课程名称︰金融机构管理
课程性质︰财金系大三必修
课程教师︰陈业宁
开课学院：管理学院
开课系所︰财务金融学系
考试日期（年月日）︰2016/04
考试时限（分钟）：3hr
试题 :
壹、 简答题 (共 9 题，每题 8 分)。除非题目中明确指出不用说明，否则所有答案均需
说明，未解释答案者不计分，答题请尽量精简扼要。
1. (a) 为何由银行不利资讯所引发的挤兑仍然是不效率的?
(b) (Open question) Peer to peer lending 平台较适合仲介小额消费者借款或是中小
企业借款?
Answer.
(a) (4 分) 为了提供流动性服务（或流动性保险），银行让早领的存款人领到的金额高
于存款之清算价值（也就是 r1 > 1），此特性造成负的报酬外部性（先领者降低未领者之期望报
酬），使存款人有过强的提领动机，在运用资讯决定是否提款时不效率。也就是说，即使对银行不
利的消息相当不精确，存款人为了在银行仍有钱时提款，不愿等待进一步的消息，宁可先将钱
领出。因此，因资讯而引发的挤兑仍然是不效率的。
(b) (4 分) 应较适合小额消费者借款。与银行相比，peer to peer lending 的安排没有
监督者，故应仲介道德危险较低、较不需监督的放款类型。与中小企业借款相比，小额消费者放款状
况较为单纯，且金额低、借款人比较不会恶意倒债，故较适合 peer to peer lending。其他
合理答案也计分。
2. (a) 某银行经理认为近期发生金融危机的机率提高，建议银行增加长期负债、减少短
期负债以降低危机发生时的挤兑压力。但其上司认为由美国的实证研究，挤兑越严重的银行长期
负债比率越高，故增加长期负债反而会提高挤兑压力。你同意银行经理或其上司的看法?
(b) 有关银行财务不佳状况的新闻揭露时，以该银行为主要往来银行之公司的股价可能下
跌。哪些情况下公司股价下跌幅度会较严重?
Answer.
(a) (4 分) 赞成经理。上司的看法倒果为因。“挤兑越严重的银行长期负债比率越高”
为挤兑的结果。由于短期负债比长期负债容易被提领，一旦债权人对一家银行有疑虑，短期存款或
其他短期负债会先被领出，造成该银行长期负债比率高。如经理人所说，事前增加长期负债、
降低负债流动性可减轻危机时的挤兑压力。
(b) (2+1+1 分) (i)金融风暴期间。(ii)银行为民营银行。(iii)企业对该银行依赖程度
高（以向该银行借的放款占负债或资产比重来衡量）。(iv)该企业本身流动性差（流动资产少）。
3. (a) (Open question) 由讲义中的介绍，创投有限合伙与一般公司在组织与契约设计
上有相当大的差异。根据这些差异，当永续型创投公司上市时，其股票投资人可能需要担
心哪些问题? 列出你认为最重要的三种问题。
(b) 在 Altman’s Z-score 模型中，为何 X2 (保留盈余/总资产) 可以预测企业财务危
机?
Answer.
(a) (5 分) 可思考讲义中创投经理人与金主之间的问题。(i)公司（永续型创投）追求高
风险。(ii)公司拿公司的钱去救公司经营者所管理之其他基金所投资的公司或以作帐方式拉高被投资
企业价格。(ii)公司经营者自己投资某个公司已投资的企业以致诱因不正确（如该被投资企
业有问题时不愿放弃）。(iii)公司经营者不尽心经营，如找较资浅的管理者负责而自己去忙
别的事、离开公司等。(iv)拿公司的钱投资自己希望学经验的案子。(v)拿公司的钱投资其他创投
或买很多 public securities（与股东期望不同）。本题中没有“Reinvestment of capital
gains”的顾虑。另一角度为：永续型创投的资产资讯不透明（多为新创公司），故以公司理财的观点来看
，逆选择（公司价值不易衡量）与道德危险（管理者淘空或追求风险等）问题。其他合理答
案也计分。
(b) (1+1+1 分) 代表(i)获利性好（有盈余才能累积），(ii)负债比率低（保留盈余为股
东权益），(iii)企业年龄高（才有机会累积较高金额）。获利好、负债少的企业较不易倒，年龄高
的企业代表其经营模式经得起考验，倒闭机率较低。
4. 你在求职面试时被问到：“新创科技公司资讯不对称问题严重。就美国经验来看，创
投在投资这些公司时可透过哪些方式降低这些问题?”扼要写下你的答案。字数请勿超过 150 字
。
Answer. (3+3+2 分)
(i)使用弹性较大的证券，如可转换优先股，创投利用其类似股权的特性介入公司经营，
也保留下档为债的特质，让被投资公司经营者更认真。
(ii)激励措施。当被投资公司经营绩效好时，创投可放弃较多的现金权、董事会权和投票
权。(iii)资金投入方式。例如采分期投入，这样在每次投入时均可发挥监督功能。又如若资
讯不对称问题严重，则初次投入金额比例较低。其他合理答案也计分。
5. (a) 若政府订专法规范融资公司，(i)该法应包含哪些对融资公司的管制? 列出你认为
最重要的五项 (无须解释，消费者保护可分成数项)。(ii)主管机关宜为金管会或经济部 (须解
释)?(b) 为何美国 Orange county 的政府基金在 1990 年代会发生严重的损失?
Answer.
(a) (4, 1 分) (i)应有之管制：(1)成立需取得执照，负责人须没有暴力或诈欺前科。
(2)禁止放款利率过高（利率上限）。(3)禁止暴力讨债。(4)借款条件资讯须清楚揭露。(5)主管机关
有勒令停业权。(ii)主管机关：经济部。没有吸收存款，无需高度监管。其他合理答案也计分。
(b) (3 分) (i)为提高获利而大幅举债。(ii)为提高获利承担很高的利率风险，即负债短
期而资产长期。(iii)利率突然大幅上升。
6. (a) 某银行 repricing gap 为负。今资产与负债的殖利率均下降，且利差 (spread)
下降。请问该银行利息净收入的变化为正、为负或不一定?
(b) 其他情况不变时，殖利率越高则债券之 duration 会越高或越低?
(c) 为何浮动利率 (floating-rate) 债券的 duration 通常比较低?
Answer.
(a) (3 分) repricing gap 为负代表短期被重新订价的负债相对于资产较多，故殖利率
下降时利息支出下降比利息收入下降多，对银行获利有帮助，但利差下降会减少银行获利，两效果
方向相反，故利息净收入变化不一定。
(b) (3 分) 殖利率越高，越远期之现金流量的现值相对越低，以现值观点来看，资金较
早流入，故 duration 较低。
(c) (2 分) 浮动利率债券的利率会因应市场利率的变化而调整，其债券价值对于利率变
动较不敏感，因此 duration 较低。
7. (a) 扼要说明 repricing gap 与 adjusted duration gap 的定义。管理利率风险时
，这两种 gap 分别可以显示出金融机构的哪些问题?
(b) 扼要说明 expected shortfall 的定义。在什么情况下衡量市场风险时应同时检视
expected shortfall 和 VaR?
Answer.
(a) (1,1,3 分) repricing gap: 一年内将被重新订价的资产（RSA）减一年内将被重新
订价的负债（RSL）。Adjusted duration gap: 平均资产 duration 减去平均负债 duration 乘以负
债比率。Repricing gap 看金融机构损益表对于利率变动的敏感程度，可看出金融机构在利率风险
发生时可以撑多久（当无立即挤兑威胁时）。Duration gap 看金融机构自有资本对利率变化的
敏感程度，可看出利率风险发生时金融机构自有资本之变化幅度。若自有资本低则政府应采取措施（
如要求增资）以降低道德危险与倒闭机率。
(b) (1+2 分) Expected shortfall: 给定损失超过 VaR 时的平均损失。当报酬分配非常
态分配且尾部分配别时 expected shortfall 与 VaR 可能有显著差异，此时最好两种都看。
8. (a) 什么是厚尾 (fat tail) 问题? 为何厚尾问题在市场风险管理上重要?
(b) 为何计算债券的 VaR 时须用 duration 公式，而不能直接由债券市价历史资料计算
债券报酬率，再由债券报酬率的分配求 VaR?
(c) 何谓 backtesting? 为何巴赛尔协定要求以内部模型法计算市场风险的银行需进行
backtesting?
Answer.
(a) (3 分) 厚尾：相对于标准差相同的常态分配，报酬分配尾部机率较高且有细腰现象
。若忽略厚尾问题，误以为尾部机率不高，会低估 VaR（分配尾部机率较薄时，要积到 1 – c
的机率需要往右积到较大的值，也就是会对应到较低的 VaR），而低估风险会使金融机构更容易
倒闭。(b) (3 分) 因为债券利率风险受 duration 影响严重，而 duration 每天都因离到期日
更近而降低，故需要用 duration 公式，以计算日当日之 duration 来计算 VaR。若用历史价格资料计
算，由于用到的是 duration 高、波动大的资料，会高估 VaR。
(c) (2 分) 以实际资料检验实际损失超过 VaR 的比例是否与 1 – c 相近。当监理机关
让银行采内部模型法时，顾虑之一是银行可能低估 VaR 以降低所应提列之自有资本，故需要求
backtesting以防止银行低估风险。
9. 假设在 Excel 中，A1 到 A983 的储存格中依序储存连续 983 个交易日的收盘价资料
，A1是其中离今天最远的资料。你被要求在 Excel 中以 historical simulation approach
法 (方法三)计算每日、K = 250、c = 0.99 的 VaR。扼要列出计算步骤，并说出你在每一步骤中会用
到哪些 Excel 函数。又你可以比较几次实际损益与 VaR 之间的差异?
Answer. (6, 2 分)
Step 1：算出 982 笔日报酬 (放在 b2 to b983)。For i, b_i = ln(a_i / a_i–1 )。
Step 2：算出 732 笔 VaR (放在 c252 to c983)。For i, c_i = small(b_i –
251:b_i – 1, 3)。
如上说明，可比较 732 (983 – 1 – 250)次实际损益与 VaR 之间的差异。
贰、 计算题：列出重要计算步骤并扼要说明。殖利率为每年殖利率。
1. (5 分) 假设在目前的低利率时代，某金融机构的负债除以净值为 48，资产
duration 比负债duration 大 3.2 年。若利率上升 0.5%，其因此发生的净值变动占净值的比重 (ΔE/E)
大约是多少 (若觉得题目中的假设不够完整，请自行做假设，并说明假设为何)?
Answer. 取决于假设，范围约为 – 76.8% to – 78.9%。
2. (5 分) 某公债面额 1,000 元，将在 3 年后到期，该公债每年付息一次，coupon
rate 为每年10%，其殖利率亦为 10%。若殖利率上升 0.5%，该债券市值的变化约为多少?
Answer. Duration 为 – 2.73554。市值变化为– 12.434。
3. (8 分) 某公司投资 A、B 两种资产，两者的日报酬率期望值均为 0，日报酬率标准差
分别为 2%与 1.5%，且相关系数为 0.125。该公司不能放空资产，其目标为：投资组合每日、
c= 0.99 之 VaR 不得超过 24，又该公司对两种资产给予相同的 VaR 值。(i)求某公司在
每一种资产上的 VaR。(ii)求该公司对 A、B 两资产每日部位限额各是多少。
Answer. (4, 2, 2 分) (i) VaR = 16。 (ii) 分别为 343.348 与 457.797。
4. (10 分) 某基金经理人可投资下列三种资产。
公司债 公债 存款（或贷款）
预期报酬率（年） 5% 3% 2%
报酬率标准差（年） 4% 4% 0
投资金额（元） 20 -16 -3
其自有资本为 1 元。公司债与公债报酬率间的相关系数为 0.98。令 c = 0.99，则该基
金每月 VaR 为多少?
Answer. VaR = 10.6051%。 （Monthly: μ = 3.83%, σ = 6.2%）
附上本次成绩分布
平均69.49(另外每人再加10.5分!)
90以上 3
80以上 20
70以上 30
60以上 25
50以上 8
50以下 9