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日经爆跌与“安倍经济学”危机
占豪
财经、时事评论员，投资专家，《黄金游戏》
【按】：从5月13日以来的半个多月内，在“安倍经济学”刺激下的日经指数已经经历了
两轮过山车式的暴涨暴跌，这其中既出现了2008年以来的最高指数、也创造了两年以来单
日最大跌幅。观察者网5月29日专访资深财经评论员占豪先生，解读日本股市的连续大幅
波动背后有何深层次原因、又会对亚洲造成怎样的影响？“安倍经济学”究竟将把日本引
向何处？
观察者网：5月23日，日经股指从2008年1月来的最高位暴跌7.32%，也创造了近两年来的
单日跌幅之最，各上市企业市值大幅缩水。您认为本次日本股市暴跌的原因是什么？
占豪：我认为，造成日本股市下跌的主要原因主要在两个方面：
其一，近半年来的日经股指上涨行情，从根源上看来其实并非基于经济复苏，而是源自日
本政府推动的日元大幅贬值政策、并向经济体注入超大规模的日元货币所致。固然日元贬
值有利于拉动日本出口、但同时又会对日本的进口产生不利影响；因此，长远看来其效果
并没有那么神奇。目前这种上涨仅仅是吹大泡沫造成的表像，因此上涨之后的调整是必然
结果。
其二，美联储主席伯南克近日称，美联储正在权衡量化宽松退出策略，这一消息也给靠货
币泡沫堆积做大的日本股市重重一击。这一事件充分说明，日本的量化宽松政策其实是建
立在不稳定的“美元货币泡沫”之上的沙堡。一旦美联储真的退出，日本股市必然成为随
之倒下的第一块多米诺骨牌，日本的新一轮经济危机也将率先爆发。
观察者网：那么日本股市的此轮暴跌是否会对亚洲和欧洲股市产生连锁效应？又是否会对
日本及亚洲经济产生中长期的影响呢？
占豪：如前所述，日本股市暴跌源于上述两个原因。从历史经验我们可看出，日本股市对
周边市场影响比对欧洲股市影响更大。原因是欧盟和日本采取了相同策略是，只是规模较
日本整体规模要小。对中国影响则相对较小，原因是中国并未采取如日本那样的宽松，股
市涨幅也小。
因此，我认为，日本股市的短期暴跌应该不会对亚洲经济产生太大影响，但未来若是美联
储阶段性停止量化宽松，则日本经济完全可能崩溃，到那时则必定会对亚洲经济产生较大
影响。
观察者网：据报导显示，4月以来，日本债市出现剧烈波动。4月4日基准10年期日本国债
收益率跌至0.5%，为2003年6月以来的最低水准。不过随后又一路上升，攀升至0.9%附近
。有分析认为，日本央行4月以来推出的超宽松货币政策是造成日本债市剧烈波动的原因
，您是否赞同以上说法呢？
占豪：我认为，日本债市的剧烈波动，充分说明日本经济已非常不稳定；而日本债市剧烈
波动显然与日本超宽松的货币政策脱不了干系。但冰冻三尺非一日之寒，日本过去二十年
经济持续裹足不前，债务不断累积，是市场对日本债市出现不同看法的根本原因。总之，
即市场已开始对日本经济出现较大程度担忧，这对日本经济来说埋下了巨大隐患。
观察者网：那么日本国债收益率的上升是否会加剧日本的财政负担，从而在日本引发如欧
洲般的债务危机？
占豪：这一情况的出现其实并不取决于日本自身，而在美联储。未来若美联储适度调整量
化宽松政策，则日本资产价格可能会出现大跌，到那时整个国家的资产负债表会突然出现
剧烈变动，到那时债务危机随时可能爆发。
观察者网：半年以来，日本股市的凌厉涨势似乎是在为“安倍经济学”喝彩。不过，从23
日日本股市遭遇的“黑色星期四”到27日的3个交易日内，日经指数已经下跌近10%的，再
加上债市的剧烈波动，让不少分析人士认为这是市场给“安倍经济学”泼了冷水，会令其
前功尽弃。对此，您怎么看？
占豪：我认为，所谓“喝彩”与“泼冷水”之说其实都不合理。安倍目前采取的经济措施
本身就是一场豪赌，而且从长远来看，其经济政策也正在让其不得不走向军国主义。这个
方向将是日本整个国家的灾难，并且这种灾难将不仅仅是经济上的。因此，所谓“安倍经
济学”的泡沫未来必然破裂，不会有第二个结果。
观察者网：中信证券首席经济学家诸建芳曾预计，日本国债市场将在2014年底出现资金缺
口，日本有可能成为下一个欧元区，您是否同意他的看法呢？此外，如果日本继续奉行超
宽松的货币政策，会不会导致新一轮全球金融危机的爆发？
占豪：其实，日本的问题比欧元区问题还要大得多。欧元区经济根本原因除了债务危机本
身外，还有其自身整合度不够、经济资源调动效率不高有关。随着未来欧盟的进一步整合
，这些问题会得到改进，再加上东欧经济有较大投资空间，欧盟经济迂回空间尚存。日本
经济则不同，国内市场狭小且投资严重饱和，其经济空心化早已有二三十年之久。如今又
采取了超宽松货币政策，我认为，下一轮发达国家中第一个爆发危机的国家就可能是日本
。
不过，日本并没有能力导致全球金融危机，目前来看，只有欧美的问题才会真正引发全球
金融危机。现在的危机爆发点，最有可能是还未完成整合的欧盟。不过，最终倒下的并不
一定是欧盟，这一点我们可拭目以待。
观察者网：自日本央行开始无限量货币宽松政策以来，日元也正大幅贬值，这对日本的商
品进出口、包括渔业在内的各个产业会有怎样的影响？日本的经济泡沫是否真的如您刚才
分析那样，已经开始浮现？
占豪：日元大幅贬值，对日本商品的出口当然是有利的，这一点毫无疑问。但是，如此贬
值也必然制造经济泡沫；基于日本经济本身的问题，这种泡沫撑不了多久。一旦泡沫破裂
，日本经济将会遭遇更为巨大的痛苦。不过，据报导，中国目前共持有日本国债20万亿日
元，是日本第一大国债持有国，中国应考虑持有日债的风险问题，因为日元贬值造成的汇
率大跌已让汇兑出现大规模亏损。
观察者网：目前看来，目前日元已经大幅贬值，如果未来日本经济仍无复苏迹象，日本政
府有无可能令日元进一步贬值？而这种做法对中日经贸又将带来多大影响？
占豪：我已说过，日元贬值会暂时对其出口有好处；但同样也会提高其进口成本。特别是
日本作为一个资源贫瘠完全依赖进口的国家，日元贬值事实上真正对日本经济有多大好处
是要打问号的。而且，任何国家的货币贬值也不是毫无底线的，持续贬值的结果是未来其
国内会出现大量民生问题，这又会增加日本内部矛盾，而安倍试图通过走军国主义来转移
这个矛盾。对于日本来说，这种冒险将来可能带来巨大灾难。
此外，日元大幅贬值对日本向中国出口商品虽有好处，但中日之间因领土争端导致的矛盾
又会遏制日本商品对中国出口。再加上日元贬值遏制，中国的对日出口，中日未来贸易形
势并不乐观。相反，中国和欧盟、东盟以及其它发展中国家的贸易仍在健康增长。
观察者网：中国最近的经济资料也差强人意，其中的一个原因是外需低迷。您认为日本的
超级宽松政策是否是造成人民币升值、外贸出口行业不景气的原因？
占豪：日元贬值肯定对人民币升值构成了压力，因为大量日元热钱和美元热钱将趁机进入
中国，这必然会给人民币升值带来压力，也必然会导致中国外贸行业的不景气。但中国经
济资料不理想除了外贸原因外，最重要的是国内投资和消费增长放缓所致。
观察者网：人民币不断升值，那么，中国在对日贸易方面该如何应对，以摆脱不利局面？
占豪：中国应对人民币升值保持高度警惕，特别要警惕人民币对发达国家各种货币均保持
升值状态，这将非常不利于我国经济，凭空为我国宏观经济制造系统性风险。中国在应对
中日贸易方面，更多地应注重修炼好内功，即加速产业升级，对日本对我出口的更多商品
进行替代，同时加速向其它地区扩大贸易合作。就中日当前政治生态来说，并不适合贸易
继续大规模增长。
观察者网：那么您能否总结一下，“安倍经济学”对日本经济复苏、金融稳定及财政可持
续性究竟是福是祸？其长期效果到底会怎样？
占豪：“安倍经济学”显然是祸不是福，本质上是一个冒进赌博之策。以现在日本经济实
力和所处位置，这种赌博基本上没有赢的希望，是取祸之道。其短期的暂时安慰，不可能
从根本上改变日本经济状况，未来一旦爆发第二轮深层次危机，日本将很可能成为中第一
个倒下的发达国家，到那时莫说长期效果，恐怕结局比我们现在预想的都更为惨痛。
观察者网：您能否分析一下，日本债务危机和实体经济指标之间，是否存在一定的对应关
系呢？
占豪：债务危机一旦爆发，企业就将重新面对如2008年金融危机一样的境地：市场信用体
系崩溃、资金流枯竭；在国家层面，就会出现2010年之后的欧洲主权债务危机类似的情况
：国家资不抵债、财政陷入枯竭、经济凋敝。而由于日本国债主要是由日本国内机构和国
内储蓄所购买，一旦债务危机出现，其必然影响实体经济，导致消费市场恶性通胀、金融
机构资不抵债、工厂停工，伴随着的就是经济大倒退。