%后的5年内就遭遇了金融危机。日本在1980年代
的后半期便应验了该规则；美国到2007年也难逃一劫。
现在张先生担忧起了中国。根据国际清算银行（BIS）一项新的测量方法计
算，2008年底对公司与家庭（还包括非盈利组织）的总信贷占比小于GDP的
118%；而这一数字到2012年9月已经超过167%。
对于一个发展中国家来说，信贷随着时间而增长是自然的事情。但是当信
贷偏离其内在趋势太远的时候，麻烦就常常接踵而至。BIS的Mathias Dre
hmann计算得出，当该偏离超过GDP的10%时便是一个可靠的早期预警，这预
示著在接下来的3年中有可能发生危机。根据我们的计算，中国信贷该比率
目前已超过了其趋势线14个百分点（见左图）。
http://i.imgur.com/rFQogzz.png
张先生绝对不是唯一一位对该差距感到不安的人。这正是先前惠誉（一家
评级机构）在4月份下调对中国的评级的一大原因。中国的政策制定者也同
样已经注意到了这一点。在3月份，银行监管当局就敦促各银行清理他们的
资产负债表外的投资。上月中国外汇管理局出手打击了非法的资本流入。
还有，这个月早些时候，中国央行对端午假期前银行间拆借利率的飙升袖
手旁观（据报导，这导致了一家中型银行对另外一家发生了违约事件）。
中国当局看似是想要一个慢一点的稳健一点的推进速度，希望少一些波澜
。5月央行的广义度量的社会融资总量（TSF）最终放慢了一点（见右图）
。
与中国飞涨的信贷比率形成对比的是其名义GDP的增长低得令人意外。在第
一季度，社会融资总量录得了破记录的增长，但GDP的增长却显得疲软，通
胀也减弱。这点同时误导了乐观者（认为大量信贷能推动一个强劲的复苏
）与悲观者（预期会导致快速的通货膨胀）。
美国银行的陆挺认为信贷与增长和价格的脱节部分是统计上的错觉。他认
为，官方对于融资存在重复计算。如果一个大公司在债券市场上以低成本
获得了借款，然后再以稍微高一点的成本借给了另外一家公司，那么同样
一笔钱就会在央行所计算的社会融资总量（TSF）（对贷款、债券和票据，
甚至包括一些权益融资的一种折衷混合）中出现两次。
南安普敦大学的Richard Werner提供了一种更深层次的解释，他认为这是
由于有瑕疵的理论而非错误的计算。他重新研究了1990年泡沫刚破灭时日
本的信贷与增长和价格的关联。多年的过度借贷带来了许多坏结果。消费
者价格高通胀并不在其中。部分基于这种经验，他提倡少关注信贷的来源
、多注意信贷的去向。只有银行的贷款才是真正的货币投放，他强调道：
他们的贷款创造了存款，而存款随后能用于支付。其它的金融机构和金融
工具仅仅是各方间转移已有的支付能力而已。他的关于信贷创造的定义将
非银行贷款排除在外，这些非银行贷款大幅推高了社会融资总量（TFS）的
增长。
债务困扰
Werner先生的第二个观察是信贷同样服务于多个不同的目的。一些花在了
消费品上，一些用于开设新工厂、建设新建筑物和其它有形资产，而一些
则用来购买已经存在的资产。前两种支出对GDP产生了直接的贡献，因为G
DP计算的是新生产的产出的费用。但是第三种则不然。既然这些资产是已
经存在的，那么对于它们的购买并不会直接增加产出或通胀压力。经济并
不会因为一座已有的摩天大楼的易手而增长或收缩。
在泡沫时期的日本，许多信贷就是这第三种。大量信贷涌进了已有的土地
和地产，将它们的价格抬高到了无法支撑的高位。中国的这第三种信贷并
不容易从数据中区分开来。但是中国确实提供了两种不同的投资计量方法
。第一种（固定资本形成总值）计量对GDP有贡献的有形资产投资。第二种
（固定资产投资）则增加了购买包括土地在内的存量资产的支出。2008年
这两种对于投资的测量结果基本相等。但是来自高盛的M.K. Tang说，目前
在新产出资产上的支出仅占到固定资产投资的约七成。这说明现有资产正
以更快的速度和更高的价格在易手。
那是一个多大的担忧呢？日本的泡沫留下了持久的后遗症。存款人发现他
们并不像他们的虚高的资产所显示的那么富裕。债务人发现他们也不会由
于有未偿付借款而显得富裕。银行退缩了；市场变得低迷了。但正如中国
自己的历史所显示的那样，信贷膨胀并不总是带来那么坏的结局的。从20
01年到2004年初，总信贷迅速上涨，违背了5:30规则。到这一时期结束时
，中国政府不得不向中国两家最大的银行注入450亿美元以帮助他们抵御他
们过往错误放贷的后果。但是接着并没有发生危机。相反，在接下来的3年
中平均增长超过了12%。
日本与先前中国在信贷膨胀上有一个不同点，那就是中国政府为银行和它
们的许多借款人撑腰，而日本则放任坏债重压银行和公司。中国这一未发
达经济体也还有较大的增长空间。过往的方向错误的贷款和投资并不会阻
碍未来的新的贷款和投资。中国在过去十年发生了翻天覆地的变化。人们
希望，即便现在，中国还是更像10年前的自己，而不是1990年代的日本。
3.心得/评论(必需填写)：
最近对岸流动性确实趋紧