《大家论坛》风险视角：欧元真正弱点　冒险者风险自担遭破坏
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自2010年来，“欧元区（eurozone）”采取了许多措施来“防范危机（crisis-proof）”
，除了更严格的预算规则以及银行业联盟的启动外，还投入了一系列新举措来强化欧洲稳
定机制，作为单一清算基金（Single Resolution Fund）的保障。
在最近的一次欧元集团会议上，欧元区各国财长同意进行改革，允许基本面“健全（
sound）”的成员国在特定条件下获得“临时性（contingent）”欧洲稳定机制信贷额度
，并在2022年前集体行动条款纳入到所有主权债券合同之中。
冒险者自付原则不彰
由于政策制定者们仍在争论是否要创设一套欧元区预算和存款保险计画，我们也应当考虑
，目前为止所引入的改革对未来可能意味着什么。问题在于我们是否需要一个成员国独立
负责自身政策的货币联盟，还是一个基于共同利益，并由风险分担和财务转移支付来补全
的货币联盟。
根据欧盟的共同利益原则，改革的重点是引入更多的安全网和后盾，加上一套共同预算，
联合失业和存款保险等等，该理论假设拿出共用的风险越多，欧元区就越稳定。
但这其实是一个谬论（a fallacy）。
在实践中，新保障措施的激增引发了高度的道德风险，并为政府以及市场参与者创造了负
面激励。
在最近的欧元区改革之下，冒险者风险自担的原则已被联合责任原则所取代，这意味着，
在发生危机时金融转移支付将达到前所未有的规模。
意大利目前的状况应当为所有宣导风险分担的人敲响警钟。更糟糕之处在于对共同利益的
一味关注，表示欧元区的实际问题都无法得到解决。其中包括高额的公共和私人债务，薄
弱的机构，过度监管的市场，以及企业和银行尚未完成的资产负债表修正。
不负责任成员国冲击欧元
而那些支持扩大共同利益措施的论据都难以令人信服。不是认定风险分担工具是不必要的
，就是只有在它们将会破坏欧元区稳定的条件下才可以部署运用。
试问一个健全的欧元区成员国还需要获取什么“临时信贷额度”？须知这些额度本来就是
为那些孕育著潜在风险点的国家准备的。
同样可疑的，还有证明欧元区共同预算正当性的理由，目的是否是在发生冲击时稳定整个
集团？是要创造投资吗？还是想为国内经济改革打造财政激励措施？
关于第一个问题，在20年历史中，欧元区的大多数冲击都是不对称的，大多集中于那些追
求不负责任政策的成员国。除了2008年危机之外，欧元区所遭受的冲击一般都较小且是自
我造成的，这表明适当的应对措施是借助国内政策的形式来建立更有力的预算缓冲体系。
如果目的是为了提供投资资金，那么欧盟预算、“容克计画（Juncker Plan）”和“欧洲
投资银行（European Investment Bank）”早已履行了这一职责。欧洲的问题不是缺乏财
政资源，而是缺乏合适的专案，加上成员国本身能力有限。
解决欧元真正弱点
最后，使用联合预算来奖励各国实施国内经济改革的论点假设，这类改革会在短期内造成
大规模的财政负担，但对此的经验证据尚无定论。无论如何，如果只是为了表明结构改革
符合各国自身利益，那么不进行必要改革的成本肯定会被实施改革的成本所抵消。
鉴于许多成员国的巨大不良贷款规模，在目前推行欧元区存款保险计画也同样不甚明智。
当务之急是大幅降低现有资产负债表风险。
在未来风险方面，专门针对政府债券的宽松监管必须终结，主权债务应有资产做背书，政
府债券的发行也应当受到限制。
目前要做的事是解决欧元区真正弱点，而非引入更多的保障措施。
“主权债务（sovereign-debt）”危机肇生于财政状况不佳以及对公共债务可持续性的疑
虑，并与导致竞争力下降的结构性赤字相结合，因此，经济改革依然至关重要。
除非能系统性地降低高公共债务所引致的风险，否则在下一次危机爆发时欧元区国家将再
度严重暴露在风险之下。
监督欧洲财政机构
此外，可以对罔顾共同利益的行为实施自动制裁，来使预算规则变得更加透明、可信且具
强制性。使用较少依赖经济周期且更简明的支出规则取代对“结构性赤字（structural
deficits）”的关注。
同时委托一个独立可靠的欧洲财政机构进行预算监督、规则实施和执行，高度政治化的欧
盟委员会来担任并不恰当。
欧元区还需要一部破产法来恢复《里斯本条约》（Lisbon Treaty）无救助条款的可信度
，果断迅速地切断政府与银行间错综复杂的连结。
在这一议程下，近期的改革努力其实是朝错误方向迈出的一步。
对于那些采取不谨慎经济政策以逃避责任的政府来说，以共同利益名义承担的连带责任，
将迅速成为唯一选择。鉴于欧元区的公共债务水准较高，这一连带责任会带来巨大的金融
风险。
风险减缓重于风险分担
欧元区共同利益政策的局限性目前正在遭受考验，保障机制的扩散不仅阻止了风险缓解，
实际上还会带来更大的风险。发生危机时，各国政府无力承担集体负担的事实将暴露无遗
，并会对公共财政的可持续性、欧元区金融和货币稳定带来深远影响。
毋庸置疑，改革的全部目的是防止出现这种情况，为了确保欧洲经济和货币联盟的安全，
“风险减缓（risk reduction）”必须高于“风险分担（risk sharing）”。