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QE分水岭已至
5月22日，联储主席伯南克在国会听证会上指出，在未来数个月可能调整每月850亿美元的
购债计画。话音一出，股市、债市、汇市齐动。其实市场更应该关注的是联储四月份会议
记要。记要里面，除伯南克及其最亲密的几个盟友外，公开市场委员会中的鹰派及鸽派成
员均对目前的QE3计画存有微言，美国货币当局对目前的量化宽松政策做出调整已被提上
议事日程。
联储何时以及以怎样的力度调整QE政策，取决于未来数个月的经济资料。笔者倾向于
认为，联储于九月例会上启动QE减码步骤，购债数量降至400-450亿美元，随后观察经济
表现，再谋下一步动作。此举对美国实体经济的影响有限。首先联储减少购债，而非卖债
，即放水速度减慢而非抽水。其次，目前体系内流动性过多，且多滞留在金融市场，放水
略缓未必改变银行的贷款标准，美国信贷已见复苏迹象。再者，联储所做乃“摸著石头过
河”，经济一旦有变，政策随时可以调整。美国流动性过剩、利率处超低水准的局面，在
可预见的几年都将维持，尤其是在通货膨胀走高之时，联储的退出举动估计是一慢二看三
通过。
然而联储退出从货币政策层面上看，却是一个分水岭，美国的流动性泛滥已经见到顶
峰，尽管时间与路线图尚不明朗，方向却十分清晰。这个对三年期以上的国债市场，风险
变的十分明显，联储过去靠市场干预所取得的国债收益曲线，势必出现变局。QE在刺激经
济复苏上，效果并不突出，但在刺激债市泡沫上的作用，却是有目共睹的。联储退出QE，
势必触发债市调整，债市由牛市转熊市，只是时机与调整的形式暂未可知。
尽管联储可能退出，欧洲央行仍在放水，日本银行更可能宽松再加码，全球流动性是
不是真的减少呢？联储的减码规模未必大，在全球流动性的总和上，料非震撼性举动。但
是联储就是联储。欧洲的QE受德国与通货膨胀的制约，日本银行的安倍经济学，受债市和
日元的制约，世界只有美国货币当局可以无条件、无时限地放水，这对市场不仅意味着流
动性，更是信心的体现，令资金敢于杠杆炒作。联储缩手，可能是市场信心的分水岭。
联储调整政策，美元走势势必进一步变强，带动海外资金流入美国，利好美国股市和
房市，加速美元的升值趋势，对商品、石油和黄金价格构成抑制，加剧风险资产走势上的
脱钩。同时，历史上每次美元出现持续上涨，例必对新兴巿场不利。上次美元进入中期升
值迹道，是1992年的事情，接下来1995年墨西哥爆出危机，1997年亚洲金融危机，1998年
俄罗斯债务危机。
3.心得/评论(必需填写)： 美联储把美股炒到天上去的用意是?