http://toyokeizai.net/articles/-/45813
是来自于这个专栏：
小宫一庆の会计でわかる日本経済の论点
内容很长，恕无法全翻。
我自己看的心得是JR九州在运输本业及附属事业上所得到的利润
极为有限，帐面上主要的利润，来自于当初拆分民营化时安定基
金运用的利益，形同政府给予补贴，所以要想上市恐怕有困难。
而JR北海道的状况更为严峻，在近几年持续发生事故且尚未看见
明显改善迹象前。恐怕北海道新干线也不会成为金鸡母。
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JR九州とJR北海道を分析する
上场は妥当か？ 列车トラブルはなぜ続くのか？
小宫 一庆 ：経営コンサルタント
2014年08月20日
豪华観光列车“ななつ星in九州”で话题のJR九州が、2016年
度までに上场しようとしています。これまでは、赤字のローカ
ル线を抱える鉄道事业が足を引っ张り、経営安定基金の运用益
に頼る経営を続けてきました。しかし、不动产赁贷などの事业
が利益を伸ばすことで、収益力が高まってきたのです。ここで
一人前になろうとするのはいいことかもしれませんが、私は、
このまま上场するのは无理があるのではないかと思っています
。
もう一つ取りあげるのは、JR北海道。相変わらず列车事故や
不祥事が続いており、2014年３月期决算は営业赤字が拡大しま
した。今回は、これら２社の分析と、JR九州の上场について、
私の意见を述べたいと思います。
鉄道は苦戦、不动产や流通外食で稼ぐJR九州
铁道运输苦战中，靠着不动产、流通业及外食业赚钱的JR九州
顺带一提的是，我记得之前有看到JR九州的某个居酒屋要来台湾
开分店的新闻....但不知道后来怎么就没消没息了。
JR九州は、2013年10月から、豪华観光列车“ななつ星in九州
”の运行を始めました。新しい企画を打ち出して、旅客を取り
込もうとしているのです。
2014年3月期决算の损益计算书（10ページ参照）を见ますと
、売上高にあたる営业収益は、前の期より3.5％増の3548亿円
でした。営业费は3.1％増の3457亿円。売上高から営业费を差
し引いた営业利益は、19.7％増の90亿円となり、大幅に伸び
ました。
日本的会计年度似乎是 4月～ 3月的样子。
营业收益成长3.5%
营业费用成长3.1%
营业利益则增加了19.7%来到90亿日圆。
何が业绩を押し上げたのでしょうか。事业ごとの収益をまと
めたセグメント情报（同14ページ）を见ますと、运输サービス
以外はすべて増収増益となっています。特に伸びているのは駅
ビル不动产业で、営业利益は前の期より4.8％増の167亿円とな
りました。
但是收益增加的主力在于车站建筑物的不动产业，增加了4.8%。
ただ、肝心の鉄道事业を含む运输サービスは、増収にはなっ
たものの、営业损益はマイナス154亿円からマイナス149亿円と
、大幅な営业赤字が続いています。“ななつ星in九州”などの
新たな取り组みを始めても、赤字额はそれほど変わっていない
のです。
而作为核心业务的运输服务部份，虽然收入也有成长，但是仍然
是亏损的。
つまり、鉄道事业の赤字を埋めるために、ほかの事业で利益
を出しているという构図です。
损益计算书に戻ります。JR九州の特色は、“経営安定基金运
用収益”という勘定科目がある点です。これが経常利益を计算
する际に120亿円も计上されています。
JR九州的损益表里面有一条很大条的收入叫作“经营安定基金运
用收益”，去年有 120亿圆。
経営安定基金运用収益とは何でしょうか。贷借対照表（８～
９ページ）の“纯资产の部”に、“経営安定基金（以下、基金
）”という项目があります。3877亿円ありますね。日本国有鉄
道が分割民営化された时、JR北海道、四国、九州のいわゆる“
JR三岛”会社は、鉄道事业が成り立たないと言われていました
。しかし、鉄道をなくすわけにもいきませんから、基金が与え
られたのです。その运用益で赤字をカバーして欲しい、という
わけです。
这个经营安定基金是在当初分割民营化时所设置，打算以基金的
利润来弥补JR北海道、四国及九州这三家所谓“JR三岛会社”在
营运上的赤字。
ここで、基金の运用益が何％の利回りで回っているのかを计
算してみましょう。运用収益120亿円に対し、基金は3877亿円
ですから、运用利回りは3.1％になります。
收益率3.1%在日本似乎算是不错的。
ただし、今のような低金利时代に安定して3.1％で运用する
のは、きわめて困难です。にもかかわらず、JR九州は、安定し
て高利回りを维持できています。なぜでしょうか。
基金の主な运用先は、独立行政法人の鉄道建设・运输施设整
备支援机构（鉄道・运输机构）への贷し付けと决まっています
。この组织は、JR三岛の経営自立を図るための団体ですから、
安定的に运用益を与えられるように利回りが设定されているの
です。
不过他这边赚钱的方式我看不太懂？
つまり、基金运用収益というのは、実质的にはJR三岛の鉄道
事业の営业赤字を补填するための补助金のようなものだという
ことです。
では、基金运用収益を除いた场合、JR九州は、どのくらいの
収益力があるのでしょうか。ROA（Return On Assets）を计算
してみましょう。この指标は、総资产を使ってどれだけの利益
を上げているかを示したもので、今回は利益には経営安定基金
运用収益を含まない営业利益を使います。“営业利益÷资产合
计”で计算されます。ROAは、営业利益のほかに、纯利益や経
常利益の割合を计算する方法もありますが、ここでは本业の実
力を知りたいので、営业利益を使います。
扣除基金运用收益的话，JR九州的资产报酬率就只剩下0.8%了。
对于投资者来说，这是个很低的数字。
嗯不过是不是跟日本的银行利率差不多啊？
安定基金运用益に頼る、JR九州の上场は妥当か
JR九州のROAは0.8％と、非常に低い水准です。JR九州は上场
で得る资金をどのように使うかは今のところはっきりしません
が、现在の収益力では、得た资金のリターンも非常に低いもの
とならざるをえません。JR九州は上场して集めた资金で、経営
安定基金を返済する可能性もあります。いつまでも援助に頼る
ような会社が上场するのは问题だと指摘される可能性があるか
らです。
靠着安定基金才有盈利的企业上市，恐怕会有争议。
甚至可能把上市集资的钱，拿去偿还安定基金。
しかし、その基金を返済したとしても、本业におけるROAは
0.8％しかないのです。前期で115亿円ある当期纯利益も基金の
运用益がなくなれば、大幅に减少します。
JR九州は、基金の运用益だけでは、鉄道事业の赤字が埋めら
れない状况が続いています。それ以外の不动产事业や流通业に
よって、ようやく黒字化しているわけです。もし、基金を返し
てしまったら、同社はどのような増収の戦略をとるのでしょう
か。一方、基金を保有したまま上场するのであれば、それはそ
れでおかしな话だと思います。このような会社が、投资家にと
って本当に魅力があるのでしょうか。
所以靠着基金运用收益来维持帐面盈利的公司，上市后集资能力
堪虑。
それでも上场するのであれば、进めればいいと思います。た
だ、これだけ低収益の会社に投资する人はどれくらいいるかを
考えなくてはなりません。
JR九州は、主に九州の中で収益を上げていかなければならな
いのです。これまで、“ななつ星in 九州”を运行させたり、
鉄道以外の事业に注力したりして、JR九州も努力しているのは
わかります。しかし、基金运用益の穴を埋められるほど稼ぐ戦
略があるのかどうかと考えると、なかなか难しいのではないか
と思います。
例えば、事业の中で最も大きな利益を出している駅ビル不动
产业については、すでに九州の主要都市に駅ビルを建ててしま
っています。今は、博多の駅ビルが稼ぎ头になっているのです
。首都圏などにホテルを建てることなども行っていますが、こ
れはこれで竞争の激しい市场での事业です。
それでは鉄道事业の収益力を强化しようと考えても、非常に
难しいでしょう。例えば、九州の私鉄大手である西日本鉄道は
、売り上げの70％程度がバス事业で、鉄道事业は25％程度しか
ありません。九州では、多くの地域で鉄道よりバスの方が、需
要が大きいのです。
九州的大型私铁公司西日本铁道，收入有七成来自巴士，铁道事
业只占了四分之一。不过在福冈真的满地都是西铁巴士....而且
天神总站跟博多总站都很厉害，大概有京站的十倍厉害吧。XD
整备新干线を开业させて、不采算から脱却しようという思惑
もあるでしょう。たしかに、东海道新干线で大储けしているJR
东海は、売上高営业利益率が30％もあります。しかし、整备新
干线を开通させたとしても、九州で同じ水准の利益率を确保で
きるかどうかを考えると、まず不可能です。JR东日本や西日本
はそれだけの収益率を上げていません。
私は年间100回以上、新干线を利用しますが、九州新干线に
乗るといつも结构空いています。新干线でJR九州が収益力を大
きく上げるのはなかなか难しいと考えられます。
九州新干线的乘载率跟东海道新干线有明显的落差，想靠新干线
赚大钱恐怕有困难。
このようなJR九州の特殊な状况を考えますと、このまま上场
していいのだろうかと私はすごく疑问に思います。今后の成り
行きも、业绩とともにきちんと见ておくことが大切です。
トラブル続きで鉄道事业が悪化したJR北海道
JR九州より业绩が悪いのが、JR北海道です。近年、列车事故
や不祥事などが立て続けに明るみに出ていますが、财务的には
どのような状况なのでしょうか。2014年3月期决算を详しく见
ていきましょう。
まずは损益计算书（１ページ）から业绩を调べますと、営业
収益は前の期から5.5％増の1894亿円。このうち、鉄道事业に
よる収入は2.5％减の670亿円です。事故による列车の运休やダ
イヤの改正が主な原因です。
JR北海道的营业收益成长5.5%，但铁道事业的收入，反而是下滑
2.5%的。
営业费用は7.2％増の2180亿円。鉄道の修缮费や动力费、北
海道新干线の工事に関连する费用が増えたためです。そして営
业利益は、マイナス237亿円からマイナス286亿円まで、赤字幅
が拡大しました。
但是营业费用，则有7.2%的增加。结果就造成了营业损失从 237
亿扩大到 286亿。
しかしながら、営业外损益として、経営安定基金运用収益が
前の期より34.3％増の341亿円。そして机构特别债券受取利息
収益が55亿円计上されていることで、経常利益は73亿円から
114亿円まで増えています。
不过跟JR九州相似的，经营安定基金的运用收益则是大福的成长
，反而在整体帐面上是有收益的。
この机构特别债券受取利息収益というのは、何でしょうか。
鉄道・运输机构がJR北海道に无利子でおカネを贷し、それを原
资に同机构が発行する特别债券を买います。この利子を、同机
构がJR北海道に支払うのです。こちらも、安定基金と同じく、
実质的な补助金です。
このように、JR北海道も基金の运用益に頼る経営をしていま
す。贷借対照表（２～３ページ）の“纯资产の部”に、経営安
定基金として6822亿円が计上されていますね。利回りを计算し
ますと、5.0％となります。普通、このご时世に、これほど高
い利回りで运用することはできません。この运用益は、补助金
と同义です。JR九州と同様、これで赤字额をカバーしていると
いうわけです。
JR北海道比JR九州更会靠资产赚钱，投报率达到5.0%。
もう少し业绩を详しく调べるために、セグメント情报（３ペ
ージ）を见てみましょう。鉄道事业を含む运输业のセグメント
利益は、15亿円。ただし、これは基金运用益341亿円と机构特
别债券受取利息収益55亿円を加味しての数字です。それらがな
ければ大赤字だということです。
最も多く利益を出しているのは不动产赁贷业で、その他はほ
とんど利益が出ていない状况です。
事故を缲り返さないために、内部统制强化を図れ
JR北海道は、JR九州よりも経営状态が悪いということが分か
ります。このように、十分に収益を确保できない状况は、鉄道
运行の安全レベルの低下につながりますから、度重なる事故の
原因の一つになっている可能性があります。
ただし、それだけが原因というわけではないでしょう。収益
力が低いから安全性を维持できない、という言い訳は成り立ち
ません。事故や不祥事の原因は、诘まるところ経営问题であり
、ガバナンスの问题でもあると思います。
当收益能力低落的时候，安全的维护就变得困难了。
JR北海道の鉄道事故は、2011年から急増しているという话が
あります。それから数年経っているにも関わらず、状况は変わ
っていません。このままではイメージの悪化は避けられず、旅
客収入にもさらに影响する恐れがあります。
JR北海道从2011年起大幅增加的事故，若是在旅客的心目中造成
了不安全的印象，将会对营收产生更负面的影响。
话题になっている北海道新干线は、2016年３月以降、顺次开
业していく予定です。これによって、どれだけの収益アップが
见込めるかは未知数ですが、赤字が増える可能性もあります。
収益力强化とあわせて、経営やガバナンスの强化にも注力が必
要なことは言うまでもありません。
即使2016年 3月北海道新干线通车后，是不是能够产生利润恐怕
还是未知数。JR北海道在经营上还需要更加努力。