标题:《大家论坛》风暴视角： 投资客有生以来 第一次找不着避风港
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科恩
● 加州大学教授
● 著有《货币权力：理解货币对抗》
股票下跌、汇率波动不安，再加上政治风险窜升，世界各地的金融市场皆是哀鸿遍野。一
般而言，国际投资人若碰到了这种情况，都会尽量小心谨慎、安全至上。资本这时多半会
流向规模够大且足以提供可靠、流动性足够的投资级资产的“避风港”（safe haven）。
但此刻放眼望去，世上已无显而易见的避风港。这是投资客有生以来，第一次找不着平静
无浪的港湾停泊自己的资金，躲避猛烈的风暴。
美元信心遭伤害
综观历史，美国无疑是最为安全的避风港，毕竟他们的公债可是有政府“十足信用”（
full faith and credit）的担保。2012年时，甚至有投资策略专家表示：“投资人若是
有所忧虑，就会通通涌向美国公债。”
2007年美国的房地产泡沫破灭，便是一大例子。
没有人会否认美国是那次全球金融危机的震央所在，但各方资金其实并未逃离美国，反而
是涌入其中。回顾2008年第四季的数据，美国资产的购买净额竟高达5000亿美元，比前九
个月加总起来还多上了三倍。
虽说其中部分是外国银行及机构投资人为了因应银行间市场和其他短期批发市场（
wholesale market）失能，才需要入手美金，以便解决资金上的需求，但这也绝非投资经
理人争先进入美国的唯一原因。事实上，需求之所以大增，多是因为恐惧。当时人心惶惶
，没人晓得局面会变得多糟，而美国仍是咸认最为安全的选项，资金自然会涌向那边。
不过，这都是川普总统上任以前的事情了，这段期间以来，他可说是前所未见地伤害了人
们对于美元的信心。他不但全然抛弃了财政责任的概念，入主白宫的前两年也经常抨击各
大国际机构及组织，甚至与美国的盟友大起争端。
欧元无法取代美金
持平而言，美元信心在2011年，也就是川普上任以前，其实就已遭受打击。当时，前总统
欧巴马（Barack Obama）为了调升联邦债务的上限，跟共和党的国会议员闹得僵持不下，
最后差点导致政府“关门大吉”，而标准普尔（Standard & Poor）也因而将他们的主权
信用评等从“AAA”下调至“AA”。
但时至今日，美国政府的信用评等却更是为投资人所担忧。单单是2018年一整年，因为川
普想在美墨边境盖一座“又大又美”的围墙，美国政府已整整停摆3次，即使是本文写作
之际都还维持部分停摆的局面。
不过话说回来，投资人若不去美国，又该上哪安顿自己的资金？
看起来，欧元区应该是个合理的替代方案，毕竟欧元可是除了美元以外，世上最广为使用
的货币，而且整合了19个欧元区成员国的资本市场，规模也几乎与美国相当。只是欧盟也
非问题全无，他们的经济成长趋缓，其中尤以德国最严重，再加上作为欧元区第4大经济
体的意大利，亦是银行危机（banking crisis）迫在眉睫。
不仅如此，英国脱欧事宜至今还谈不拢，届时若未谈妥“离婚协议”即行脱离欧盟，极可
能会造成大乱。所以除非英国解决脱欧的问题，否则也称不上是安全的避风港。
投资人对中国信心不足
那么，瑞士的法郎呢？尽管瑞士的金融市场极具吸引力，但规模仍是太小，不足以替代美
国的地位。
再来则是日本。日本的公债供给充足，又是美国以外最大的单一公债市场，但投资经理人
担心的重点，在于这个总债务占GDP比例超过230%的国家，究竟能否让他们安全地存放资
金。
相较而言，美国的债务占GDP比例仅88%，而即便是深陷泥淖的意大利，这个比例也未超过
130%。
虽说日本公债多半是国民持有（意即东西都藏在自家床垫下，安全得很），也因此整体市
场比多数国家来得稳定，但日本的人口老化，经济也几乎停滞了1/4世纪之久。有鉴于此
，投资人会质疑他们究竟还找不找得到资源，持续支付如山高般的债务，也是理所当然的
事情。
再来谈到世界上第三大的公债市场：中国。当然，中国提供极其大量的资产，但整体市场
无疑受到高度管制，难以称得上是安全的避风港。若要盼到世界各地的投资人对中国的证
券产品产生信心，大概还要等上很长一段时间。
移转资金避险
环顾世界各地的情况，安全可靠的避风港可说是日益减少，而投资人也愈发焦虑不安。
接下来，他们只要嗅到一丝丝危险的气息，便会倾向于移转资金到其他地方，也因此大大
增加市场波动。换言之，我们今日所碰上的困境，一时片刻大概是解决不了。
（翻译：吴侑达，责任编辑：简嘉宏）
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