小米上市百日市值蒸发近1兆 数万股民惨遭血洗
小米在7月9日在港交所挂牌，每股挂牌价为17港元（约68元台币），
原本被市场寄以厚望，不料，上市首日一度破发，根据搜狐网报导，
小米挂牌已满百日，市值更蒸发2300亿港元（约9163亿台币），数万
股民遭血洗。
搜狐网报导，2018年初，小米开始筹备上市事宜，先传出拟以2000亿
美元（约6.17兆台币）估值IPO的消息，以此试探外界对小米估值反
应。2014年底，小米曾以450亿美元（约1.39兆台币）估值完成F轮融
资，若按8%年利息计算，2014年的450亿美元相当于2018年的550亿美
元（约1.7兆台币），若小米以低于550亿美元市值上市，意味F轮投
资者将出现亏损，小米将为F轮融资签署的对赌协议承担沉重的赔付
代价，所以小米与机构投资者都迫切希望推高小米的上市估值。
但小米的2000亿美元估值极为离谱，消息一出，引来很多专业人士的
批评。感受到外界对2000亿美元估值的态度后，小米便将估值预期调
低至1000亿美元（约3.08兆台币），并拟在香港与大陆两地同时上市
，融资200亿美元。
只是估值1000亿美元，融资200亿美元，这对于小米确实是一个美梦
，但对于投资者却是一个梦魇。
依照同行业企业的估值方法，小米根本无法达到1000亿美元的估值，
为了推高上市估值，小米创办人雷军在公开场合不遗余力地将小米与
同类型的硬件公司撇清关系。
雷军宣称小米不是一家单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网企业
，希望投资人能以互联网企业的估值来给小米估值；另一方面，在小
米提交招股说明书后的连续几天，外界都是对小米极尽吹捧文章，吹
捧小米是一家互联网企业，宣称小米的千亿美元估值。
不过，腾讯财经旗下的《棱镜》发表深度研究文章《我们用几天白话
了小米招股说明书，告诉你它估值为何太高》，彭博旗下的《商业周
刊》发表《小米估值比百度、京东还高，靠谱吗？》，科技媒体虎嗅
网也发表《小米对投资者厚道吗？》的文章，都对小米的互联网公司
定位与高估值提出质疑。
根据小米招股说明书显示，小米去年营收约5157亿元，经调整经营净
利润约241亿元，抛开互联网服务部分，其硬件业务营收在4500亿左
右，按照雷军给硬件业务设定的最高5%净利率，其硬件净利润在225
亿元左右，按照远高于苹果的30倍市盈率计算，小米硬件业务的估值
上限在6750亿元左右。
小米智慧手机的寿命周期只有1~2年，每年会有新的增量，也会有大
量被弃用，按照小米手机每年平均2亿存量使用者规模，平均每个使
用者在互联网服务领域的单年贡献约225元，小米的互联网服务年营
收可达到450亿，按照15%的净利率，30倍的市盈率测算，其互联网服
务部分估值在2025亿左右。
将小米公司硬件业务部分估值与互联网服务部分估值相加，推算其最
高估值也就只有8775亿元左右。
小米创建于2010年，短短8年就实现4500亿营收，这是一个巨大的成
就，虽然小米是一家优秀的创业企业，雷军是一位聪明与勤奋的企业
家，但小米在上市过程中为了获得更高的估值，却将硬件企业硬要包
装成互联网企业，导致上市后市值明显蒸发。
包括砺石商业评论等媒体对小米互联网定位与估值的质疑，也引起中
国证监会的关注。今年6月14日，中国证监会针对小米提交的CDR招股
书披露《回馈意见》，《回馈意见》长达2.5万字，包括规范性、资
讯披露等多个层面的84个问题，涉及同业竞争、公司治理、股权激励
、关联交易等内容。
其中，《回馈意见》针对小米 互联网公司的自我定位提出质疑：“
请发行人结合公司主要产品、业务实质、收入占比、利润来源等，说
明公司现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确。”
《回馈意见》还进一步询问：“公司定位为一家硬件引流、互联网变
现的科技创新公司。请发行人结合公司互联网获客方式、除了透过硬
体获客，能否透过其他互联网方式获客及中国智慧手机成长趋势、渗
透率等情况，说明未来互联网变现的趋势、业务成长空间、是否具备
未来持续成长的能力。”中国证监会要求小米必须在30日内就上述问
题逐项落实并提供书面回复。
中国证监会的回馈意见极为专业，对此小米很难做出有说服力的解释
，当时正处在香港IPO的关键时刻，与中国证监会过多纠缠可能会影
响到港股上市，得不偿失，小米于是弃车保帅，放弃A股CDR上市，力
保顺利登陆香港资本市场。
在香港资本市场，以成熟的国际投资者与价值投资者居多，在招股过
程中，小米遭遇到更多专业人士的质疑，雷军则被迫继续调低对小米
的估值预期，最终将发行价确定在17港元，估值约为550亿美元。
搜狐网报导，即使降低到550亿美元估值，小米的价值仍然被高估，
在小米挂牌上市当天还是出现破发，在雷军急邀旧部何小鹏等人在二
级市场购入小米股票护盘，小米股价才得以在短期稳定住局面。
然而，今年10月16日，距离小米7月9日上市正好100天。10月16日香
港股市收盘后，小米股价收12.3港元（约49元台币），市值为2777亿
港元（约1.1兆台币），较7月9日上市当天发行价对应的3838亿港元
已跌去1000亿港币，若较何小鹏等人护盘时的高点，更是下跌2300亿
港元。
在小米上市的100天里，数万计高价接盘的中小投资人被血洗，而小
米创办人雷军却在小米这次IPO中获得价值约442亿元的股票奖励，小
米的早期投资人晨兴资本与黄江吉、黎万强、刘德、洪锋等4位核心
高阶主管，也成功套现近450亿元安全离场。
小米上市100天，市值下跌近半，对于雷军、核心高管与风险投资机
构来说，依然能坐拥数亿、数十亿甚至数百亿人民币的财富，对股票
发行与承销商来说，逾4亿元的佣金也赚取到手，但对于买入小米股
票的中小投资人来说，在短短100天，数年甚至数十年积累的财富可
能都化为乌有。
早年股票市场尚存在一些具有高成长性的优秀企业，能够让价值投资
人获益，但当前的资本市场却逐渐沦杀戮战场，如果在上市初期就营
造出远高于真实价值的超高估值，吸引中小投资人高位买入，最终在
未来几年可能都将深套其中。
从小米的上市案例，就值得投资人高度警惕，在未来的投资过程中，
一定要坚信常识，理性决策，而不再被上市公司、承销商与机构投资
者的华丽说辞所蛊惑。
京东创办人刘强东曾在小米上市时为了声援雷军，公开抨击那些上市
做高市值，然后再也没涨上去的公司都是割韭菜，创办人没资格成为
企业家，讽刺的是，小米与雷军似乎逐渐沦为刘强东口中的这类企业
与企业家。
对于一向以厚道自诩的雷军与小米，如果能多一些真诚，多一些务实
，才能真正赢得人心，企业才会走的更长久。（财经中心／台北报导
）
======网友看法======
有网友留言说，不喜欢小米，也反对它一切产品都是模仿的商业模式
，也不喜欢它的饥饿行销；但是佩服雷军，才短短几年就累积到这样
庞大的财富。
更新：新增网友看法
发稿：00:05
更新：09:14
https://tw.appledaily.com/new/realtime/20181018/1449262
比较有趣的是提到小米手机的周期是1-2年，其实我不太熟这个产品周期
好像是高中地理教的东西，如果是我看好像感觉没有那么长XD
感觉都是一年内之类的