壹、标的简介
产品线简介：
佳格的产品线主要有乳品 (福乐)
谷物加工品 (桂格1986)
特殊配方奶粉 (桂格1993)
发酵乳 (优沛雷)
食用油 (得意的一天1989 多力)
养生鸡精 (汉方养生1997 天地合补四物饮2002)
糖果 (曼陀珠 1988荷兰文美尔公司授权)
矿泉水 (喝好水1998)
佳格创始为1986年购买美商桂格裁撤的台湾分公司资产，
并获得桂格食品在台营运权，达成商标授权合约，同年8月8日
取得营利事业登记证，正式在台营运。
而后1999年承接福乐在台生产线成立佳乳取得福乐品的授
权使用并与法国SodimaS.A.公司签约生产行销优沛雷系列产品
。国内部份营运很稳定，虽然品牌大都是授权的但品牌形象和
行销不遗余力，推销费用约占营收2成多，占营运成本的85%，#19
由此也可了解到品牌公司经营上的负担；佳格公司本业营运很
稳定年营收约在60亿，但转投资公司佳乳和上海佳格长久持续
亏损，每年认列2~3亿的亏损，最近9季认列损益请见下表(一)
。
权益法损益 (单位：百万/NT) 表一
期别 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1
佳乳 -12.90 -28.46 -5.43 -4.03 -29.48 -55.46 -17.40 -43.70 -29.64
上海佳格 -14.32 -19.96 -40.24 -44.73 -22.24 -60.41 -25.16 -37.90 86.42
========================================================================
合计 -27.22 -48.42 -45.68 -48.77 -51.73 -115.87 -42.57 -81.61 56.78
此篇探讨为何长久以来亏损的转投资公司，为何在08Q1会
突然转亏为盈呢？以下为个人看法：
#23
贰、转投资事业简评
佳乳食品
佳乳主要是乳制品制造，产品线有福乐和优沛雷，在福乐
这块比较辛苦，因为台湾饮料业中有统一这个上下游和通路的
巨人，光在去年在消费端观察福乐新推出的奶茶在铺货上就处
于极度弱势，在便利商店通路上7-11完全没看过，OK和莱尔富
也甚少见到过；全家偶而见到市场少见的草莓口味，竞争最激
烈的奶绿和红奶茶就几乎看不到，铺货上输人一大截。
而鲜乳品上有统一、味全和光泉三大巨头，在激烈竞争下纷纷
推出高价品牌，拉长战线愿在红海中有一片蓝海；福乐在乳品
上保有一席之地但尚难和三大巨头抗衡。
优沛雷在市场上有高价位高品质的印象，在发酵乳方面地
位稳固属于领导品牌之一，不过发酵乳市场在近两年市场成长
逐趋饱和，原料又不停上涨之下竞争越来越激烈，故佳乳这块
不易摆脱亏损。
上海佳格
上海佳格主要行销谷物加工品和食用油品牌多力，较特殊
的是在内蒙古河套地区有葵花油生产基地。多力内蒙油脂厂占
地面积400亩，总投资1亿元，生产规模为年产8万吨葵花籽油，
年产达到10万吨食用油，而不只是精练进口的植物油。#23
在行销方面把"充氮保鲜"做为产品最大的卖点。在一份葵
花油的DM中，多力整整列举了6条理由来证明"充氮保鲜的葵花
油是理想的食用油"，借此摆脱价格战以健康油自居。
参、获利大暴冲的原因？？
Consumer Price Index Year-on-Year 表二
from：National Bureau of Statistics of China
月份 CPI 食品 非食品 食用油
4 8.50% 22.10% 1.80% 46.60%
3 8.30% 21.40% 1.80% 50.70%
2 8.70% 23.30% 1.60% 41.00%
1 7.10% 18.20% 1.50% 37.10%
11 6.90% 18.20% 1.40% 35.00%
10 6.50% 17.60% 1.10% 6.70%
9 6.20% 16.90% 1.10% 34.50%
CPI四大组成中以食品最高消费品和服务涨幅远不及，而在
食品中肉类如家禽和家畜和食用油都一直居高不下，蔬果呈现
高档震荡；由于物价狂飙中共有采取一些手段压抑涨幅，但因
《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办
法》中，食用植物油监控的执行范围为：大豆油、花生油、菜#23
籽油、调和油。其他油种如玉米油、葵花籽油则不属于此干预
范围之内。而上海佳格多力品牌行销的多为葵花油和橄榄油，
因而调价较不受干预。其他大厂鲁花对葵花油涨价在四月部分
地区涨幅高于两成，对售价有一定的支撑。
就下表三的葵花油报价来看，08Q1的YoY高达 184%，世界
要出口国之一俄罗斯2008年3月止葵花油产量和同期比减少12%
乌克兰决定自2008年 3月22日起，对葵花油和葵花籽出口实行
配额限制，葵花油和葵花籽的出口配额分别为30万吨和1000吨
。南美谷物出口大国阿根廷近年常在粮食进出口对关税调整，
弄的市场秩序大乱，所以葵花子在前三大出口国难以钜额增加
产量之下展望为稳定偏多。
葵花油 单位：UAH/t 资料出处：KVADRO 表三
期别 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1
3,400 3,350 3,260 4,760 6,600 7,320 9,290
小结：
就吾之推测，上海佳格的转亏为盈受到大陆第一季食用油
大涨的助益，不过葵花油与橄榄油在大陆属于小众市场，且就
算去年第三季乌克兰报价已经倍翻但营运并尚未强力转强，而#23
在第一季超乎众人的预期的亮丽，其原因为何，尚未明白。
肆、总结：
就现有数据推测其获利增加原因在多力葵花油的获利，搭
上物价上升的列车，但未取得大陆市场报价和葵花子产量预测
，对展望无法做乎合理预估；而长久以来亏损的原因和成本结
构为何值得研究。
国际谷物纷纷在三月创下新高后大幅回档，黄豆油最深也
回档三分之一，目前具高点也还差 13%，虽然物价有僵固性，
但若一回档对上海佳格获利应会有所影响，但实际展望不是我
能预测的，这就要问某位赚翻的前辈有哪些我不知道的内情了
。毕竟看线型就知消息密不风啊。
目标价：n/a 观望
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