如果有看过雪球的话
这篇文章可能就没有值得一看的价值了
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一个传说的开始，你准备好了吗?
睽违一甲子
可能会再次出现一次一模一样的情况
准备好进入证券分析(Security Analysis)的八奇领域了吗?
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1954年 8月1号 葛拉汉-纽曼公司
一个刚从哥伦比亚大学商学院毕业的年轻小伙子进入了这家公司
这位24岁的年轻小伙子，在这间公司承揽的第一笔业务
※正好就与我们的标题: "爆涨的可可豆" 有关
当时的可可豆，因为各种因素综合暴涨了10倍
正巧有这么一家巧克力公司
罗克伍德与葛拉汉纽曼公司有着被持股关系
原因是罗克伍德手上拥有非常非常多的可可豆实体库存
※(此葛拉汉纽曼公司已有为数不少的罗克伍德股票)
而这些可可豆的库存是由前一任对可可豆"蒐藏"(屯货)有特别癖好
的老板所留下的。
当然，现在的老板知道这是一钱，很大的一笔钱。
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当然前提是要卖出去
这对当时的现货以及期货交易市场来说却是相当简单的
毕竟可可豆爆涨的主因之一就是缺货
而可可的需求量并没有因此而减少许多
但是
卖的出去是一回事
卖出去能赚多少钱又是另一回事
因为种种奇怪的税赋制度
导至罗克伍德不能自己把可可豆拿去市场上卖
因为这种非营利行的收入会被科以重税
简单来说 就是50%以上的税率
于是乎，基于诡异的避税手段，
罗克伍德首先欲将公司出售给大股东葛拉汉-纽曼公司
但基于葛拉汉的5美分原则
显然经营巧克力工厂对他没有多大吸引力
罗克伍德最终找上第三方投资人普利兹克来收购公司
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此时普利兹克提出以约 80 磅的可可豆来换取一股罗克伍德的股票
※80磅的可可豆约价值 36 美元，而此时罗克伍德的股票市价却仅有34美元
其中有着 2 元的价差
只要使用一点套利的巧思，买入可可豆卖权在买入等量的股票去交换可可豆
而年轻人就负责为买股票，交换可可豆，买卖权这三件事情跑腿
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时间继续 - 可可豆缺货的情况没有好转
可可豆更向上达到前所未有的高价
而罗克伍德的股票也因为两者的收购而悄悄上涨
※当然市面上流通的股票也因此越来越少
事件前前后后经历约数个月
除了年轻人的薪水还有车票钱，葛拉汉-纽曼公司并没有任何支出
但也因此暂时冻结了一部分资金
※事后来看，这笔资金的年化报酬率应高于12%，而且零风险
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当然年轻人也想借此分一杯羹
于是年轻人做了更深一步的研究，决定动用自己的一小笔财产
买入罗克伍德的股票
前前后后总共买了444股，而理论上他可以因此套出888美元的钱
(在当时是一笔不小的数目)
※然而它没有这么做，因为他做了更深一步的研究
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真实的情况是
把全部的可可豆库存除以总股数
每一股罗克伍德约拥有250磅左右的可可豆
年轻人察觉这个状况
所已决定留下持股
最后
罗克伍德的股价
由葛拉汉-纽曼最初始收购的 15 美元一股
到贴近可可豆价值的 85 美元一股
※年轻人到最后才出售持股，他获得约 13000 美元的获利
而这个年轻人正是你我所知道的
华伦‧巴菲特
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结论:
对于同一个事件的发生，每个人有不同的想法
暴涨的可可豆
一般大众可能所想的第一件事可能是寻找直接投资可可豆的机会
当然这并不是什么错误的想法(以上事件来说的确是赢家)
只是其中绝对会有谬误存在
何谓暴涨 ? 又何为暴涨的起点 ? 终点 ?
你永远无法以明确的方式推算未来的山谷会有多深，山峰会有多高
只有等你亲自走一回后才能了解
那这样值得投入大部份的家当进入山中冒险一趟吗 ?
既然不愿意投入大部分那又何必投入一小部分试试看呢 ?
如果愿意思考一下的话，便很轻易能了解葛拉汉的做法是完全不同的。
所承受的风险远小于投资可可豆
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对于巴菲特购买444股的方法，我们更可以认为这是一条计中计
虽然明显是在占葛拉汉-纽曼公司的便宜
但我相信这绝对是葛拉汉默许他去做的
毕竟这种手段的获利
应该是许多私人投资公司暗中所给经理人的Bonus(红利)
如果在更愿意思考
相信各位会有另一个矛盾存在
有些人会认为葛拉汉颇不精明，何不自己抱紧罗克伍德的持股?
宁可愿意给与第三方获利机会?
其实可以这么说，如果葛拉汉愿意买下整个罗克伍德
以结果论来说的确会是大赢家
但是不要忘记我们先前所说的那句话
你永远无法以明确的方式推算未来的山谷会有多深，山峰会有多高
只有等你亲自走一回后才能了解
有了第三方存在，转嫁风险，套利的框架才有办法建立起来
否则又变成了直接投资于可可豆的戏码了
换句话说这笔交易葛拉汉仅有这个方法来获得无风险报酬
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再深入思考一点
巴菲特这笔444股的获利的存在原因
首先
他对葛拉汉公司所出的价码非常清楚(可以戏称是一种内线，但原因已谈过)
最重要的是他知道罗克伍德的真实价值比第三方愿意出资高了4倍之多
所以他相对于承受可可豆的下跌有很大的安全边际
再者
他已经明明白白清楚市面上的股票流通量只会变少，不会变多
且有人(葛拉汉的手下他自己)会不断收购再缴纳
所以这笔444股的交易对他来说更是证券分析中高胜率投机的精随
掷铜板
正面我赢-反面我不输
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如果有人还是在笑葛拉汉傻，那我们可以以这么一句话总结
若没有葛拉汉纽曼愿意赚取这个套利，则那444股的获利可能也因此不存在
最后的赢家是第三方普利兹克吗 ?
那也未必，毕竟现在美股已经不存在罗克伍德这间公司
且可可豆沉寂了60年才再度暴涨
普利兹克有没有适时卖出，我们无从得知
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给人一条鱼可以喂饱他一天
教他套利可以喂饱他一辈子