课程名称︰财务赛局理论
课程性质︰选修
课程教师︰陈业宁
开课学院：管理学院
开课系所︰财金系
考试日期（年月日）︰
考试时限（分钟）：150分钟
试题 ：
国立台湾大学财务金融系
财务赛局理期末考
陈业宁
2022.01.10
* 下列5题中，第1至4题每题20分，请任选三题回答,若四题均回答将以分数较低的三题计
分。第5题必答,分数40分，计算题务必列出重要计算过程，简答务必扼要说明答案。
1. 由于年事渐高，Adam考虑是否卖出超经营的餐厅。市场上存在很多买主，令V代表任一
买主经营该餐厅能获得的价值，V为随机变量，其分配为介于0与100 之间的均等分配,由
于经营已久，Adam 知V的实现值 - Adan 经修餐厅的报酬为:1.7V - 108,该报酬反映 Ada
m 经营技巧的优势(1.7%)以及年事渐长的劣势(-108) 当卖出餐厅所得之售价不低于经营
餐厅的报酬时Adam 愿卖。
买主知道 Adam经营餐厅的报酬为 - 1.7V-108，但对于V仅知分配而不如实现值。赛局进
行如下:
(1)如要卖的话，Adam 决定一售价 P；并向任一潜在买主表达出售意愿。(2)观察到P值，
买主决定是否付P给 Adam 以取得餐厅，买主只要期望报酬不为负(买下餐厅所得到之的期
望值不小于P)即愿意买。求均衡时 Adam 在什么条件下愿意卖，以及均衡的p值。
2. 甲有3相同的种子要卖给农夫1至3。对农夫来说，每包种子有0.5 的机率价值为1，有0
.5 的机率价值为0，且祥子对每位农夫的价值均相同。甲仅知种子价值的分配，农夫们各
自收到关于种子价值的私有讯号。令Si为农夫收到的讯号；若每包种子对农夫的真实价值
为1，则有q 的机率Si = H，有1-q 的机率Si =L；若每包种子的真实价值为0，则有1-q的
机率Si =H，有q的机率 Si =L，q 为常数且 0.5 <q < 1。给定种子的真正价值，农夫们
的讯号彼此独立。赛局进行顺序如下：(1)甲决定一价格P。(2)农夫们收到私有讯号。(3)
由农夫1开始，农夫们依次决定是否花费P购买1包种子。农夫在决定时可以看到在其之前
的所有农夫是否购买种子。参赛者极大化自己的报酬。若某农夫购买，其报酬为种子期望
价值扣除购买成本；若不购买则报酬为0。甲的报酬为卖种子的收入(其对种子的保留价值
为0) 。
农夫在买与不买之间无差异时会购买。甲考虑P = q 、 P=0.5 与 P = 1-q这三种订价方
式。
(1) 列出(S1. S2.S3) 为LLH 与 HLH的事前机率(均为q的函数)。
(b)私有讯号(S1,S2,S3) 共有8种排列可能。在每种讯号组合下，上述三种订价各能卖出
几包种子？
(c)当q越高时，三种订价中哪一种越可能为甲带来最高的期望收入？扼要说明答案的经济
直觉。
3.三家厂商竞标一公共工程。For i=1 to 3，ci为厂商i执行该工程之成本，ci为0与90
之间的均等分配且彼此独立。
厂商知道自己执行工程的成本为何，对于对手的成本则只知道分配。竞标规则采 first-
price ,sealed bid 方式。For i=1 to 3,令pi为厂商i的出价，出价最低者得标，且得标
厂商由政府得到其出价。该国贪污严重，得标厂商须拿出其出价的1/6 贿赂官员以使工程
顺利进行。在此设定下，若成本为c1的厂商1出价 p1,则其报酬为:U1 (p1, c1) = Prob.(
p1为最低出价)? (5/6 * p1 -c1 )
求出此赛局的一个对称 Bayesian equilibrium。
4. 某公司之董事会聘任一管理者执行投资计画，该公司可能有H与L 两个互斥计画，投资
计画时无需投入任何资金，两计画的出象均为成功或失败，成功时现金流量为30,失败时
现金流量为0。
执行计画 H时，若管理者努力，则成功机率为0.8，若不努力则成功机率为0.2。执行计画
L时，若管理者努力，则成功机率为0.5，若不努力则成功机率为0.2。无论执行哪一计画
，管理者的努力成本均为3，不努力则无任何成本，外人无法观察到管理者是否努力。董
事会承诺在计画成功时给管理者W的薪酬。
计画L一直可行，计画 H则有q的机率可行，计画H 是否可行只有管理者如道。董事会极大
化计画之期望现金流量扣除管理者薪酬，管理者极大化薪酬期望值扣除努力成本，又管理
者保留报酬为0。赛局进行顺序如下。(1) Nature 决定计画H是否可行。(2)管理者向董事
会报告，若计画H不可行,管理者必须说实话;若计画H可行，管理者可诚实报告或说谎(说H
不可行)。管理者一旦说计画H不可行则H将无法被执行。(3)根据管理者的报告，董事会决
定要管理者执行哪一个计画并宣布W。(4)管理者决定是否努力。 (5)计画出象实现，参与
者获得报酬。
(a) 假设董事会无法采用事前契约或薪资上限。求董事会均衡报酬。
(b) 假设董事会可以采用薪资上限与事前契约。
(i)采用事前契约时，薪酬的下限为何?
(ii)采用新资上限时，薪酬的上限为何？
(iii) q 的值在什么范围内董事会应采用事前契约？ q 的值在什么范围内董事会应采用
薪资上限？
5. 简答题：以白话扼要说明各题答案的经济直觉。第(a)至(h)题每题3分,第(i)至(l)题
每题4分。
(a) 为何即使没有安破产成本且所有人风险中立，避险仍可能可以提高公司价值？
(b)为何当买方可能勾结时，卖方采用First price, Sealed bid 的方式较好?
(c)为何当大股东提出购并提案时，若其已有之持股越多,则其所出的溢价 (Premium)越低
?
(d) 为何即使CEO 无法决定产业景气，公司仍在产业景气好时给CEO 较高的薪酬?
(e) 为何当董事会越独立时，越倾向聘用外部人当CEO?
(f) 为何 Underpricing 较严重的 IPO公司较可能在IPO 后三年内进行现金增资?
(g) 为何即使有兴柜市场，我国IPO 的 Underpricing 仍然很严重?有哪些实证结果可支
持你的答案?
(h) Baker and Wurgler (2002) 为何不支持“MB ration 高的公司知道未来需常用外部
融资，故少发股利增加保留盈余,因此负债比率低”的说法?
(i) 哪些因素会影弊公司给“非高阶主管员工”的选择权多寡？举出三种因素并扼要说明
。
(j) 为什么董事会不是越独立越好？举出三种原因并扼要说明。
(k)公司聘任“过度”自信的CEO 可能有哪些好处？举出三种好处并扼要说明。
(l) 哪些因素会使 WR Hambrecht 倾向让承销价低于“使供需相等”的市场结清价？举出
三种因素并扼要说明。
做个人数纪录
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